华创策略：25Q4公募基金加仓有色、通信等，减仓电子、医药等|个股|公募基金|加仓|医药|华创策略|有色|调仓

报告要点

1）加仓选手：偏成长风格的平衡与调整，Q4加工业金属、军工电子、光伏设备，减电池、数字媒体、社交；

2）减仓选手：成长选手的价值转向，Q4加元件、白酒、煤炭开采，减通信设备、半导体、乘用车；

3）调仓选手：均衡配置选手的风格内调整，Q4加半导体、工业金属、保险，减消费电子、电池、国有行；

4）极致风格：最极致的成长、价值选手风格内调仓，成长加通信设备、减消费电子，价值加装修建材、减生物制品。

报告正文

一、公募整体持仓变化：增配有色、通信，减配电子、医药

25Q4公募基金加仓行业：有色、通信等，减仓电子、医药等。从持仓市值占比的绝对值看，截至25Q4持仓市值前五行业：电子（23.9%）、电新（11.5%）、通信（11.1%）、医药（8.2%）、有色（8.0%）。而持仓市值后五行业：综合（0.1%）、美护（0.1%）、纺服（0.2%）、社服（0.3%）、环保（0.3%）。从持仓市值占比的环比变动看，25Q4公募加仓前五行业：有色（持仓市值占比提升2.1pct）、通信（1.8pct）、非银（0.9pct）、化工（0.8pct）、机械（0.7pct）；减仓前五行业：电子（-1.6pct）、医药（-1.6pct）、传媒（-1.2pct）、电新（-0.9pct）、计算机（-0.8pct）。

二、四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格

四类玩家：加仓、减仓、调仓、极致风格。以主动型权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置）为总样本，在25Q4季报基础上，我们对主基金样本做出如下四类画像定义：

1）加仓选手：规模前70%（25Q4大于1.0亿）、成立半年以上（基金成立日在25/6/30前）、股票仓位（股票市值占资产净值比例）季度环比提升幅度TOP100；

2）减仓选手：规模前70%（25Q4大于1.0亿）、成立半年以上（基金成立日在25/6/30前）、股票仓位季度环比降低幅度TOP100；

3）调仓选手：产品基础筛选为规模前70%（25Q4大于1.0亿）、25Q2与25Q3股票仓位均在前90%（25Q3大于78%；25Q4大于75%）、仓位环比变化绝对值在后10%（仓位变化小于19pct）。以当季重仓股行业为基础，计算行业配比环比变化的绝对值之和TOP100。

4）极致风格选手：产品基础筛选流程与调仓选手相同。a）以国证1000成分股在国证成长、价值指数中权重孰高则赋予对应“成长”、“价值”风格分类（相等则为“均衡”）；b）国证1000行业权重对应可拆分为三类风格权重；c）“成长”、“均衡”、“价值”风格权重分别100、0、-100，计算得到各行业风格分；d）各产品以行业配比加权行业风格分，计算可得各产品风格分；e）降序TOP100为成长选手、升序TOP100为价值选手。

值得说明的是，为使分析结果具备口径上的可比性，在分析各类基金25Q4持仓较25Q3的变化时，样本保持不变，均为根据最新基金季报筛选出的100只基金组合。

四类玩家重合度极低，操作行为对各自特征的代表性较强。四类基金两两之间差异明显，且如加减仓、成长价值选手本身分类基准不同，重合度均较低，四类基金中最高重合率仅为6%。

三、四类画像：Q4加仓偏成长风格的平衡与调整、减仓转向价值、调仓均衡配置选手的风格内调整、极致风格坚守能力圈

25Q4市场震荡上行，上证指数上涨2.2%，全行业季度涨跌幅前五行业分别为有色（16.2%）、石化（15.3%）、通信（13.6%）、军工（13.1%）、轻工（7.5%）。四类画像重点特征如下：

