重点有色品种机遇解读，黄金、铜、铝怎么看？|大宗商品指数|有色品种|稀土|铜价|铜矿|铜需求|铝价|黄金

首先讲讲黄金。黄金的长周期走势，核心由其金融属性与信用风险主导，目前显然仍处于大的上行周期中。从各国央行数据来看，自2023年至今，全球央行持续增持黄金，且毫无降温迹象。尤其是中国央行，截至去年年底已连续14个月增持黄金。事实上，中国央行或许是最擅长配置黄金的央行，跟随其节奏往往不会出错，因此从长周期视角来看，黄金的上行趋势仍未完待续。

数据来源：Wind，数据截至2026年1月

大家可能也关注到了近期的一些重大事件，在此我们稍作分享与点评。美国总统近期对格陵兰岛的态度出现大幅反转：前期表态强硬，后续则放松口径，明确表示不会以军事方式获取格陵兰岛，并取消了对欧洲新一轮新关税的威胁。

尽管不少报道认为局势有所缓和，但关键在于扰动仍将持续。后续相关协议的推进可能仍面临各类变数，包括美国或许仍有增设关税的新构想。因此，市场对于局势永久缓和或彻底缓和的预期并不牢固，未来的不确定性仍需重点考量。

此外，抛售美国国债的交易似乎再度启动。近期，丹麦养老金发言人表示计划于1月底清仓美国国债；尽管其清仓规模不大，但随后瑞典最大养老基金也宣布清仓，规模约70亿美元至80亿美元。该基金管理着超过300万瑞典人的养老金，其决策绝非一时冲动，而是基于对未来长期趋势的判断所做出的转向。

目前来看，特朗普作为美国总统，前期将对格陵兰岛的诉求升级为关税威胁及其他相关威胁，而欧洲方面则以抛售所持巨额美债作为回应。数据显示，欧洲八国当前持有的美债规模约接近2万亿美元，占海外投资者持有总量的比例较高，约为五分之一左右。

尽管“去美元化”逻辑已讨论许久，但当前种种迹象或表明这一进程正在加速。此前桥水基金创始人达里奥就曾提出，美国总统的相关政策可能引发资本战争，导致各国投资者减少对美国的投资；基于这一逻辑，他建议将黄金作为重要的对冲工具与资产储备工具。而本轮欧洲各国的表态，恰恰印证了这一信号。

传统上，由美国财政信用与美元共同构筑的稳定金融支柱，如今正受到众多盟友及其他国家的质疑。从长期展望来看，资本流动与避险逻辑的大幕或许才刚刚拉开。

另一个近期市场热议的话题，是加拿大总理Carney在达沃斯论坛的演讲。他在演讲中严肃指出，在当前大国竞争的时代，基于规则的国际秩序有所消退，过往的部分交易逻辑已不再奏效。其中一句让现场听众印象深刻的表述是：“我们正处于一次断裂之中，而不是一次过渡。”加拿大是最早感受到局势紧张的国家之一，旧秩序或许已无法回归，新秩序正待我们迎接。这一演讲也反映出多国对未来的深度思考——无论是美元信用体系，还是大国博弈背景下的资源配置与避险策略，都可能需要重新审视。

除此之外，近期还有央行购金的重要消息：波兰宣布批准一项150吨的黄金购买计划。事实上，波兰央行此前的黄金储备量已较为充足，本轮增持后将从550吨提升至700吨。尽管此前市场（尤其是欧洲市场）曾对波兰储备大量黄金提出质疑，但波兰央行始终强调，黄金在其储备结构中具有特殊角色——尽管黄金并非生息资产，但它独立于其他国家的货币政策，能够有效抵御各类金融冲击，因此波兰将坚定不移地提升黄金储备。由此不难推断，后续全球央行购金仍将是支撑黄金价格的重要买盘力量。

短期来看，黄金波动率有所上升，这一现象该如何理解？黄金波动率已在相对较低的区间震荡一段时间，在此阶段，波动率上升或许是积极信号，意味着买盘力量正在增强。

若从ETF资金流向数据来看，上周全球最大的两只黄金ETF已出现资金流入，扭转了自1月初以来持续流出的态势。因此目前来看，黄金波动率上升或将进一步带来上行动能。

从中长期视角出发，黄金的上行趋势仍未完待续。货币宽松、黄金的避险属性以及全球去美元化趋势，仍是支撑黄金的中长期利好因素。我们预计美联储年内仍可能继续降息，而在当前通胀有所回落的环境下，这类不生息资产将更具吸引力。

从地缘政治角度考量，美国的“美国优先”外交政策，以及其对伊朗、俄乌冲突、欧洲局势的持续扰动，仍将推升市场避险情绪，为贵金属价格提供强大支撑。

此外，前文提及的“去美元化”趋势，无论是“Sell America”交易（抛售美债），还是各国提升黄金储备，均是黄金的长期利好因素。从资金流向来看，ETF的资金流入与美元走弱，均表明资金仍在积极配置黄金。

