理解产业链能够帮助我们迅速掌握行业的主动脉
关键词：产业链
当你走进一家餐厅，点了一份你从未吃过的菜肴时，你可能并不清楚这道菜的每一个细节——它用了哪些调料、厨师是如何烹饪的、甚至食材从哪里来。但如果你知道这道菜的配方，你就能迅速了解它的组成和味道。
同样的，当我们面对一个陌生的行业，手足无措时，理解产业链能够帮助我们迅速掌握行业的主动脉。
什么是产业链？
简单来说，产业链就是一个产品或服务从原材料的获取、加工、生产、销售到最终交付给消费者的整个过程。它就像行业的“骨架”，决定了一个行业的资源配置、成本结构和利润分布。
严格意义上来说，一个完整的产业链开始于价值创造之前，结束于终端消费者的使用。一些很基础的材料，比如纸也有它的上游——木材。每个环节都为最终产品或服务的形成贡献了价值。
等等，这难道意味着，如果我要研究餐饮行业，我得把餐厅桌椅的原材料，也就是木材行业都考虑进去吗？
当然不是。如果你要做一笔一亿元的投资，你不需要去过度担心对价值贡献只有10万元的部分。我们分析一个行业，应该关注那些影响力大的环节，而不是每一颗螺丝钉的来源。
关键在于抓住“影响力大”的环节
在实操中，我们不需要追溯到每一个微小的细节。比如，在餐饮行业，虽然桌椅的原材料也属于供应链的一部分，但它对餐饮行业的整体利润和成本结构影响微乎其微。它固然是成本之一，但不至于有过多关心。
那么，什么样的环节值得关注？
我们通常只关注那些对行业整体有重大影响的环节，尤其是那些对成本、供应链稳定性、市场需求或竞争格局产生显著影响的部分。
价值贡献：如果某个环节对最终产品的成本或利润贡献很小，通常可以忽略。例如，餐厅的桌椅虽然是餐饮行业的一部分，但它们对餐饮企业的整体盈利能力影响有限。
供应链的稳定性：如果某个环节的波动对整个行业的供应链稳定性影响不大，也可以不必过多关注。比如，餐饮行业中，食材供应的稳定性远比餐具供应更为关键。
行业核心竞争力：关注那些能够决定行业竞争力的环节。对于餐饮行业，食材的质量、供应链的服务效率、出餐的质量和顾客的体验是核心竞争力，而不是桌椅的材质。
产业链的关键环节
一般来说，我们会把产业链分为上游、中游和下游。
上游是指为行业提供原材料、设备或基础服务的供应商。对于餐饮业来说，上游涵盖了从农产品的生产到配送的各个环节。
中游是指将原材料转化为产品的过程。就餐饮业而言，餐饮企业通过将上游的原材料加工成菜品，这其中常常关注餐饮运营模式（加盟/直营）、中央厨房、分销渠道、餐厅的品类（正餐、快餐还是饮品店）等等。
下游是指将产品或服务交付给最终消费者的环节。各式各样的餐饮服务、就餐场景（到店还是外卖）是餐饮业下游的关注方向。
上中下游是相对的概念。如果今天的主题是生猪，那么上游就变成了种猪繁育和配料生产，中游是生猪养殖和屠宰加工，下游是猪肉的销售，餐厅此时成为了这个供应链的末端——消费者之一。对于猪肉供应商而言，与餐厅的关系是重要的，但与餐厅的食客的关系就不那么重要了。
如何一步步分析一个陌生的行业
餐饮是个很熟悉的话题，相信大多数人都可以通过常识描绘出它的产业链。但如果是一个陌生的行业呢？
咱们可以以锂这个材料的产业链为例。从应用层面，锂可以被用于消费电子产品（手机、笔记本电脑等）、电动汽车、储能、医疗设备、航空航天等领域。然而，这并非意味着我们要给每一个应用领域以同等的关注。近几年来，电动汽车对锂电池的需求量已经达到锂的总需求量的七成左右，而储能则是一个新兴、快速膨胀的需求。
了解了这点，你就知道分析锂电的行业趋势，应该把主要的关注点放在电动汽车上，并将储能的成长性考虑其中。
那么，一个锂电池是怎么被造出来的呢。锂电池的生产高度自动化，七八成的成本都来自材料。核心材料包括正极材料、负极材料、电解液和隔膜，成本占比分别为大约47%，15%，12%，6%。
这样我们就知道，这里面最大的市场在正极材料，因此是我们必须重点关注的部分。反过来说，假设一家公司专注于生产用于电动汽车隔膜的产品，那么它就得有相当大的市场份额才具备一定规模。（值得一提的是，由于隔膜根本就没有锂的成分，也不需要将它加入讨论之中）