1）加仓选手：偏成长风格的平衡与调整，Q4加工业金属、军工电子、光伏设备，减电池、数字媒体、社交；

2）减仓选手：成长选手的价值转向，Q4加元件、白酒、煤炭开采，减通信设备、半导体、乘用车；

3）调仓选手：均衡配置选手的风格内调整，Q4加半导体、工业金属、保险，减消费电子、电池、国有行；

4）极致风格：最极致的成长、价值选手风格内调仓，成长加通信设备、减消费电子，价值加装修建材、减生物制品。

对比来看：共识较强的卖出方向包括生物制品、互联网电商、消费电子、社交、电池、数字媒体等；共识买入包括保险、证券、化学制品、元件、光伏设备、工业金属等。

（一）加仓选手：偏成长风格的平衡与调整，Q4加工业金属、军工电子、光伏设备，减电池、数字媒体、社交

加仓选手画像：偏成长风格的平衡与调整，Q4加工业金属、军工电子、光伏设备，减电池、数字媒体、社交。加仓选手Q4重仓电新、电子、通信、有色等成长属性较强的行业，具备较强的成长风格。从25Q4行业操作来看，主要体现为更偏向成长风格的平衡与调整：加仓工业金属、军工电子、光伏设备、通信设备等行业的同时，减仓电池、数字媒体、社交等。此外，对于价值风格内部同样存在一定的调整：加仓保险、证券、化工，减仓机场、港口、玻璃等，整体来看着重于成长/价值行业内部分别寻找高景气度以及业绩的确定性。

加仓选手行业配置：超配电新、传媒，低配电子、食饮，Q4加有色、军工，减传媒、电新。从净买入看（剔除股价波动），25Q4净增持前三行业分别：有色（8亿元，单位下同）、军工（6）、化工（5）；净减持前三行业分别：传媒（-16）、电新（-9）、交运（-7）。从持仓市值的绝对值占比来看，加仓选手25Q4重仓前五行业分别：电新（21%，单位下同）、电子（19）、通信（8）、有色（8）、机械（5），重仓行业配比具有明显的成长风格。从相对主动权益型公募整体的超低配情况看，25Q4加仓选手超配电新（9pct，单位下同）、传媒（3）、零售（2）、军工（1）、综合（1）；低配电子（-5）、食饮（-4）、医药（-3）、通信（-3）、汽车（-1）。

（注：为避免股价波动导致在判断实际买卖方向时出现偏差，我们本文计算的净增持市值是通过净买入股数乘以区间成交均价所得，下同）

加仓选手前30大重仓股：73%更替，与整体主动权益型公募重仓差异37%。25Q4加仓选手前30大重仓股较25Q3共22只出现更替，占比73%，与主动型基金整体的前30大重仓股差异达到11只（37%）。

从变动来看，Q4加仓选手前30重仓股集中于偏成长风格的内部调整。成长板块退出个股包含如电新中的帝尔激光、思源电气、德业股份等；军工中的洪都航空、中航光电、国睿科技等，新进个股集中于通信的中际旭创、新易盛等；电新的恩捷股份、天赐材料、科达利等；电子的立讯精密、寒武纪、海光信息等。价值板块退出个股如中国移动、贵州茅台、顺丰控股、海尔智家、格力电器等，新进个股如紫金矿业、中国平安等。Q4前30重仓中净增持领先个股为振芯科技+6.5亿、阳光电源+4.1亿、海光信息+3.9亿、新易盛+3.0亿、璞泰来+2.6亿；净减持领先个股为恩捷股份-5.2亿、腾讯控股-5.1亿、应流股份-4.9亿、天赐材料-4.0亿、阿里巴巴-3.9亿。

DeepSeek分析本季度加仓选手加仓的核心逻辑：基于对宏观经济企稳、产业趋势深化及估值修复的乐观预期。①加仓方向高度集中于AI算力、新能源及有色金属。AI与算力产业链因海外资本开支持续超预期、模型升级与应用落地加速，成为最明确的进攻方向，配置聚焦光模块、半导体设备、液冷技术等硬件环节。新能源板块（尤其是储能、固态电池）经历长期下行后迎来供需结构改善，反转周期开启，重点布局海外储能集成与上游资源端。有色金属则受益于全球流动性宽松、美元走弱及地缘政治下的资源战略价值重估，铜、铝、黄金等全球定价品种成为配置重点。②反内卷政策与传统行业修复构成另一主线。部分基金经理布局化工、机械等制造业，预期供给端收缩将推动盈利改善；消费与医药板块因估值处于历史底部、创新药出海加速及服务消费结构性复苏，迎来左侧布局机会。③更注重均衡配置与估值安全边际。在科技高景气与周期反转间动态平衡，同时通过红利资产防御。整体而言，四季度加仓凸显从“估值修复”向“盈利驱动”切换的布局思路，兼顾产业趋势的进攻性与基本面的确定性。

