经济观察报记者 王雅洁
2026年1月27日，山东省第十四届人民代表大会第四次会议开幕，省政府工作报告将“积极扩大有效投资”列为年度重点，明确推进2000个省级重点项目、完成投资9800亿元以上。
不久前，山东省政府印发《山东省引育长期资本促进创业投资高质量发展的行动方案》，吸引培育更多长期资本和耐心资本支持山东高质量发展。《行动方案》提出，力争到2027年年末，投资山东的创业投资金额年均增长10%以上，管理规模超过4000亿元，存续基金数量保持在3800只左右，全省创投基金“投早投小投硬科技”的比例超过80%，股权投资对企业上市的渗透率超过90%，推动形成“产业、科技、金融”高水平循环，全力打造全国科技金融改革试验区和创业投资高地。
这一目标的底气，源于正在快速成型的资本生态：以鲁信创业投资集团股份有限公司（以下简称“鲁信创投”）、山东新动能基金（山东省新动能基金管理有限公司）为代表的本土创投力量，通过“基金+园区+产业”联动模式，已累计培育超300家专精特新企业。
山东省财政厅科技教育处处长李丽公开表示，财政资金正从“拨”转向“投”，以股权投资的杠杆效应，引导社会资本成为早期硬科技投资的“定心丸”。
这一系列探索已吸引多地目光。
2025年底，重庆、山西、海南等地考察团密集赴鲁。他们取经的核心，不仅是山东如何用真金白银投向早期硬科技，更是如何构建一套“国资引领+全周期赋能+容错平衡”的差异化机制。
正如重庆市南岸区就业和人才中心主任刘静在考察后所言，山东模式解决了他们对早期项目“不敢投、不会赋能”的痛点。
“取经者”涌入山东
2025年岁末至2026年初，济南、青岛的创投圈比往年更显忙碌。会议室里，除了本地投资人、创业者的身影，多了许多来自外省的“取经者”。
重庆市南岸区就业和人才中心主任刘静带着一行40余人，重点考察鲁信创投对早期项目的“投资+园区+产业资源”打包赋能模式。
几乎在同期，山西省国有资本运营有限公司投资部部长李锐的考察团，则与鲁信创投董事长王旭冬、山东新动能基金董事长荣刚进行了一场深度座谈，核心议题是“尽职合规免责+收益平衡”的容错路径。
到了2026年1月，海南省地方金融监管局副局长周立超的团队，则直奔山东财金集团，他们关心的是山东如何通过S基金（二手份额转让基金）为早期投资搭建退出通道，从而消化容错成本。
这些跨越山海的“取经”之旅，目标高度一致：解码山东在“投早投小投硬科技”上为何能形成系统性打法，并快速落地见效。
“他们的底气，源于一套自上而下、环环相扣的政策与资本闭环。”一名多次参与接待外省“取经”团队的山东本土创投机构负责人如此解读这股“取经热”。
1月13日，山东省发展改革委副主任李秋生宣布将落实《山东省引育长期资本促进创业投资高质量发展的行动方案》，为签约的相关基金与项目建立“一对一”全链条跟踪服务机制。
2026年山东两会期间，山东省政协委员、山东证监局原党委书记、局长陈家琰则从产业协同角度建议，推动创投机构与产业链主企业开展协同投资。
政策东风之下，资本市场的反应最为迅捷。荣刚在 2026 年 1 月 5 日的签约仪式上宣布，山东新动能基金作为 “战略资本、耐心资本”，2026 年已落地首期 30 亿元山东省新动能未来产业基金。其总规模超 400 亿元的天使创投基金群，将目标直指未来智造、未来信息等前沿硬科技领域。
鲁信创投党委书记、董事长王旭冬也透露，将联合工银金融资产投资有限公司及其全资子公司工银资本管理有限公司、山东省新动能绿色先行投资中心（有限合伙）设立10亿元人工智能专项创投基金。2026年1月13日，山东在济南举办“投资齐鲁共赢未来”高质量发展资本对接活动，现场一次性签约37只基金与13个项目，总规模超347亿元，其中不乏芯齐先进半导体等硬科技重大项目。
这股由政策和资本共同掀起的“风”，不仅吹动了外地考察团，也在山东本土创投圈内激发出活力。