另外，伦敦金银市场协会的最新调查数据显示，随着近期金价冲高，多位资深分析师认为，去年市场所预期的4800、5000等关键点位，可能只是上涨过程中的小插曲，普遍上调了黄金价格预期。

昨日高盛也将黄金目标价上调至5400美元——此前高盛曾预计年底会达到这一水平，而当前其判断是，黄金的上行风险已开始兑现，这一观点可供大家参考。

因此，从中长期展望来看，美国政策的摇摆不定与地缘局势的持续扰动，本身就是做多黄金的核心逻辑。无论是趋势性回调还是技术性回调，都可能是较好的中期布局时机。我们依然建议投资者逢低布局，把握长期上涨趋势，切勿轻易恐高。

最后需要提示黄金投资的相关风险：金价本轮上涨势头迅猛，存在一定回调风险，建议投资者仍以逢低布局为主，寻找合适的入场时机。

接下来我们再讲讲铜。铜在过去20年同样存在明显的周期性，其周期的核心驱动力主要来自需求端，以及工业革命催生的大型周期行情。例如2005-2006年，全球经济复苏带动中国铜需求大增，推动铜需求持续扩张；2008-2009年之后，中国“4万亿”刺激计划落地，催生了铜价波澜壮阔的上涨行情。

数据来源：Wind，沪铜主力合约价格（元），时间范围2005/1/4-2025/12/31。风险提示：指数过往业绩不代表未来表现。

近期则是在疫情之后，尤其是2024年以来，受铜矿供应紧张、美联储降息预期等因素催化，铜价持续突破前期高点。

具体来看，2024年与2025年的市场逻辑高度相似，均受到AI概念、供应端扰动及美联储降息预期的叠加影响。因此这两年铜价走势极为顺畅，供需层面、工业属性与金融属性均形成共振。

2025年以来，全球前十大铜矿频繁发生扰动事件。例如2025年5月，刚果（金）的KK矿发生矿震事件，虽未造成人员伤亡，但导致矿山大规模停产，当时仅为市场敲响了警钟。这一事件也引发市场对铜矿开采现状的关注——经过多年开采，如今开采规模不断扩大，且开采模式逐渐从露天矿转向地下矿，这不仅会增加未来的开采难度，还可能引发更多扰动。

随后在2025年7月底，智利Codelco公司旗下矿山也发生了矿震事故，造成部分矿工遇难。该矿山是全球最大的地下铜矿，这一事故进一步加剧了全球铜供应紧张的局面。同年9月，新的扰动出现，印尼自由港Grasberg矿山发生泥石流灾害，导致其地下矿井遭受严重损毁，再度催化了市场对铜供需格局的担忧。

因此从供需格局来看，供应端的扰动大概率将持续存在。过去一年已发生多起重大事故，未来仍可能出现类似情况，核心原因在于铜矿整体供应相对紧张：一方面，铜矿储量分布高度集中，且产量集中度更高，因此更容易受到区域性因素的影响；另一方面，供给端的扰动近年来持续存在——勘探投入减少导致新发现矿山数量下滑，同时部分老矿山逐步进入产能衰退期，中期维度上进一步加剧了供应短缺。

从未来供应增量来看，增长空间相对有限。根据标普全球的数据，2014年～2023年这10年间，新发现的铜矿数量仅为前10年（约200余个）的14%，新发现矿山的数量与资源量均大幅减少，且矿石的铜品位也明显下降。此外，即便未来发现新的铜矿，从勘探开采到实现量产，平均周期约为16年，耗时极长。因此未来几年，铜供应紧缺仍将是核心趋势。

需求端方面，过往铜需求主要由基建与工业建设驱动，而本轮铜需求增长的核心逻辑，在于电气时代向新能源、智能化转型所带来的需求扩张。无论是能源革命还是AI产业的发展，都为铜需求开辟了巨大的增量空间。因此，若说铜是上一轮经济周期的“钢筋铁骨”，那么在本轮AI周期中，它便是不可或缺的“经脉与血液”，依然扮演着关键角色。

除供需因素外，铜市场当前最大的问题在于库存分布失衡。此前有市场观点认为，铜价分析可从两个维度展开：一是周期性因素，这部分相对可预判，例如美国的降息周期、全球宏观经济周期等；二是结构性因素，这类因素多为黑天鹅事件或突发扰动。

本轮铜价的上涨，正是周期性与结构性因素共同作用的结果。其中结构性因素的核心在于库存分布失衡——美国正持续虹吸全球精炼铜库存。这一现象不难理解：若某一区域的铜消费量仅占全球不足十分之一，却囤积了全球近半数的铜库存，必然会导致其他地区出现铜供应短缺。这并非总量短缺问题，而是结构性分布失衡所致。