（二）减仓选手：成长选手的价值转向，Q4加元件、白酒、煤炭开采，减通信设备、半导体、乘用车

减仓选手画像：成长选手的价值转向，Q4加元件、白酒、煤炭开采，减通信设备、半导体、乘用车。25Q4减仓选手重仓电子、通信、有色、医药等行业，同样具有明显的成长风格特征。从季度行业操作上来看主要体现在价值风格的明显加强与成长风格的减弱：加仓行业主要集中在白酒、煤炭、国有行、保险、贵金属、白电等传统红利价值行业，减仓主要集中在通信设备、半导体、消费电子、乘用车、计算机设备、电池等高成长属性行业。减仓选手在科技成长为主线的行情中持有更加审慎的态度，更加关注估值性价比与安全边际以推动持仓向哑铃型靠近，大幅减持科技成长板块也体现出对当前较高估值以及未来业绩兑现的担忧。

减仓选手行业配置：超配通信、传媒，低配电新、机械，Q3加食饮、煤炭，减通信、电子。从净买入看（剔除股价波动），25Q4净增持前五行业：食饮（13亿元，单位下同）、煤炭（8）、银行（5）、非银（4）、家电（3）；减仓前五行业：通信（-46）、电子（-22）、电新（-8）、计算机（-7）、汽车（-6）。从持仓市值的绝对值占比来看，减仓选手重仓前五行业：电子（24%，单位下同）、通信（19）、有色（10）、医药（7）、食饮（5）；持仓占比后五行业分别：公用（0.0）、建筑（0.3）、美护（0.3）、环保（0.3）、社服（0.5）。对比主动权益型公募整体，减仓选手超配前五行业：通信（8pct，单位下同）、传媒（3）、煤炭（3）、有色（2）、零售（1）；低配电新（-8）、机械（-3）、军工（-2）、医药（-1）、化工（-1）。

减仓选手前30大重仓股：53%更替，与整体主动权益型公募重仓差异37%。Q4减仓选手前30大重仓股较Q3有16只出现更替，占比53%；与主动型基金整体的前30大重仓股相比，差异个股达到11只，占比37%。

从变动来看，Q4减仓选手重仓前30表现为价值风格的加强与成长风格的减弱。价值风格的加强体现为新增中国黄金、中国中免、泸州老窖、恒瑞医药、西部矿业、美的集团、兖矿能源、中煤能源等具备明显红利价值属性的个股；成长风格的减弱体现为退出个股主要为电子、通信等成长板块个股，如澜起科技、立讯精密、恒玄科技、乐鑫科技、太辰光等。前30重仓个股中，净买入较多的为东山精密+5.6亿、沪电股份+4.6亿、景旺电子+4.4亿、泸州老窖+4.3亿、中国中免+4.1亿；净卖出较多为中际旭创-10.7亿、天孚通信-5.7亿、海光信息-5.0亿、兆易创新-4.6亿、新易盛-3.7亿。

DeepSeek分析本季度减仓选手减仓的核心逻辑：对市场估值安全边际下降、短期风险积聚的审慎考量。减仓核心方向集中在前期涨幅过大、估值偏高的科技成长与主题板块。①AI算力产业链（如光模块、半导体设计）因北美个股估值透支、技术路径争议及交易拥挤度上升而被显著减持；②商业航天、机器人等高估值主题在短期涨幅巨大后，因基本面验证需要时间且资金获利了结意愿增强；③内需消费与医药板块因消费数据疲软、政策效果不及预期、创新药出海进度延迟等因素，缺乏短期催化剂，遭遇资金流出。此外，部分基金为应对开放期赎回压力或预留加仓空间，进行了整体仓位下调，转向更防御的配置。整体而言，减仓行为凸显基金经理从“追逐高景气”向“注重估值与风险收益比”的策略切换，通过止盈高波动资产，为后续可能的市场回调或结构性机会储备弹药。

