海湖庄园协议——这个名字听起来像是某个豪华庄园里的秘密外交会晤，但实际上，它正逐渐从一份政策构想演变为重塑全球经济走向的潜在蓝图。
这份名为《重建全球贸易体系用户指南》的文件，由前特朗普经济顾问委员会主席、现任美联储理事斯蒂芬·米兰撰写，提出了一系列旨在颠覆现有世界经济秩序、使美国获利的强硬经济策略。
令人惊讶的是，文件中相当数量的政策提议正与现实发展相吻合：关税正被用于重塑全球经济秩序，外国政府正增加国防投资，旨在通过增加供应降低能源价格的政策已获通过，而削弱美元同时保持其全球主导地位、限制国债收益率上升的努力也在进行中。
随着这些政策的逐步落地，这份协议为我们提供了窥探未来的线索。米兰提出的三个政策目标在近期实施的可能性越来越大，它们可能带来新的经济风险，而不确定性是贯穿这些政策潜在结果的共同主线。
一、货币干预：一场高风险的“弱美元”博弈
协议中明确指出：“为了加强本国货币，储备管理者必须出售美元。” “随着这些货币升值，美国将获得竞争优势，帮助我们的可贸易和制造业部门。”
这本质上是建议将货币干预作为削弱美元、帮助美国出口的主动工具。回顾历史，美国财政部授权、纽约联储执行的货币干预自1996年以来仅发生过三次：1998年6月购买日元、2000年9月购买欧元和2011年3月出售日元。
但最近的动态显示，新的一轮干预可能即将到来。
今年1月23日，据报道，纽约联储根据财政部的指示联系了货币交易部门，检查美元兑日元汇率。历史上，这种“汇率检查”往往是联合干预即将到来的信号。消息一出，美元立即对日元以及其他主要货币如欧元走弱。
这个时刻不同寻常之处在于，美国和日本政策制定者目前都希望日元走强。日本企业部门有显著的跨境风险敞口，包括大量进口产品，它需要货币稳定性或至少可预测的、渐进的货币趋势来管理汇率对利润的影响。
同时，日本自2022年初以来持续超过2％的通胀率加剧了家庭对生活成本的担忧。进一步疲软的日元可能通过更高的进口成本推高通胀，继续削弱家庭信心。
美国财政部则专注于支持本土制造业和出口。在其他条件不变的情况下，较弱的美元将使美国商品在海外更具竞争力。但挑战在于：如果没有配套的货币或财政政策鼓励期望的货币趋势，干预很少能产生持久市场效果。
在日本，首相高市早苗已建议财政宽松以帮助家庭财务，但这可能需要她在二月的临时选举中获得政治支持。更强的国内增长可能导致货币紧缩，提升对企业盈利的预期，并吸引外资流入。更高的利率也应使日元相对更具吸引力。
然而，在巨额债务水平下实施财政刺激，也可能加剧对日本财政前景的担忧，导致投资者减少对日本国债的敞口——这一情景似乎主导了近期市场，导致长期债券收益率上升和日元急剧走弱。
简言之，米兰建议的干预可能削弱美元、加强日元，但远不能保证产生任何持久影响。历史表明，依赖干预来维持货币趋势和实现经济目标的效果好坏参半。
二、美联储与财政部的“新协作”：压制国债收益率的尝试
米兰认识到，为了削弱美元和加强日元等海外货币而进行的货币干预，将要求海外参与者在过程中出售美国国债。这种出售可能增加美国收益率的上升压力，进而通过提高汽车贷款和抵押贷款等成本对经济增长造成压力。
但他提出了一个解决方案。正如协议所指出的：“美联储在限制因财政部干预外汇市场而导致的利率上升方面，有合作先例。”
米兰依据1977年国会通过的美联储法案修正案指出，央行不仅有稳定物价和最大化就业的目标，还有“适度的长期利率”目标。在后来的年份里，美联储官员曾暗示，实现前两个目标将导致波动性较小、受控的较长期利率，因此第三个目标可以是隐含的而非明确的。
关于这第三个使命，米兰指出，美联储可以在债券市场进行干预，“如果利率因货币政策的转变而飙升”，并引用了20世纪60年代初的所谓“扭转操作”作为先例。
当时为了支持经济增长，美联储出售短期国库券并购买较长期债券，而财政部则调整了其发行债券的期限。这种联合行动旨在降低较长期收益率并平缓收益率曲线（即减少不同期限债券收益率的差异）。美联储在2011年至2012年进行了另一次扭转操作，后在未能实质性改善增长时被量化宽松取代。
米兰的提议时机微妙，因为特朗普将在今年5月提名新的美联储主席接替杰罗姆·鲍威尔。实际上，几位潜在的候选人已经同意财政部长斯科特·贝森特的评论，即美联储和财政部需要重新思考它们如何合作，有些人甚至建议建立新的“财政部-美联储协议”。
