文/浙商证券首席经济学家李超，浙商证券宏观研究部储雯
2026年全球主要经济体经济周期出现分化，AI投资是驱动美国经济增长动力之一，同时美联储降息波折反复，欧元区经济在财政分化与政策托底下实现温和复苏，日本经济由宽财政托底，货币政策逐渐正常化。我国方面，伴随《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）发布，未来五年我国政策路线进一步明朗化，大幅提高科技自立自强水平是重中之重。
2024年9月27日，中共中央政治局会议提出超常规逆周期调节，带来了2025年积极的财政和货币环境。在政策路线方面，2024年9月，我国以举国体制攻关科技，财政政策大量向供给端与科技领域倾斜，需求端政策相对缺位，但产业端科技领域突破依然较少。2025以来，我国在人工智能（AI）等多个新质生产力领域接连取得技术突破，并在全球广获认可，产业优势在中美博弈中占得主动，中美两国国力对比不同往日，国内市场重振对政策路线的信心。在外需预期方面，2024年9月，特朗普有很大可能在选举中胜出，他当时声称要对我国加征高额关税，导致我国对出口预期谨慎。进入2025年后，我国企业凭借自身突出的产业优势，在非美市场开疆扩土，基本对冲美国关税影响，维持出口强势。
在此背景下，进入2026年后，伴随各项不稳定性因素的打破，超常规政策可能会逐步淡化，但在“十五五”开局年，外需韧性可能继续为我国GDP带来5%左右的经济增速。伴随“《建议》发布，未来五年我国的政策路线进一步明朗化，大幅提高科技自立自强水平是重中之重，各项政策将继续向科技倾斜，大力发展新质生产力，并力争实现“卡脖子”领域的高质量清零。
全球经济周期分化
美国：AI投资驱动，降息波折反复
2026年，美国经济将进入投资驱动的新常态周期，呈现增长韧性与结构分化并存的特征。在财政货币政策双宽松、AI投资发力及中选年政治周期三重支撑下，经济增速可能仍将保持高位，但通胀粘性、劳动力市场供需失衡等问题将构成周期波动的核心变量，美联储政策调整则成为周期节奏的关键锚点。
在经济增长端，投资将取代消费成为周期核心驱动力。白宫发布的数据显示，截至2026年1月26日，2026年全球各类主体对美投资承诺已达9.6万亿美元，其中主权资金共5.2万亿美元，企业投资4.4万亿美元，包括英伟达、苹果、美光等公司。虽实际落地规模存在折让，但各大经济体和私营企业投资承诺仍可能带动美国增量投资规模1万亿美元，拉动美国GDP边际走高。
此外，因AI相关投资对利率不敏感，例如美联储此前于2022年3月起开始加息，在此轮加息周期的一年内，信息处理设备和软件投资仍保持正向增长，而2025年已落地75BP降息，将进一步带动工业、建筑等传统利率敏感行业投资回暖，形成新旧动能协同发力的增长格局。消费端，美国则呈现总量良好、结构分化的特征。高净值人群受益于美股财富效应（股票占居民总资产比例达35.5%），高端消费保持韧性，但低收入群体面临汽车贷款、信用卡及学生贷款违约率高企的压力，尤其是拜登时期学生贷款豁免政策到期，1.64万亿美元学生贷款重启偿付可能拖累中低端消费复苏。
美国通胀周期呈现“先升后稳再反弹”的韧性特征，于2025年二季度达到高点，2025年全年CPI预计反弹至3%。2025年，美国平均关税从2.4%飙升至17.9%，但仅35%的成本传导至消费者端，剩余65%影响尚未显现，未来可能随企业抬价逐步释放。尤其是当前企业提价意愿已增强，进口依赖度超30%的企业预计2026年产品涨价幅度达5.1%，汽车、鞋类、玩具等进口密集型行业已明确计划提价。同时，特朗普政府的移民政策可能使得就业市场收缩，将维持薪资增速韧性，支撑超级核心服务通胀反弹，而住房通胀则因房价滞后效应小幅回落，核心CPI仍将成为通胀上行的主要推手。