（三）调仓选手：均衡配置选手的风格内调整，Q4加半导体、工业金属、保险，减消费电子、电池、国有行

调仓选手画像：均衡配置选手的风格内调整，Q4加半导体、工业金属、保险，减消费电子、电池、国有行。调仓选手均衡配置风格较为明显，各行业超低配均处于6pct以内，配置与主动权益型公募整体较为接近。从行业操作上来看，Q4主要表现为成长与价值风格内部的调整。成长风格内加仓半导体、工业金属、通用设备等，减持消费电子、电池、汽车零部件等；价值风格内加仓保险、证券、公路铁路等，减持银行、白酒、地产等。整体来看成长风格更加聚焦产业趋势明确，景气度不断提升的行业，而降低“内卷”程度相对严重、增长预期不确定性较高的行业配置；价值风格则进一步布局经济复苏下的业绩确定性与弹性，从红利低波转向红利质量。

调仓选手行业配置：超配有色、非银，低配医药、通信，Q4加有色、电子，减银行、汽车。25Q4净增持前五行业：有色（34亿元，单位下同）、电子（33）、机械（13）、非银（12）、交运（3）；减仓前五行业：银行（-20）、汽车（-11）、军工（-10）、传媒（-7）、食饮（-5）。从持仓市值的绝对值占比来看，重仓前五行业分别：电子（25%，单位下同）、有色（14）、电新（9）、通信（8）、非银（7）；持仓市值后五行业：建筑（0.1）、环保（0.2）、美护（0.3）、轻工（0.3）、钢铁（0.3）。从相对主动权益型公募整体的超低配情况来看，调仓选手超配有色（5.5pct，单位下同）、非银（4.8）、传媒（2.2）、商贸零售（1.3）、电子（1.2）；低配医药（-4.6）、通信（-3.6）、电新（-3.0）、军工（-2.2）、汽车（-1.8）。

调仓选手前30大重仓股：53%更替，与主动权益公募整体差异为50%。25Q4调仓选手前30大重仓股较25Q3有16只出现更替，占比53%；与主动型基金整体前30大重仓股相比，差异个股15只，占比50%。

从变动来看，25Q4调仓选手前30大重仓股变化主要集中于电子、非银等行业。本季度调仓选手前30大重仓股调整主要集中于电子、非银等行业，电子中退出个股如立讯精密、歌尔股份、华虹公司、中芯国际等，新进个股如德明利、佰维存储、香农芯创、江波龙、兆易创新等；非银中退出个股如九方智投控股、广发证券，新进个股如中国太保、中信证券。前30重仓个股中，净买入额领先的为佰维存储+9.8亿、香农芯创+8.8亿、德明利+8.2亿、江波龙+7.8亿、精智达+6.2亿；卖出领先个股为宁德时代-5.0亿、工业富联-3.9亿、寒武纪-2.0亿、山西汾酒-1.3亿、阿里巴巴-1.2亿。

DeepSeek分析本季度调仓选手调仓的核心逻辑：保持科技成长核心仓位的同时，更注重估值安全边际与产业景气度的确定性。四季度的调仓行为核心围绕科技成长、资源周期、新质生产力三大主线展开，整体逻辑从三季度的普涨转向更注重估值与业绩的匹配性。加仓主要集中于三类资产：一是AI算力与存储芯片，因全球算力资本开支持续高企、推理侧需求爆发带动存储供需缺口扩大；二是有色金属与化工，受益于全球降息周期下的流动性宽松、反内卷政策优化供给格局，且部分资源品库存处于低位；三是新能源与锂电，尤其是固态电池技术突破推动产业化预期，储能需求爆发拉动上游材料价格反弹。减仓则主要针对两类板块：一是估值过高的科技成长股（如部分算力、AI应用标的），因交易拥挤度过高、业绩可持续性存疑；二是消费电子，因存储涨价压缩终端利润，需求端短期承压。