数据显示，美国主要地区的铜期货库存自2025年年中以来一路激增，截至目前已接近60万吨，而全球总库存（含国内库存）则处于相对低位。

因此，在今年6月30日关税政策扰动节点之前，美国对全球铜库存的虹吸效应大概率将持续。对于6月30日之后的关税政策走向，市场普遍较为关注，具体来看，主要存在三种可能性：

第一种是关税取消，届时美国高库存将推动COMEX铜价差逐步收敛，进而导致铜价下跌；

第二种是关税继续执行，市场可能会担忧关税进一步提高，进而推动囤货需求上升，铜价或将快速上涨，在此情景下，美国通过库存囤积持续虹吸全球铜资源的现象仍可能延续；

第三种是关税延期执行，市场将维持对政策的不确定性预期，铜价可能呈现相对温和的慢牛行情。

综合来看，关税取消、继续执行或延期这三种情景中，关税取消的概率相对较低——毕竟美国已囤积大量铜库存，短期内库存格局难以扭转。因此，若出现关税继续执行或延期的情况，铜价整体将获得相对利多支撑。

此外，供需端我们可以看到，冶炼厂的加工费TC、RC持续走弱。其实去年，冶炼厂主要是靠副产品硫酸和稀有金属的价格持续走高，维持着微弱的盈利状态，但这一状态难以长期持续。

而且我们也看到，国家冶炼价格谈判小组在年初开展了相关谈判，试图扭转这一局势。不过，关于冶炼端的供给过剩问题我们暂不展开，但这一情况确实佐证了，从长期来看，铜的矿端具备较强的溢价能力，也证实了供给端的紧缺现状。因此，铜价短期虽可能出现上行节奏放缓，但从中长期维度来看，仍具备较强的上行动力。

另外，铝价表现也较为亮眼。2023年至今，铝价中枢持续上移，目前已大概率从慢牛步入主升阶段。众所周知，供给端面临着刚性天花板限制：国内方面，电解铝作为各行业反内卷的标杆案例，有着强有力的政策定力与保障支撑；海外方面，新能源电力机组建设以及发展中国家的电力供应均相对紧张，因此未来铝的供给端仍将维持偏紧态势。需求端则持续超预期，从过往的新能源单一驱动，转变为电力、交通、工业材料等多领域全面拉动。此外，国内电解铝及涉矿企业凭借国内领先的低能耗优势，加之中国电价显著低于全球平均水平，因此持续受益。从最新高频数据来看，当前基本面虽存在一定承压，但在整体偏宽松的宏观环境及地缘风险扰动下，铝价仍获得较强支撑。因此展望全年，供给扰动、储能需求爆发叠加库存处于低位，仍将对铝及铝的权益端形成一定利好。

接下来谈谈锂。近期市场对碳酸锂的关注度颇高，其价格近日刚突破前期高点，且上行动力强劲。目前来看，2023年以来锂价的大起大落已出现拐点。彼时行业出现严重过剩，锂价从60万元/吨单边下跌至约6万元/吨；今年锂价已快速回升至12万元/吨，目前已攀升至约18万元/吨，呈现逐步回升态势。当前，储能需求超预期爆发，已成为锂行业的第二成长曲线。新能源车领域虽面临政策补贴退坡，增长或面临一定压力，但电动重卡、轮船等新应用场景的拓展，加之单车带电量的提升，仍将带动动力电池需求增长。当前市场正密切关注各类高频数据，近期库存仍在持续去化，无论是SM数据还是其他第三方机构的数据，均印证了这一趋势。因此，当前锂价仍呈易涨难跌态势。此外，在锂价尚未企稳阶段，相关股票的跟随力度相对较弱，若碳酸锂价格持续上行，或稳定在新的高位后，权益端有望迎来补涨，具备较大受益空间。

再来看市场关注度较高的稀土板块。地缘冲突正持续强化稀土板块的战略安全定位。供给端方面，全球仍主要受国内配额管制政策约束，刚性逻辑依然强劲；需求端则存在大量新增空间，新能源车、人形机器人、电机、轴承等传统领域及低空经济等新兴领域，均为需求高速增长的核心驱动力。因此，2026年全年需求端有望持续放量，而供给端在强监管下难有大幅增量，供需缺口或将显现，稀土价格有望稳中有升。今年开年以来，氧化镨钕价格超预期上涨，部分看空资金及产业参与者已陷入空仓待涨的被动境地。由于企业为保障正常生产需维持稳定需求，因此紧急入市采购，这进一步推升了氧化镨钕及其他稀土品种的价格。尽管市场始终担忧稀土需求疲软、订单不足或企业难以接受更高价格，但从实际价格走势来看，上涨趋势已十分明确。因此，我们判断稀土价格将保持相对稳定，此外，在地缘冲突强化其战略定位的背景下，整个板块还具备估值提升空间。叠加盈利与估值的双重提升，稀土板块有望迎来戴维斯双击，具备较高的战略配置价值。