在移民驱赶和投资驱动增长降低劳动力需求的背景下，劳动力市场步入供需双弱新均衡，2025年全年失业率将接近美联储中性水平。需求侧，经济动能向投资转换后，将导致单位GDP用工强度下降，耐用制造业投资的就业乘数（1.8）远低于零售贸易（9.9），导致新增非农就业中枢结构性下移。供给侧，特朗普政府的“自我驱逐”政策和边境管控导致移民流入大幅减少，2025年已遣返200万非法移民，2026年劳动力供给收缩幅度可能达176万人，虽有所缓和，但仍将制约就业市场扩张，致使就业市场放缓成为周期常态。
美联储货币政策周期将呈现2026年上半年宽松见顶、下半年转向审慎的特征。本轮降息周期预计在2026年一季度完成，政策利率仍维持中性水平以上。2026年5月美联储主席换届是关键节点，换届后可能因通胀韧性转向鹰派。数量型政策方面，2025年12月已暂停缩表，并公告借助“准备金管理工具”重启常态化扩表，利用加大月购债规模应对财政发债压力和流动性缺口。
总体来看，2026年美国经济周期将围绕“投资驱动增长、通胀韧性难消、就业温和波动、政策逐步收敛”展开。AI投资与财政扩张支撑增长韧性，关税传导与劳动力短缺推升通胀粘性，美联储政策在增长与通胀间寻求平衡，共同构成这一轮经济周期的核心逻辑。
欧元区：财政分化与政策托底下的温和复苏
2026年欧元区经济周期将呈现弱复苏、内部分化、风险犹存的核心特征。在贸易环境改善、部分国家财政扩张与欧央行宽松政策托底的共同作用下，经济可能摆脱此前疲软态势，GDP增速出现回升，但内部财政立场分歧、外部竞争压力及潜在风险，仍将制约周期上行力度，形成温和修复而非强劲反弹的格局。
2025年3月，欧盟委员会宣布“欧盟再武装”计划，该政策驱动下，欧元区财政赤字可能整体扩张，但呈现显著分化。德国作为欧元区经济引擎，将主导财政扩张，在国防、基础设施领域加大投入，同时通过提高个人所得税免税额、增加儿童税收津贴等税收优惠政策刺激消费，其财政宽松有望带动本土经济回暖，并为欧元区整体增长提供支撑。然而法意两国则聚焦财政整顿，法国虽可能在反对党压力下赤字被迫走阔，但将使其债务风险加大。而意大利则延续减赤政策，若通过加税推进，反而可能削弱经济活力，导致与南欧国家增长差距进一步拉大。外需方面，2026年欧元区出口仍面临双重挤压，对美出口受钢铁、铝关税等贸易摩擦扰动，对非美市场则遭遇中国商品的竞争，欧央行测算显示，中国出口贸易转移可能拖累欧元区GDP增速0.2%。
通胀与货币政策周期呈现低通胀稳定、政策维持宽松的特征。2026年欧元区通胀预计回落至低于欧央行目标水平。因欧央行实施盯住通胀的货币政策，在通缩压力下，货币政策将保持稳健姿态。当前欧元区边际存款利率处于中性区间中点，欧央行行长则强调当前政策立场接近中性，暗示降息周期接近尾声。量化政策方面，资产购买计划（Asset Purchase Programmes，简称APP）和疫情紧急购债计划（Pandemic Emergency Purchase Programme，PEPP）的债券被动缩减将持续，但若经济增长显著弱于预期，不排除重启购债以稳定长端利率的可能。整体来看，货币政策以观望托底为主，仅在出现严重低通胀或经济大幅下滑时才会进一步宽松。
总体而言，2026年欧元区经济周期处于弱复苏低波动的调整阶段。财政政策分化导致增长动力不均衡，货币政策托底但缺乏进一步宽松空间，内外风险则制约复苏强度。这一周期特征下，欧元区经济将逐步摆脱此前疲软状态，但难以实现强劲反弹，温和复苏与结构性分化成为贯穿全年的核心基调。
日本：宽财政托底，货币正常化
2026年日本经济周期将呈现“财政宽松托底、货币逐步正常化、增长温和修复”的核心特征。高市早苗上台后，延续“安倍经济学”核心逻辑，以宽松财政拉动需求，同时货币政策缓慢退出负利率，经济有望实现温和增长，但高杠杆、劳动力短缺与出口压力仍将制约周期上行力度，形成弱复苏运行格局。
高市早苗主张“负责任的积极财政政策”，核心是不加税前提下通过财政刺激拉动经济，计划推出规模超13.9万亿日元的经济刺激计划，覆盖通胀应对、成长行业投资与国家安全三大领域。这一政策将推动政府赤字率走阔至3.1%，而当前日本政府杠杆率已达211%，但在3%的名义GDP增速支撑下，杠杆率有望保持稳定，不会形成额外债务风险。不过出口制造业仍面临压力，2025年以来日本出口同比增速波动下行，2026年全球贸易格局分化可能进一步加剧外部需求不确定性，成为经济增长拖累。