（四）极致风格：最极致的成长、价值选手风格内调仓，成长加通信设备、减消费电子，价值加装修建材、减生物制品

极致成长/价值选手画像：最极致的成长/价值选手仅在风格内调仓，成长加通信设备、减消费电子，价值加装修建材、减生物制品。最极致的成长选手重仓电子、电新、通信，其余行业均为底仓；最极致的价值选手重仓银行、非银、地产等，两者Q4调仓均坚守能力圈，仅在各自的原有风格内作出调整：1）极致成长主要对TMT板块内的细分二级子行业做调整：加通信设备、半导体、元件，减消费电子、计算机设备、广告营销。此外部分价值板块同样得到小幅加仓，如饮料乳品、白酒、房地产服务等。2）极致价值Q4主要加仓金融与地产链（装修建材、保险、房地产开发、其他银行、白色家电等），减仓医药（生物制品、化学制药、中药）、通信设备、电子（半导体、消费电子）等。

极致成长/价值行业配置：成长选手重仓电子、电新，减传媒&汽车、加通信&电新；价值选手重仓银行、非银，减医药&电子、加非银&地产。从净买入看（剔除股价波动），25Q4极致成长选手净增持前五行业为通信（16亿元，单位下同）、电新（10）、电子（7）、美护（1）、食饮（1），减仓前五行业为传媒（-21）、汽车（-19）、计算机（-16）、医药（-13）、机械（-10）；极致价值选手净增持前五行业为非银（18）、地产（12）、建材（12）、家电（6）、石化（5），净减持前五行业为医药（-13）、电子（-8）、通信（-8）、商贸零售（-7）、机械（-6）。从持仓市值的绝对值占比来看，极致成长重仓电子49%、电新30%、通信15%、汽车2%、食饮2%；极致价值重仓银行25%、非银11%、地产10%、家电6%、有色6%。从相对主动权益型公募整体的超低配情况来看，极致成长选手超配电子25pct、电新18pct、通信4pct，低配医药-8pct、有色-6pct、机械-5pct；极致价值超配银行23pct、地产9pct、非银9pct，低配电子-23pct、通信-11pct、电新-10pct。

极致成长/价值选手前三十大重仓股：23%/20%更替，与主动权益公募差异为43%/73%。Q4极致成长/价值选手前30大重仓股较25Q3出现7/6只出现更替，变化较小；与主动型基金整体前30大重仓股相比，差异个股13、22只，占比43%、73%，体现公募整体重仓风格更偏成长。

从前30重仓股变化来看，极致风格选手在各自成长价值风格内调仓，未有明显转向。极致成长净买入领先个股为北方华创+15.9亿、新易盛+10.2亿、澜起科技+9.4亿、天华新能+9.1亿、天赐材料+9.0亿，净卖出前五个股为亿纬锂能-9.9亿、工业富联-8.4亿、阳光电源-7.6亿、华虹公司-4.0亿、通威股份-1.6亿。极致价值净买入领先个股为中国平安+7.1亿、北新建材+5.4亿、宁波银行+4.6亿、绿城中国+4.3亿、华润置地+4.0亿，净卖出为阿里巴巴-4.6亿、中国建筑-3.1亿、华鲁恒升-2.8亿、工商银行-2.1亿、格力电器-1.9亿。

DeepSeek分析本季度成长选手调整行业配置的核心逻辑：向高景气科技与供需改善板块集中，规避内需与估值风险。四季度基金经理的行业配置呈现明显的结构性调整，整体围绕“科技成长主导，兼顾供需改善”的主线。加仓方向高度聚焦于AI算力（光模块、服务器）、半导体（国产算力、存储芯片）、电网设备（储能、出海）等科技及高端制造板块，逻辑是全球资本开支高企与国产替代加速。减仓方向集中于消费电子（成本压力）、计算机设备（估值泡沫）及广告营销（需求疲软），反映对内需复苏乏力的谨慎。整体上，基金经理在保持高仓位的同时，更注重产业趋势的确定性，通过向科技成长与政策受益板块集中，平衡组合的进攻性与防御性。

