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股权质押是指股东以其所持有的保险公司股权作为质押标的物而设立的质押行为，属于权利质押的一种。
该行为虽属正常的融资手段，但若比例过高或管理不善，可能引发保险公司股权结构变动，甚至对公司的稳健经营和公司治理产生不利影响。
近年来，金融机构股权质押现象日益普遍，由此衍生的公司治理风险也不断上升。
早在2013年，原中国银监会就出台了《关于加强商业银行股权质押管理的通知》（银监发〔2013〕43号），对商业银行股权质押行为提出了明确监管要求。
事实上，保险公司的股权质押行为同样较为常见，个别公司甚至出现全部股权被质押的情况。
如此高比例的质押是否会对公司治理构成潜在风险，值得高度关注。
“13精”整理了2025年第三季度保险行业股东股权质押（含冻结）的相关数据。
本次，我们将聚焦于寿险公司股东股权质押（或冻结）的整体状况，并探讨此类行为是否可能对公司治理带来实质性影响。
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保险公司股权质押情况一览
2025年第三季度，寿险行业共有106家股东所持保险公司股权存在质押或冻结情形，涉及股权质押（或冻结）的股东数量处于历史高位。
进一步统计显示，上述106家存在股权质押（或冻结）情况的股东，分布在33家寿险公司之中。
值得注意的是，这33家公司中已有9家未按要求公开披露偿付能力报告数据。
令人担忧的是，保险公司股东的股权质押行为，是否正通过某种机制传导至公司内部，进而对治理水平和信息披露合规性产生负面影响呢？
接下来，我们将从实证视角进行观察。
2
股东股权质行为是否会影响到寿险公司治理水平呢？
对此，我们使用2020-2025年各季度股东股权质押（或冻结）的数据为样本进行实证检验。
保险公司治理水平，我们使用SARMRA评估得分衡量。SARMRA评估得分，是中国“偿二代”监管体系中第二支柱的重要组成部分。
SARMRA得分越高，体现为公司具备健全的风险治理架构、清晰的职责分工和有效的内控机制。
因此，监管允许其在计算最低资本要求时享受更大的“控制风险资本折扣”，从而提升偿付能力充足率。
显然，SARMRA评估得分被广泛视为衡量保险公司治理水平与风险管理成熟度的核心指标。
接下来，我们将股东层面的股权质押（或冻结）信息汇总至公司层面，构建了“寿险公司存在股权质押（或冻结）情形的股东合计持股比例”这一指标。
该指标旨在刻画具有融资需求的股东对寿险公司治理可能产生的潜在影响程度。
为聚焦具有实质影响力的股东，在后续实证分析中，我们仅纳入存在股权质押（或冻结）的股东持股比例合计不低于5%的样本，以其持股比例之和作为核心解释变量。
当然，我们还需对未披露偿付能力报告的寿险公司治理水平进行合理处理。这类公司通常已处于风险处置或监管干预阶段，其公司治理存在显著缺陷。
由于无法获取其SARMRA评估得分，若直接剔除这些样本，可能导致对股权质押负面影响的系统性低估。
为此，在主回归分析中，我们将未披露偿付能力报告公司的SARMRA得分设定为0，纳入实证样本，以更全面地反映高风险情形下的治理状况。
同时，为检验结果的稳健性，我们在稳健性检验中也提供了排除此类公司的回归结果，以确保研究结论的可靠性。
在577个全样本下，寿险公司存在股权质押的股东持股占比每提高1个百分点，SARMRA得分下降0.16分。
在剔除风险处置公司的样本后，样本量减少到485个。寿险公司存在股权质押的股东持股占比每提高1个百分点，SARMRA得分下降0.049分。
保险公司应当建立健全的偿付能力风险管理基础与环境，包括合理的股权结构、有效的公司治理机制，以及完善的偿付能力风险管理组织架构、管理制度和考核机制。
在SARMRA体系中，“风险管理基础与环境”作为一项关键的二级指标，从制度根基层面反映了公司治理的有效性。
股权质押行为可能削弱控股股东的长期激励，加剧其短期套现动机，甚至引发控制权转移风险，从而对公司治理质量产生不利影响。
在此背景下，控股股东对风险管理战略的关注度可能下降，进而导致“风险管理基础与环境”这一指标的评分降低。
为检验研究结论的稳健性，本文将“风险管理基础与环境”得分作为替代被解释变量重新进行回归分析。
结果显示，股权质押的负面影响依然显著，且方向与主回归一致，进一步支持了本文的实证结论。
3
股权质押的股东持股占比情况
从2025年三季度 106家存在股权质押（或冻结）的股东持股情况来看，此类股东持股比例均值为8.0%，中位数为6.4%，最大值为51%，最小值仅有0.01%。
其中，有9家存在股权质押（或冻结）股东的持股比例超过20%，持股比例低于5%的股东数量有49家。
2025年第三季度存在股权质押（或冻结）情况的股东持股占比排名前十：
2025年第三季度存在股权质押（或冻结）情况的股东持股占比的全部清单，可登陆“13精资讯机构版”查询，此处只展示前20名。
从2025年三季度寿险公司有股权质押股东的持股占比合计值来看，寿险公司存在股权质押的股东股份占比均值为25.8%，中位数为15.1%，最大值为100%，最小值仅有0.01%。
其中，有1家寿险公司的全部股份都存在质押（或冻结）情况，有5家寿险公司存在股权质押（或冻结）的股东持股占合计值超过50%，而合计值低于5%的寿险公司数量有5家公司。
2025年第三季度寿险公司股权质押（或冻结）股东的持股占比合计值排名前十：
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