作者：青崖

编辑：努尔哈哈赤

1月28日，知名IP运营商小黄鸭德盈控股有限公司（以下简称“小黄鸭德盈”）发布公告，宣布以先旧后新的方式配售约6756.8万股股份，配售价每股0.74港元，预计所得款项总额约为5000万港元，净额约4950万港元。公司计划将募集资金按以下比例分配使用：

约50%（2480万港元）将用于发展IP相关产品制造业务；

约30%（1490万港元）将用于开拓城市娱乐项目；

约20%（980万港元）将用作集团一般营运资金。

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此次配售可视为其自去年宣布收购潮流玩具品牌HIDDEN WOOO以来，小黄鸭德盈在IP产业链整合上的又一关键动作。HIDDEN WOOO旗下拥有Cimmy、SLLO、diudiu baby、HUROBO等独家IP，与小黄鸭德盈的主IP B.Duck形成受众互补，并带来了一套从设计、生产到私域运营的完整链路。

据公开信息，小黄鸭德盈对HIDDEN WOOO的布局始于2023年4月，最初以700万元获得其20%股权，对应估值3500万元。而到2025年8月，小黄鸭德盈公告，拟以4865万元总代价收购HIDDEN WOOO控股权（持股比例达51%），此时HIDDEN WOOO的估值已升至2.06亿元。

收购条款中包含业绩承诺，HIDDEN WOOO承诺2025年至2027年收入分别不低于4000万元、6000万元和1亿元人民币，且累计净利润为正，若未达成将触发补偿机制。

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HIDDEN WOOO 2023年-2024年年度业绩

（截取自小黄鸭德盈公告）

这一对赌条款的设置，既体现了小黄鸭德盈对收购标的增长潜力的认可，也为其未来业绩上了一道“保险”。从财务数据看，HIDDEN WOOO在2023年与2024年的收入分别为1525万与2626万元人民币，并于2024年实现扭亏为盈，利润为16万元。2025年上半年，HIDDEN WOOO收入达到1528万元，同比增长78.9%，显示出较强的增长势头，这也为前述业绩承诺的可行性提供了一定的支撑。

而整体来看，小黄鸭德盈本次配售所获资金，或将进一步用于消化此次并购后的产能整合、供应链提效；并支持小黄鸭德盈线下娱乐业态的拓展计划，包括主题快闪、沉浸式展览，以及延续“黄果树小黄鸭主题漂流”项目、城市乐园等实景体验项目。

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在潮玩行业竞争日趋系统化的今天，单纯依赖IP授权或单品销量的模式已显单薄。小黄鸭近期的资本行动，呈现出“投资并购+自主深耕”的双线逻辑：

一方面，通过入股成熟品牌，快速获取IP矩阵与细分市场；另一方面，借助配售募得资金强化制造与线下场景的控制力，逐步构建从IP孵化、产品制造到体验消费的一体化运营能力。这意味着，经过多年布局，小黄鸭已经从轻资产的IP授权方，转向更具控制力的IP生态运营方。

其背后的行业背景是，当前国内潮玩赛道已进入以资本整合与生态构建为特征的“鏖战阶段”，这是资源战、效率战，也是创意战、内容战。以泡泡玛特、布鲁可、TOP TOY、HERE奇梦岛等为代表的头部公司，或已完成上市，或正通过融资与并购快速扩大规模，还有更多玩家预备冲击IPO。

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在这一背景下，小黄鸭德盈近期的连续资本运作——从收购HIDDEN WOOO到此次配售融资，清晰地反映了处于第二梯队的玩家，正试图通过外部并购与产业链纵深投资，来补强自身在规模、IP矩阵及线下业态上的能力，以应对日益激烈的行业整合。

资本市场的估值逻辑也在同步演变。过去，市场可能更看重单一IP的爆发力或短期的销售增速，更关心“谁是下一个LABUBU”；如今，投资者愈发关注企业是否具备可持续的IP创作体系、跨地域的商业化能力，以及线上流量与线下体验的融合效率。

一个明显的信号是，据相关媒体报道，港股市场对潮玩公司的PE倍数普遍从2024年的8倍升至2025年的15倍，背后反映的正是市场对优质公司“IP+制造+体验+出海”全链路能力的重新定价。这意味着，像小黄鸭德盈这样，将资金明确投向IP产品制造与城市娱乐项目的举措，恰好是对当前资本市场偏好的一种回应。

与此同时，并购已成为潮玩行业重要的资源整合路径与退出渠道。对于许多年营收在数千万至亿元区间、拥有特色IP但独立发展面临瓶颈的中腰部潮玩公司而言，在当下融资环境与IPO门槛下，被产业资本并购正成为一个比独立上市更为现实和高效的选择。

小黄鸭德盈对HIDDEN WOOO的收购便是这一趋势的典型案例。这既为小黄鸭德盈快速带来了新的IP与年轻用户群体，也为HIDDEN WOOO提供了其发展所需的资本、供应链及商业拓展支持。可以预见，未来这类产业整合会愈发频繁，行业集中度将进一步提升。

不过，资本布局只是开始。收购后的整合效果、线下娱乐项目的回报周期，以及如何平衡不同IP之间的资源分配，都将考验小黄鸭德盈的运营能力。展望后续，随着此次配售资金落地以及与并购项目逐步并表，小黄鸭德盈的IP生态能否在规模扩张的同时，实现质效提升，将是2026年值得关注的看点之一。