DeepSeek分析本季度价值选手调整行业配置的核心逻辑：向内需修复与高确定性资产聚焦。加仓方向集中于三大领域：①地产链：行业供给端深度出清、竞争格局优化，二手房销售占比提升带动更新需求，部分龙头公司现金流改善且估值处于历史低位；②金融板块（保险、银行）：基于负债端改善、资产端受益于资本市场回暖，以及低估值高股息的优势；③部分资源品（化工、有色）：看好反内卷政策优化供需格局，全球流动性宽松提振资源价格。减仓操作主要针对两类资产：①估值过高的科技板块（通信设备、半导体），因交易拥挤、业绩可持续性存疑，资金转向更具安全边际的资产；②内需疲软板块（医药、消费电子），因医保控费压制盈利、需求端复苏乏力。

四、个股审美：加仓选手偏好大市值&高估值、减仓/调仓成长盈利能力并重

加仓选手偏向大市值&高估值公司。加仓选手重仓股（前30重仓股，下同）市值中位数3750亿元（截至25/12/31，下同），PE-TTM中位数为55倍，均处各类选手前列。归母净利TTM增速中位为32%、ROE为14%，盈利成长处各类选手中位。

减仓/调仓选手盈利成长并重。减仓选手转向价值的过程中注重盈利与成长，重仓股ROE中位数为19%为五类选手中最高，归母净利润TTM增速中位数33%同样处于前列。重仓股市值与估值均处于中游水平：市值中位1723亿元，持仓PE中位数为33倍。调仓选手与减仓选手重仓股特征较为相似，均衡配置下持仓同样盈利成长并重，重仓股归母净利TTM增速中位为31%、ROE为17%、市值中位数为1903亿元，PE中位数为33倍。

极致成长小市值&高估值&盈利能力承压，极致价值低估值&大市值&低业绩增速。极致成长选手重仓股市值中位数1564亿元低于其他选手，估值中位数57倍处较高水平，ROE中位11%，体现重仓盈利能力承压的低市值高估值类成长公司。极致价值选手重仓市值中位数2387亿元，但估值中位数仅8倍最低，归母净利润TTM增速中位5%但ROE中位仍有12%。

五、DeepSeek画像四类基金

我们将25Q4基金季报当中“报告期内基金投资策略和运作分析”相应的文本内容，按照四类基金画像分别做汇总后分批次投喂给DeepSeek学习，并要求DeepSeek按不同的基金画像分别分析总结涉及到相关问题的观点与看法。具体问题如下：1）如何看待中国宏观经济？2）对未来政策发力方向的判断？3）如何看待中国未来的产业发展趋势？4）对未来A股市场怎么看？5）对未来港股市场怎么看？6）未来最看好的三大投资方向？

1）如何看待中国宏观经济？

共识：各类基金经理均认为2026年中国宏观经济将延续温和复苏态势，政策支持是核心驱动力。基金经理普遍认为经济结构转型持续，新质生产力（如AI、新能源、科技创新）成为增长主线；反内卷政策有助于供给侧优化，推动PPI企稳回升；外部环境偏友好，美联储降息周期提供流动性支撑，全球流动性宽松利好风险资产。多数预期内需最坏时期已过，地产拖累边际减弱，但复苏力度偏缓，消费和投资需政策进一步刺激。中长期视角下，对经济韧性保持信心，认为“十五五”开局年政策会靠前发力，聚焦科技自立和产业升级。风险方面，共同关注点包括内需疲软、地产下行及全球贸易摩擦的不确定性，但整体基调谨慎乐观。

差异：成长基金经理较为乐观，强调科技颠覆性（如AI算力、商业航天），认为传统经济问题被高增长叙事覆盖，忽略短期波动。价值基金经理偏防御，重视估值安全，认为经济复苏缓慢，偏好红利资产（如金融、公用事业），对高估值板块持怀疑态度。加仓基金经理通过增配行动表达信心，看好周期品（如有色、化工）和出口链，重视经济弹性及价格回升。减仓基金经理风险规避强，减仓控制回撤，担忧估值泡沫和内需不确定性，强调现金为王。调仓基金经理则灵活平衡，在成长与价值间切换，反映对经济拐点的分歧，更注重结构性机会而非宏观贝塔。