通胀与货币政策周期则呈现通胀韧性、政策渐进转型特征。2026年，日央行预计CPI回落至1.8%，核心CPI降至1.9%，虽较2025年有所放缓，但劳动力结构性短缺将支撑通胀韧性。日本20—60岁劳动年龄人口加速减少，2025年求人倍率升至2.31的历史阶段性高位，日本工会总联合会公布2026年春斗总目标，希望通过与企业进行谈判斗争的方式实现5%的名义工资增长，薪资上行将强化长期通胀预期。货币政策方面，加息空间有限，逐步退出宽松但避免冲击经济。但若宽财政推高长端利率，日央行可能中止当前购债缩减计划，甚至重启增量购债，以稳定收益率曲线，制约当前正在实施的Taper政策，致使数量型政策转向。
内部来看，日本劳动力短缺问题难以缓解，“婴儿潮”人口退休导致劳动供给持续收缩，虽能支撑薪资与通胀，但也限制生产端扩张潜力。外部方面，出口面临全球需求疲软与竞争加剧双重压力。此外，政府高杠杆率虽暂时可控，但长期仍存在债务可持续性风险，若名义GDP增速不及预期，可能引发市场对日本财政可持续性的担忧。
2026年日本经济周期处于政策托底型复苏阶段。宽财政提供核心增长动力，货币政策温和转型避免政策转向过急，通胀韧性与劳动力短缺构成周期底色。但出口疲软、高杠杆等约束因素决定经济难以实现强劲反弹，温和复苏与结构分化将贯穿全年，政策调控的重点在于平衡增长、通胀与债务风险三者关系。
中国应对策略
展望2026年，美国、欧盟和日本等代表性发达经济体均走向财政和货币双宽，非美市场维持对华进口强势，预计贸易顺差对国内GDP的贡献仍将维持高位。面对2026年全球经济周期分化与内外环境变化，中国立足“十五五”开局战略定位，构建“政策精准调控、增长双轮驱动、产业安全筑基”的应对体系。通过巩固根基与结构转型、外需韧性与内需优化、科技自立与双碳转型三大维度协同发力，在稳增长与促转型的平衡中实现经济高质量发展。超常规工具淡化、结构性发力聚焦，财政与货币政策协同配合，既守住经济稳定底线，又强化长期发展动能。
政策应对：巩固根基与结构转型
财政政策预计转向“积极定调、跨周期调节”的稳健姿态，维持4.0%～4.2%左右赤字率，既体现财政可持续性，又为重点领域投入预留空间。地方专项债资金投向更加集中，重点支持科技攻关、能源安全、新基建等战略领域，同时兼顾土地收储、存量商品房收购与企业账款清欠，助力地方化债与市场去库存。超长期特别国债则持续发力“两重”“两新”项目，特别国债主要支持国有大型商业银行补充资本。
财政支出方向呈现多元化特征，“投资于人”成为重要导向。在科技领域，延续对基础研究、应用基础研究的稳定投入，保障集成电路、工业母机等“卡脖子”领域攻关资金需求，赋予科研人员更大的技术路线决定权与经费支配权。在民生领域，加大教育、职业培训、医疗、养老等领域投入，通过公共资金提升居民能力与生活水平，筑牢基层“三保”底线。地方政府债务通过提前下达化债额度、专项债化债等举措，降低债务利息成本，推动风险逐步化解。
货币政策坚持“适度宽松、精准滴灌”，以“小步慢跑”节奏实施总量宽松，同时强化结构性工具的导向作用。总量操作主要为对冲需求修复偏慢与实际利率偏高的压力，为实体经济提供低成本资金支持。利率传导机制持续优化，7天逆回购利率作为核心政策利率，通过“双层利率走廊”机制稳定市场利率中枢，推动LPR回落向实体融资成本传导。
结构性政策工具成为调控核心抓手，聚焦“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五篇大文章。截至2025年二季度，相关领域贷款同比增速显著高于整体贷款水平，其中养老产业贷款增速43.0%、绿色贷款增速25.5%，信贷结构持续向新动能倾斜。目前5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，重点支持数字经济、人工智能、低空经济等领域，拉动超7万亿元项目总投资，为2026年经济开门红提供支撑。