既然正极材料是关键，我们接下来要了解它的组成。根据技术路径的不同，正极材料主要为磷酸铁锂和三元材料。虽然也存在其他材料，但上面这两种占到正极材料的绝大多数。其中，磷酸铁锂中除锂之外的金属都比较容易获得，因此它的最大优势就是便宜。三元材料的主要组成为镍钴锰酸锂/镍钴铝酸锂。因为钴属于稀缺资源，市场就形成了高镍去钴的趋势以降低成本；但即便如此，镍也并不是一种便宜的金属。三元材料的最大优势是高能量密度（简单来说，就是相同体积的电池能储存更多的能量，续航更高），因此被认为常用于较为昂贵的轿车。
近两年来，磷酸铁锂在中国的装机量逐渐领先于三元材料，形成了7：3的局面。全球来看，则有相当多海外产商倾向于研发三元材料。因此技术路径如何选择，要取决于目标市场。
我们可以用同样的分析方式对其他含锂材料的技术路径去作分析：电解液现在主要用的是六氟磷酸锂这个锂盐（也就是锂的化合物），便宜又成熟，但不耐高温；因此行业正在探索添加LiFSI这样的新型锂盐。传统的负极使用石墨作为材料，但随着固态电解质的发展，金属锂会作为负极替代传统的石墨负极，而全新的固态电解质材料也会替代现有的电解液材料。
了解了这些，我们就知道在锂产业链的下游，可以关注什么样的公司：
磷酸铁锂（LFP）生产公司：随着磷酸铁锂在中国市场的广泛应用，专注于LFP生产的公司将继续受益。重点关注那些能够大规模生产、控制成本并与电动汽车厂商建立长期合作关系的企业。
三元材料（NCM/NCA）生产公司：三元材料因其高能量密度，主要应用于高端电动汽车市场。那么那些能够通过技术创新降低成本，具备全球供应链和技术研发能力的企业，就能在全球市场中占据重要地位。
电解液生产公司：随着新型锂盐的崛起，六氟磷酸锂生产商需要具备规模化生产能力，并能够在成本控制上保持竞争力。同时，具备新型锂盐研发并实现量产的公司，将在未来的电解液市场中占据重要位置。
固态电池研发公司：由于电解质和负极材料和传统材料大不相同，固态电池研发公司通常会从传统锂盐公司采购基础锂盐并进一步加工至合适的锂盐材料，并封装成电池。这个领域有多个技术路径，商业化应用都在早期阶段。重点关注在重点技术瓶颈上有所突破，商业化进展较顺利的公司。
到达产业链的中游，我们需要回答：上面那些锂盐是如何被加工的？
无论是磷酸铁锂还是三元材料，都需要纯度非常高的碳酸锂或氢氧化锂作为材料。要达到电池级，碳酸锂的纯度需要为99.5%以上。在产业链的这个位置，活跃的就是精加工的工厂，将纯度更低的工业级碳酸锂/氢氧化锂加工至电池级，用于制造正极材料或高纯级 99.99% 用于制造电解液的材料。
由于产品的利润率向上受到原材料价格的约束，向下受到精炼锂盐市场价的影响，如果加工厂的技术不具备足够竞争力，利润就容易被压缩。因此，我们可以看到像天齐锂业、赣锋锂业这样的头部企业会选择向上游和下游扩展——也就是收购上游锂矿及自建或收购下游电池材料厂，从而锁定一部分利润。
接着我们来到最上游，锂资源的开采。由于锂矿所在地理位置的气候条件通常比较恶劣，绝大部分锂矿开采公司会选择开采后在矿区附近加工至工业级的纯度，再交由精炼加工厂作进一步加工。我们上面提到的向上游延伸的公司，或者一些向下游延伸的锂矿开采商，也通常会将精炼这个步骤与开采分开。
从年产量来看，全球90%以上的锂资源来自矿石和盐湖卤水，两者的供应基本为1：1，剩余不到10%则来自云母提锂。不过，从资源量上来看，盐湖锂资源占全球锂资源总量达到将近80%。这就令我们去关注一个问题：这些资源量可以通过什么技术去释放，我们离能够经济开采这些潜在资源还有多远。带着这样的疑问，你就可以进一步去了解一下“盐湖提锂”这个话题。
到这里，我们从下往上把锂的产业链简单地梳理了一遍。如果要再详细分析下去，你还可以关注：
在产业链的每个位置，行业的集中度怎么样？市场是由少数几家公司话事的，还是说最大的几家的市场份额加起来都没有10%？
全球局势、经济等大环境对产业链的某一些环节的影响如何？在某些环节存在产能过剩吗？
上面我们只聊了电动汽车的应用，在储能市场锂又是如何被应用的？
锂的回收这些新兴行业的发展如何？
替代品比如钠离子电池对锂的冲击力有多大，可能在什么时间，多大程度上替代锂电池的使用？锂矿固然不可能转型，但中游和下游企业有没有机会迅速转型？氢能的发展又有什么影响呢？
如果你的分析重点在更下游的部分——比如电动汽车的动力电池，那么还需要考虑封装技术。宁德时代的超充技术、比亚迪的刀片电池就会是你需要关注的。
本文收录于《招商引资要情参考》2025年3月号
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