2）对未来政策发力方向的判断？

共识：政策发力将兼顾短期稳增长与长期结构转型，聚焦科技自立、产业升级与内需潜力释放。首先，所有基金经理均预期政策将延续“稳增长、调结构”的基调，强调宏观政策的逆周期调节作用。2026年作为“十五五”规划开局之年，政策会靠前发力，财政政策将更加积极（如扩大赤字、专项债扩容），货币政策保持适度宽松（降准降息可期），以支撑经济企稳回升。其次，多数基金经理提到“反内卷”政策是核心焦点，预计将通过治理恶性竞争、优化供给端来提升企业盈利，尤其在传统行业（如化工、钢铁）中推动产能出清。第三，科技创新和新质生产力被普遍视为政策重点，包括对AI、商业航天、半导体等领域的支持，以培育新动能。此外，内需提振政策（如消费补贴、设备更新）也被多次提及，但基金经理普遍认为内需复苏可能较缓慢，需政策持续加码。最后，他们对海外环境（如美联储降息）的乐观预期一致，认为这为国内政策提供了空间。

差异：调仓基金经理更强调政策落地的实效性，侧重内外需平衡，认为政策需精准应对低价风险，且对地产链等传统领域政策效果持谨慎态度。价值基金经理聚焦政策对基本面和红利资产的影响，预期政策会推动“市场化红利”，如提高分红比例，但更注重防御性，对激进刺激政策持保留意见。减仓基金经理相对谨慎，强调政策刺激的时机和边际效果，担心内需疲软可能制约政策效能，因而在配置上偏重避险类资产。加仓基金经理最为乐观，预期政策将大力支持产业升级和出海方向，如制造业全球化，并积极增配相关板块，认为政策红利会快速兑现。成长基金经理则重点聚焦科技政策，预期AI、新能源等领域将获强力扶持，对政策催生的高增长机会充满信心。

3）如何看待中国未来的产业发展趋势？

共识：中国未来的产业发展主要集中在AI、新质生产力、制造出海、消费升级等领域。首先，几乎所有基金经理都认同科技创新是核心驱动力，特别是人工智能（AI）产业链（如算力、半导体、商业航天）将持续引领发展，认为中国在AI应用、高端制造等领域具备全球竞争力。其次，他们普遍看好“新质生产力”政策导向下的产业升级，包括新能源（如储能、锂电）、半导体国产化、生物医药等高端制造业，认为反内卷政策有助于优化供给格局。第三，多数经理强调中国制造业出海趋势，看好具备全球优势的产业链（如电动车、光模块）在外需拉动下的增长潜力。第四，对经济结构转型持乐观态度，认为内需虽弱但政策托底，中长期将转向消费升级和绿色转型。

差异：成长基金经理聚焦AI、算力、机器人等前沿科技，强调高增长和估值容忍度，认为科技革命是“时代主线”，对主题投资（如商业航天）参与度高。价值基金经理更谨慎，侧重红利资产和低估值板块（如金融、消费），关注产业趋势的可持续性，对科技泡沫持警惕态度，强调现金流和分红稳定性，偏好传统行业在反内卷下的修复机会。调仓型基金经理注重动态均衡，在科技与周期间切换，看好供需改善环节，但更强调风险控制。加仓基金经理操作积极，加大科技和资源配置，对产业趋势乐观，尤其看好AI硬件和能源金属。减仓基金经理相对防御，减持高估值科技，转向内需或低估板块，对短期波动更敏感，强调产业趋势需基本面向好支撑。