米兰在协议中强调，为了使这种伙伴关系和努力发挥作用，“美联储可能需要保证其独立性，以使用短期利率来实现其通胀和就业目标。这种组合将有效地限制收益率曲线，而不是长期利率的绝对水平。”
这种几十年来被视为理所当然的独立性，现在已不再明确。今年早些时候，鲍威尔主席表示，政治因素促使司法部调查并可能刑事起诉他关于美联储总部翻修的国会证词。
一些商界领袖和国会议员正在回击以保护美联储。特别是参议院银行委员会成员、北卡罗来纳州共和党参议员汤姆·蒂利斯表示，他将“反对对美联储任何提名人的确认——包括即将出现的美联储主席空缺——直到这一法律问题得到完全解决。”
这使得这一协议目标是否能够实现变得很不确定，至少短期内如此。事实上，美联储和财政部合作方式的任何突然、实质性变化（包括但不限于新的扭转操作）现在都可能被视为政治驱动，推高较长期债券收益率（因为投资者要求更高回报才愿借钱给政府），并在持续偏向刺激增长的压力下推高通胀预期。
三、资本流动税：重塑全球投资版图的试探
为了使美元更具竞争力，米兰在协议中建议白宫可以降低美国资产对外国投资者的吸引力。（理念是外国投资者将需要更少美元，因为他们将购买更少的美元计价资产。）例如，他建议征收“对国债的外国官方持有者的使用费，例如扣留这些持有利息支付的一部分”。
虽然去年国会在这方面的工作没有取得太大进展，但似乎某种形式的政策仍在考虑之中。美国国税局在12月发布了一项提案，将重写税法第892条，该条款适用于主权财富基金和一些外国公共养老基金，这些基金目前在美国对某些“投资活动”免税。公开征求意见期将持续到二月中旬。
根据潜在的新国税局指南，这些外国实体将对诸如直接向公司贷款或在重组违约债券或贷款中发挥积极作用的等活动承担税务责任。它们还可能引发围绕某些私募股权相关投资的问题。
目前尚不清楚税法最终将包括哪些变化。这项提案似乎相对有限——是逐步推进而非能立即显著改变跨境资本流动的措施。
尽管如此，美国过去一年的行动已使至少一些外国投资者重新考虑他们对美国资产的风险敞口程度。例如，瑞典和丹麦的养老基金表示正在减少或移除投资组合中的国债。中国和其他央行继续逐步多样化持有，包括减少美元敞口并增加黄金。
虽然贝森特支持弱美元目标，但财政部长清楚地知道，通过减少外国对国债的需求来实现这一目标将是危险的——尤其是在今天。他意识到需要管理国债的需求和供应风险，以使较长期收益率不会上升（尤其是在选举年），因此正在寻找缓解外国购买较长期国债放缓的方法。
贝森特正试图通过推广美元稳定币以增加对国债的需求来抵消这些风险。此外，通过降低资本要求，他希望看到银行增加对国债的需求。与此同时，财政部已示意在2026年底前，新债务将倾向于短期期限。
然而，即使有这些努力，鉴于赤字的轨迹，贝森特和米兰也不太可能在经济增长没有显著放缓、通胀率没有下降的情况下降低较长期收益率。负责任联邦预算委员会估计，美国债务将从2025年占国内生产总值的100％增加到2035年的120％。该组织建议，如果最高法院不驳回特朗普的关税政策，并且《一个美丽的大法案》中的临时条款成为永久性，到2035年这一比例可能飙升至134％。
四、权衡与挑战：政策背后的隐形成本
特朗普重返白宫的第一年见证了海湖庄园协议多项经济政策初步实现其目标：关税重置了贸易关系，海外国家增加了国防开支，美元贸易加权基础上贬值约9％，增加的能源供应降低了原油价格和零售汽油价格。
但这些努力并非没有代价。
历史悠久的联盟受到了考验，通胀有所缓和但幅度有限——让许多美国家庭对日常生活成本感到担忧——而且存在重大担忧，即政治可能影响经济决策。
可能影响2026年的潜在政策也伴随着权衡。政策制定者现在应该寻找方法最小化这些风险，企业和投资者应在情景规划中考虑它们。
潮讯
随着美国债务预计将持续攀升，这些政策选择的风险比以往任何时候都更加显著。在全球化经济中，没有政策是孤立的。每一轮干预、每一次利率调整、每一个税收变化，都如同向平静的湖面投入石子，涟漪终将触及每个普通人的日常生活。
从抵押贷款利率到退休账户回报，从食品价格到工作机会，这场看似遥远、源自海湖庄园的政策博弈，正悄然塑造着我们每个人的经济现实。在不确定性成为新常态的时代，理解这些潜在的经济棋局，或许是我们为未来做准备的第一步。
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