经济增长应对：外需韧性与内需优化
面对全球贸易格局变化，中国通过非美市场深耕与投资-出口循环构建，对冲美国关税影响，保持出口韧性，继续呈现美国市场承压、非美市场强劲的格局。在非美市场，中国企业积极开拓非洲、拉美、中东等区域，2025年对非洲出口增速已达29.1%，在欧盟、印度等市场的份额持续提升。依托“一带一路”倡议，中国对沿线国家直接投资增速快速上行，形成投资带动出口的贸易循环，机电产品、光伏组件、工业机器人等成为出口增量主力。
全球发达经济体财政货币双宽为外需提供额外支撑。中国对美出口预计逐步企稳，通过产业优势与成本控制维持基本盘，同时借助非美市场ODI布局，进一步巩固出口份额。进口方面，若中美达成贸易协定，对美采购增加，可能推动进口增速上行，形成经济正向贡献。
内需方面，消费端以“政策引导+供给优化”激活潜力。“以旧换新”政策持续优化并扩围，在绿色化、智能化基础上，新增养老类与健康类产品支持，居家适老化改造、健康医疗设备等纳入补贴范围，地方通过消费券、个人贷款贴息形成政策协同。汽车与住房消费限制性措施逐步放开，一线城市有序放宽限购限贷政策，释放刚性与改善性需求。股市财富效应拉动高端消费，核心区房地产与奢侈品消费保持韧性，带来结构性消费亮点。
投资端呈现“制造业与基建双强、房地产稳预期”的格局。制造业投资受益于设备更新政策与工业企业利润修复，维持高位增速，高技术制造、高端装备、国防科技等领域成为投资热点。广义基建投资聚焦能源安全与新基建，电力投资、核能、水利工程、人工智能、数据中心等领域增量显著，新型政策性金融工具与专项债提供资金保障。房地产投资坚持“严控增量”主旋律，预计延续下行，依托央国企收储消化库存与保障性住房推进，同时通过“好房子”标准提升供给质量，推动市场止跌回稳。
产业与安全应对：科技自立和“碳达峰与碳中和”（简称“双碳”）转型
科技政策方面，聚焦“自立自强水平大幅提高”，将关键核心技术攻关作为重中之重。通过完善新型举国体制，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域攻关，力争实现“卡脖子”领域高质量清零。政策支持从“应用创新”向“原始创新”倾斜，培育企业“从0到1”的创新能力，金融机构加大“投早、投小、投长期、投硬科技”力度，形成产业、政策与金融协同创新生态。
“人工智能+”行动进入关键推进期，加速赋能三大产业转型升级。工业领域推动全要素智能化，通过数字化转型实现提质增效；农业领域聚焦设备智能升级，提升生产效率与抗风险能力；服务业领域催生新型服务方式，拓展消费与应用场景。人工智能与传统产业深度融合，建材、钢铁等行业通过智能技术解决高耗能问题，机械、汽车等行业以AI升级产品供给，构建供需互促格局，为新质生产力发展注入强劲动力。
“双碳”政策进入“排放管控精细化、绿色产业规模化”阶段，以碳排放双控替代传统能耗双控，构建科学高效的减排体系。碳市场实现行业扩围与配额收紧，石化、化工、造纸、民航等行业逐步纳入管控，非二氧化碳温室气体排放监管力度加大。政策既强化约束又注重激励，传统行业通过技术改造推进节能降碳，煤电向“系统保障和调节电源”转型，钢铁行业探索系统能效提升与资源循环利用路径。
绿色产业成为经济增长新引擎，零碳园区、绿电直连等新业态加速渗透。AI技术赋能能源系统效率提升，储能、新能源汽车、绿色建材等产业规模持续扩大，形成“减排-产业-增长”的良性循环。在反内卷政策引导下，绿色产业将避免低水平重复建设，通过技术创新与标准引领提升核心竞争力，既助力碳减排目标实现，又培育新的经济增长点。
总体来看，2026年中国应对策略立足“稳增长、促转型、保安全”三重目标，通过政策精准调控稳住经济大盘，以内外需协同拓展增长空间，靠科技与“双碳”转型培育长期动能，在复杂变局中实现“十五五”开门红，为高质量发展奠定坚实基础。
来源 | 经作者授权发布
编辑 | 王茅
审核丨丁开艳
责编 | 兰银帆
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