过去两年，碳酸锂价格从近60万元/吨的高位瀑布式下跌，跌破了无数企业的成本线。那时大家才恍然大悟，原来所谓的“锂矿为王”，在价格寒冬里，也可能变成“矿债压身”。如今，碳酸锂价格一路狂飙，期货价冲破17万元/吨，创下近两年新高，热浪之中，一个更根本的问题浮出水面：当潮水退去，谁在裸泳？业绩报告显示，盐湖股份以45.03亿元的净利润位居行业榜首，同比大幅增长43%，其毛利率高达59%，远超同行水平！它怎么做到的？
盐湖股份脱颖而出
2025年前三季度，国内锂盐锂矿行业呈现出明显的分化态势，在碳酸锂价格持续低迷的市场环境下，仍有部分企业凭借资源禀赋和成本优势实现了亮眼业绩。
盐湖股份以45.03亿元的净利润位居行业榜首，同比大幅增长43%，其毛利率高达59%，远超同行水平。
藏格矿业紧随其后，净利润达27.51亿元，同比增长47%。
天齐锂业成功扭亏为盈，实现净利润1.8亿元，同比增长103%。
赣锋锂业同样实现扭亏，净利润0.26亿元，其中第三季度单季盈利5.57亿元，创近9个季度新高。
中矿资源虽然净利润同比下降63%至2.04亿元，但营收增长35%。
在这五家企业中，盐湖股份的盈利能力尤为突出，堪称行业标杆，毛利率长期维持在60%左右，成为行业内少有的能够穿越周期的优质标的。
绝对优势
我们看到，锂行业里的玩家都在各显神通。
1.天齐锂业走的是“顶级资源”路线，手握全球最大、最优质的格林布什锂辉石矿，直接把原材料成本锁死，2024年综合成本约6万元/吨，已经是矿石提锂里的优等生。
2.赣锋锂业布局全产业链，从资源到材料，试图通过协同效应来平滑成本。
3.藏格矿业技术流代表，靠“一步法提锂”的独门技术，从低浓度卤水里高效提锂。
但财报数据却给出了一个有趣的结果：2025年上半年，盐湖股份的锂产品毛利率高达49.96%，超过了以上所有同行。这意味着，在同样的售价下，它的成本优势转化为了更厚的利润垫。
盐湖股份的“王牌”不是一点，而是一套组合拳。
如果以为盐湖股份只是运气好，摊上了个好盐湖，那就大错特错了。
它的成本优势，是一个从“老天赏饭”到“事在人为”的完整体系。
盐湖股份的核心资产，是青海的察尔汗盐湖。这个世界第二大盐湖，给了它两样最宝贵的东西，钾和锂。
这里氯化钾储量全国第一，碳酸锂储量也是全国第一。正是这种“钾锂共生”的资源特性，奠定了它所有奇迹的基础。2019年，公司果断剥离了亏损的镁和化工业务，全力聚焦钾和锂，形成了如今“钾肥基本盘+锂盐增长极”的清晰业务结构（2025上半年营收占比约8:2）。
资源自给，不用看人脸色。生产钾肥的核心原料光卤石，盐湖里自己就能产出，无需外购。仅这一项，就省去了巨大的原材料采购成本和供应链波动风险。
如果只是有资源，那叫“土豪”；能把资源“吃干榨净”，这才叫“高手”。盐湖股份最核心的降本魔法，叫做“资源梯级利用”。简单说，就是一套流程，生产两种产品，废物变成宝贝。
公司每年生产500万吨钾肥（它是中国最大的钾肥供应商），这个过程中，会产生巨量（约2亿立方米）的副产品老卤。
卤中提锂这些老卤里富含锂资源，但浓度很低。公司利用成熟的“吸附+膜耦合”技术，能从这些“废水”里规模化提取碳酸锂。闭环循环提完锂的老卤，并不是废掉，而是通过管道再输回去，重新参与盐田的溶解循环。这样一来，资源利用率极大提升，几乎没有任何浪费。
这个体系的精妙之处在于，提锂的主要原料（老卤）是提钾的副产品，其成本很大程度上已经被钾肥业务承担了。所以，单独核算锂的成本时，原料成本极低。
整个过程形成一个生态闭环，水、卤、锂都在系统内循环，能耗和物耗被降到最低。
结果就是，盐湖股份能将碳酸锂的生产成本死死压在3.64万元/吨左右。相比天齐的6万、赣锋的8万多，以及藏格矿业的约4.1万，这个成本优势在行业里是统治级的。这也正是其近50%毛利率的终极来源。