经济观察报从鲁信创投了解到，过去谈项目，其更多是评估技术和市场。现在，鲁信创投会同步联动高新区，把厂房免租、研发补贴、人才落户等一揽子政策作为谈判筹码，这种“资本+政策”的组合拳，正成为山东吸引早期硬科技团队的独特竞争力。
从外地“取经”团队的络绎不绝，到本土创投机构的忙碌身影，其底层的驱动力，是山东正在构建的一套将政府意志、资本耐心、产业资源深度融合的“新算法”。
这套算法的核心，不仅是“敢投”，更是“会投”和“能陪”。
“耐心资本”的陪跑方法论
在项目筛选的源头，山东的头部创投机构设立了门槛。
鲁信创投党委副书记、总经理葛效宏认为，技术壁垒是重要标准之一。以硅基仿生（动态血糖仪）为例，2016年鲁信创投决定首次投资硅基仿生时，国内CGM（动态血糖监测系统）市场被外资垄断八成以上。投资团队看中的是其传感器核心技术的国际先进性，以及百亿级市场中未被满足的基层糖尿病患者需求。
同样，鲁信创投投资艾恩（山东）半导体科技有限公司（离子注入机）时，尽管该团队初期计划在广州发展，但鲁信创投联合山东新动能基金，以天使投资为杠杆，附加“迁济”建议，最终打动了团队，2024年该公司将总部迁至济南。
山东新动能基金则构建了更体系化的三维筛选标准：技术壁垒上，需属于国家“卡脖子”清单，拥有多项发明专利；团队背景上，核心成员需有深厚研发背景；产业匹配度上，必须能与山东本土优势产业形成协同。
面对早期硬科技企业极高的不确定性，山东创投机构普遍采用“分阶段投资”这一关键风控工具。
新动能基金对早期项目按技术里程碑（样品试制、客户验证、量产爬坡）分3到5轮注资，未达标的项目将暂停后续投资。在投资硅基仿生的七年里，鲁信创投先后7轮累计注资近2亿元，每一次加码都对应着临床验证、产品注册、产能建设等关键节点的突破。
这种“小步快跑、持续验证”的模式，既控制了单次投资的风险敞口，也给了企业持续的“粮草”支持，使其能心无旁骛地攻克技术难关。
微焓科技董事长孙萌对此感受深刻，该公司早期获得的3000万元投资，与产线建设、首颗卫星订单这些具体里程碑深度绑定，确保了资金的使用效率。
山东模式最具辨识度的一环还在于，创投机构的功能，正在从单纯的“给钱”升级为“资源连接器”。
鲁信创投董事会秘书韩俊将之总结为“前端严审+后端赋能”的闭环。后端赋能，即解决企业成长中的核心痛点。
对于硅基仿生，鲁信创投协助其对接了山东省立医院等20余家三甲医院，加速临床数据积累，并推动其产品纳入地方医保；对于艾恩半导体，鲁信创投协助其对接济南高新区争取厂房免租，并联动山东本地企业解决了近2万个零部件中过半的本地配套问题，还参与了公司组织架构、人才体系与企业制度等的搭建与完善；对于微焓科技，山东新动能基金不仅对其投资，更推动其入驻青岛硬科技园区，享受免租场地，并协助其对接山东星网，拿到了首批市场订单。
艾恩半导体创始人钟新华的话，道出了许多被投企业的心声——企业其实缺的从来不只是钱，而是让技术落地的场景和资源。山东的创投机构，恰恰补上了这块最关键的短板。
“耐心资本”并非不求回报。
一方面，推动企业上市仍是主要退出通道，鲁信创投截至2026年1月已有40余家被投企业登陆境内外主要资本市场，硅基仿生也已进入科创板上市申报阶段；另一方面，山东正积极拓宽S基金、并购退出等渠道，已完成备案的青岛鼎荣晨星S基金的设立就是一种尝试。
更深层的价值循环在于产业生态的构建。鲁信创投围绕商业航天赛道，同时投资了蓝箭航天（火箭）、微焓科技（热控）、讯联科技（测控通信），推动被投企业间形成订单互哺、技术协同。在2025年一次火箭发射任务中，后两家企业就实现了高效协同。这种“赛道集群”式的投资，放大了单点投资的价值，也助力山东形成了有竞争力的产业集群。
从苛刻的筛选、分段的风险控制、深度的资源赋能，到最终的生态化价值兑现，山东头部创投机构正在持续探索投资路径。而支撑这条路径能持续运转的一个制度创新，是山东探索的另一项关键课题——容错机制。