4）对未来A股市场怎么看？

共识：A股市场整体持乐观态度，认为市场在政策支持、流动性充裕和产业趋势向好的背景下有望继续上行。首先，多数基金经理认为2026年作为“十五五”规划开局之年，政策支持力度较强，经济有望温和复苏，市场整体机会大于风险。其次，科技成长主线（如AI、新能源、半导体）被广泛视为中长期投资方向，尤其是AI算力、储能和国产替代等领域。第三，基金经理普遍注重估值安全边际和基本面，强调自下而上选股，避免高估值泡沫。最后，外部环境如美联储降息、中美关系缓和等被共同视为积极因素，可能提振市场流动性风险偏好。

差异：价值基金经理更注重防御，偏好低估值、高分红资产如金融和资源品，对高增长板块持谨慎态度，强调“反内卷”政策下的盈利修复。成长基金经理则更乐观，集中配置AI、科技成长股，认为创新驱动是核心，忽略短期波动。减仓基金经理操作偏保守，降低仓位以控制回撤，对市场估值高位表示担忧，更关注经济下行风险和政策效果不确定性。调仓基金经理灵活调整结构，从科技向周期或消费切换，力求平衡风险收益。加仓基金经理最为积极，增加仓位布局春季行情，看好小盘股或新兴主题如商业航天，认为流动性充裕下市场有上行空间。

5）对未来港股市场怎么看？

共识：港股当前估值处于历史低位，具备长期配置价值，但短期受流动性、科技板块波动及外部环境压制，需等待基本面与风险偏好改善的共振机遇。首先，多数基金经理认为港股当前估值处于历史低位，尤其是相对于A股港股的通胀折价优势突出，这使得港股具备长期配置价值。其次，基金经理普遍关注外部因素对港股的影响，特别是中美信用周期和美联储政策。港股作为离岸市场，对全球流动性敏感，若美联储降息延续，港股可能受益于资金回流。第三，板块方面，互联网科技、金融和资源股是共同关注点，强调港股红利资产的稳定性与AI硬件和出海逻辑。

差异：价值基金经理强调港股的红利属性，认为反内卷政策和低估值将驱动港股价值回归，尤其看好金融和公用事业板块，注重防守性。加仓基金经理相对积极，四季度增持了港股资源股和互联网股，认为港股是全球化配置的重要补充，聚焦企业盈利改善，但操作上更注重波段机会。成长基金经理对港股偏谨慎，主要因港股科技股波动大，更偏好A股的成长主线，仅少量配置港股硬科技标的，如AI算力产业链。部分减仓基金经理四季度减持了港股，原因包括港股流动性差、受中美摩擦拖累，且科技板块回调明显，建议控制风险，等待更明确拐点。调仓基金经理态度中性，注重以A股为核心，港股仅作为辅助配置。

6）2025年最看好的三大投资方向？

共识：看好科技升级、内需修复和全球化布局方向。首先，科技方向是共同焦点，均看好人工智能（AI）产业链的投资机会，包括AI算力、光模块、半导体和存储芯片等。其次，内需相关板块受到广泛关注，尤其内需消费、家电、医药等领域的周期改善机会，认为反内卷政策有望提振价格和盈利。第三，全球化或出海方向是另一共同点，看好制造业出海、资源品受益于全球需求，新能源和电动汽车的海外扩张。这三大方向——科技、内需、全球化——均体现了基金经理对经济结构转型和政策支持的预期，尤其是“十五五”规划下的新质生产力主题。

差异：减仓基金经理更注重防御性和安全边际，三大方向偏向内需消费、AI应用和周期行业改善，强调估值合理和行业出清，而非追逐高增长热点。价值基金经理核心聚焦红利资产，如高股息金融和传统行业，对内需的布局更偏稳健，避免参与AI等成长板块，体现了低估值和现金流优先的策略。成长基金经理则看好高科技领域，三大方向集中在AI算力基础设施、半导体国产化和新能源，追求高增长潜力，对产业趋势的乐观预期。加仓基金经理偏向进攻性，方向包括制造业出海、AI硬件和资源品，注重新产业趋势和全球供需错配，操作上更灵活，积极增配高景气板块。调仓基金经理强调动态调整，方向聚焦高端制造、核心零部件和新材料，通过调仓捕捉细分机会，体现波段操作和精细化选股。