光有技术和资源还不够，大企业病、效率低下可能吃掉所有优势。盐湖股份在管理上下了“苦功”，引入了稻盛和夫的“阿米巴”经营模式。
就是把公司这个庞然大物，拆分成一个个独立核算、自负盈亏的“小集体”（阿米巴）。每个小集体都要明确自己的成本和效益目标，让一线员工也从“执行者”变为“经营者”，主动去想怎么省成本、提效率。
效果是立竿见影的。2025年前三季度，盐湖股份的管理费用率只有4.92%，远低于藏格矿业的8.63%，也低于天齐和赣锋。这意味着，在同样的营收规模下，它的内部运营损耗更少，更多的钱留在了利润里。
绝境翻盘
别看盐湖股份如今如沐春风，左右逢源，实际上，公司有过一段极惨痛的过往，一度破产退市。
青海省格尔木市盐湖股份1997年成立并上市，主营钾产品（77%）、锂产品（20%）。公司拥有察尔汗盐湖，总面积5856平方公里，是中国最大、世界第二大的盐湖（仅次于美国盐湖城大盐湖）。
氯化钾探明储量约5.4亿吨，占全国已探明储量的50%以上；氯化锂储量约1200万吨，折合碳酸锂当量约800万吨以上，居全国首位；氯化镁储量约40亿吨。
但在并不太遥远的2019年，公司净利润巨亏458亿，同时，由于2017-2019年连续三年净利为负，根据当时的深交所规则，盐湖股份于2020年5月被实施暂停上市，公司面临破产重整。
背后的原因是，虽然守着宝藏盐湖，但是由于技术羸弱，公司只能望洋兴叹。
早期的提锂技术无法高效分离镁和锂，为了除镁，需要添加大量的化学试剂，或者进行漫长的盐田摊晒，这导致生产一吨碳酸锂的成本极高，早期甚至高达6到8万元每吨，尤其当时碳酸锂的市场价格并不高。
为了综合利用盐湖中的镁资源，公司启动了规模浩大的“金属镁一体化项目”，旨在打造从盐湖到金属镁、PVC、甲醇等产品的庞大化工产业链。
项目预算从最初的200亿一路飙升至超过400亿元，然而，由于工艺复杂、技术不成熟，在高原环境下调试难度极大，项目迟迟无法达产，该项目使公司背上了沉重的债务，每年产生巨额利息和折旧费用，却无法产生任何现金流。
以至于拖到最后，市场环境已变，价格跌到成本价以下，即使投产也面临亏损。2019年，公司对这部分资产进行了巨额资产减值（账面价值归零），导致净利润当年亏损高达458.6亿元。
后期，直到公司开发出了“吸附+膜分离”技术，将锂回收率提升至80%以上，直接卤水提锂，不再需要漫长的盐田晾晒，生产周期从传统的18-24个月缩短至2周，成本再降30%，导致全成本降至3.5万-4万元/吨，同时，适逢20年新能源大爆发，碳酸锂价格飙升，公司业绩随后迎来了大爆发。
20年，扭亏，并实现净利20.4亿，21年，净利44.8亿，22年，达到巅峰，净利155亿。2021年8月10日，公司成功恢复上市，复牌当天股价大涨，当日上涨大约350%。
后经技术不断迭代，目前，碳酸锂成本能压到3万元/吨左右，公司已经有较为显著的成本优势。
总之，在天时（新能源大爆发）地利（盐湖资源）人和（技术开发）下，公司迎来了绝境翻盘。
公司未来取决于量和价两个方面。
定量角度，公司业绩，一方面，取决于现有资源的进一步开发，包括技术提升以及产能扩张，另一方面，包括对新资源的开发，最近收购的“五矿盐湖”，就为公司带来了很多可能。
定价角度，短时间内，由于钾肥价格稳定，因而，公司股价和公司业绩更多是对碳酸锂价格的反映，算是碳酸锂期货合约的替代投资品。
在未来，公司技术提升空间会越来越小，碳酸锂价格更多则是周期性波动，因而，公司业绩更多取决于产能扩张。
来源：综合自极简投研、Ting言说等
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