容错平衡术
所有关于“投早投小”的投资叙事，最终都必须直面一个最现实的拷问：失败了怎么办？
对于国有资本占主导的山东创投力量而言，这道题尤为棘手。这些创投力量既肩负培育战略科技力量的使命，又背负国有资产保值增值的考核压力。
山东的破题之道，不是简单的“允许亏损”，而是构建了一套“尽职合规为前提、差异化考核为核心、市场化手段为支撑、社会资本协同为补充”的容错平衡术。
2025年12月，山东省政府办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的实施意见》（鲁政办发〔2025〕11号），从制度层面完善政府投资基金管理体系、培育耐心资本。
2026年1月正式发布的《山东省引育长期资本促进创业投资高质量发展的行动方案》进一步细化，要求对创投基金的考核以功能作用发挥为核心，“不简单以单个项目、单一年度盈亏作为考核依据”。李秋生对此的解读是：“我们的容错是建立在‘尽职合规’基础上的精准豁免。”
这意味着，投资团队只要履行了完整的尽调、评审、投后管理等规范流程，即使项目最终失败，也可以依据清单申请免责。这从制度上解决了国有创投团队“不敢投”的最大心结。
韩俊认为，有了这份清单，评估一些技术路径超前、风险较高的项目时，底气会足一些，也可以更纯粹地从产业价值本身做判断。
与清单化免责配套的，是考核指挥棒的转向。山东对国有创投机构推行“全生命周期考核”，将考核周期从传统的年度拉长至8到10年。同时，对战略类硬科技项目，降低短期盈利指标权重，提高科技成果转化、产业链培育等长期价值指标占比。
鲁信创投在实践中采用了“组合平衡”策略。
韩俊解释，比如投资一个深海装备项目，短期看是亏损的，但它补齐了山东海洋科技的产业链短板。这种项目的战略价值，通过其他市场化项目的收益来平衡，考核体系也认可这种模式。
山东新动能基金副总经理刘魁表示，对早期硬科技项目，公司的考核侧重“产业培育+资本循环”双指标，给予了团队足够的容错空间。
仅靠国有资本自身容错，资金压力和风险还是过于集中。因此，山东开始探索“国资让利换协同”模式。
对于半导体、深海科技等周期长、战略意义重大的项目，山东新动能基金将政府出资比例从常规的20%提升至30%，并承诺将20%的超额收益让渡给社会资本。陈家琰评价，这种“政府引导+市场参与”的容错模式，比单纯提高国资容亏比例更可持续。
此举大大降低了市场化资本参与早期硬科技投资的顾虑，形成了风险共担、利益共享的格局。
苏州某创投企业的总经理，在山东实地考察对比后认为：“山东的模式更适合国有创投，通过尽职免责、组合考核、收益让渡三重保障，既兼顾国资安全，又能激发投资活力。”
与深圳（纯市场化容错）、浙江（轻量化豁免）等地相比，山东的容错机制更显系统化，是典型的“国资主导下的风险可控式容错”。
荣刚认为，这种“政策兜底+市场运作+产业协同”的路径，更好地解决了早期硬科技投资“风险高、周期长、协同要求高”的痛点。
不过，上述在山东考察的苏州某创投企业的总经理还表示，当前免责清单的细化程度仍不足，部分复杂投资场景的边界模糊，济南、青岛等核心城市落地快，但部分地市仍存在对短期盈利的隐性考核。此外，容错机制与退出机制联动不足，早期项目退出不畅会导致容错成本难以通过资本循环消化。
对此，山东省的探索仍在深化。下一步，山东计划出台全省统一的政府投资基金容错免责实施细则，并推动容错机制与S基金、并购退出等路径更强联动。
其目标，是让“容错”从一个静态的政策条款，演变为一个能动态循环、持续滋养硬科技创新的“制度基础设施”。
（作者 王雅洁）
免责声明：本文观点仅代表作者本人，供参考、交流，不构成任何建议。
王雅洁
经济观察报高级记者兼国资新闻部主任 长期关注宏观经济、国企国资等领域。擅长于深度分析报道、调查报道、以及行业资讯。
热门跟贴