财观站讯：2026年2月3日，安徽新富新能源科技股份有限公司（以下简称“新富科技”）即将迎来北交所上市的关键时刻——上会审核。然而，在看似前景光明的上市征程背后，新富科技却隐藏着诸多令人担忧的问题，这些问题犹如一颗颗定时炸弹，随时可能对其上市进程及未来发展造成严重冲击。
毛利率断崖式下跌，盈利能力成疑
新富科技在报告期内毛利率呈现出令人触目惊心的下滑态势。2022年至2024年，公司主营业务毛利率从24.39%骤降至13.44%，下降幅度接近一半。其中，2024年拳头产品电池液冷板毛利率竟为 -14.01%，而该产品收入占比却高达29.45 。如此大幅度的毛利率下滑，无疑给公司的盈利能力蒙上了一层厚厚的阴影。
深入探究毛利率下滑的原因，主要有两方面。一方面，电池液冷板新品“S型”在量产初期良率偏低，导致板端毛利一度为负。新品在推向市场初期，由于生产工艺尚未完全成熟，生产过程中出现大量次品，这不仅增加了生产成本，还使得产品无法以合理的价格出售，从而拉低了整体毛利率。另一方面，墨西哥工厂建厂初期配套产线不完整，受托加工业务毛利率为 -26.47%。墨西哥工厂作为公司海外布局的重要一环，本应为公司带来新的利润增长点，然而由于建厂初期准备不足，生产线不完善，导致生产效率低下，成本居高不下，最终陷入亏损境地。
尽管公司声称墨西哥工厂期后毛利率已回升至14.53%，良率改善明显，但从财务结构来看，风险并未完全解除。墨西哥工厂2024年仍处于亏损状态，固定成本摊薄不足，新增固定资产折旧约720万元/年，对利润构成持续压力。此外，液冷板产品单价下降、原材料成本占比偏高，也意味着毛利修复需要更长周期。虽然2025年上半年新富科技毛利率已经回升到21.83%，但是与2023、2022年相比还是有差距。
客户集中度过高，单一客户依赖风险巨大
新富科技的客户集中度问题极为突出，这已成为公司发展的一大隐患。2022年到2025年上半年，新富科技前五大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为77.92%、84.84%、90.08%和91.01%，呈现出逐年上升的趋势。其中，海外业务方面，第一大客户T公司贡献主要收入，2022 - 2024年该公司占海外业务收入的比例超过96%，境外业务几乎完全依赖该单一客户。
对单一客户的高度依赖，使得公司在市场竞争中处于极为被动的地位。一旦主要客户T公司的市场份额下降或其经营状况发生重大变动，或者因T公司个性化需求发生巨大变化，其他液冷管生产商提供了性价比更高的产品等情形导致与公司的合作关系发生不利变化，公司将面临销售订单减少或流失的风险。例如，若T公司为了降低成本，选择与其他供应商合作，或者自身业务受到市场冲击而减少采购量，新富科技的营业收入将受到直接且重大的影响。而且，由于客户集中度过高，公司在与主要客户的谈判中往往处于弱势地位，议价能力较弱，难以争取到更有利的交易条件，进一步压缩了公司的利润空间。
关联交易频繁，公允性存疑
在新富科技的经营过程中，关联交易频繁发生，且其公允性备受质疑。2022年至2024年，公司关联采购金额分别为4263.69万元、4823.35万元、9437.51万元，主要涉及生产设备、电力采购、运输服务、汽车零部件等；关联销售金额分别为3534.43万元、3919.74万元、4001.12万元，主要涉及精密合金线材类、液冷板、液冷管、水电费等。关联交易金额逐年增加，其必要性和合理性令人担忧。
北交所在审核过程中也重点关注了这一问题，要求公司说明报告期内发生相关关联采购、销售业务的具体内容、背景；与向独立第三方采购或销售相比，在交易价格、毛利率、付款条件等方面是否存在较大差异，是否存在利益输送或其他特殊安排，相关会计处理是否符合《企业会计准则》的规定。此外，新富科技还存在向关联方安帝精机、环丰物流处采购其自产设备、运输服务的情况，采购价格低于外部比价；向关联方帝伯格茨活塞环销售活塞环线材的情况，毛利率整体高于公司整体线材毛利率。公司虽强调相关购销价格公允，不存在关联方配合虚增业绩、利益输送或代垫成本费用的情况，但在缺乏充分证据和有效监管的情况下，这种说法难以令人完全信服。关联交易的频繁发生和公允性存疑，不仅可能损害公司及其他股东的利益，也影响了公司财务信息的真实性和可靠性，为公司的上市之路增添了诸多不确定性。
境外工厂亏损，海外业务风险凸显
新富科技的墨西哥子公司设立初期持续亏损，这给公司的海外业务拓展带来了巨大挑战。墨西哥工厂建厂初期配套产线不完整，导致受托加工业务毛利率为负，且在2024年仍处于亏损状态。固定成本摊薄不足，新增固定资产折旧对利润构成持续压力，使得墨西哥工厂在短期内难以实现盈利。
除了工厂自身的经营问题，新富科技的海外业务还面临着诸多外部风险。在北美政策方面，贸易保护主义抬头、关税调整等政策变化可能对公司的出口业务造成不利影响。例如，若美国提高进口关税，将增加公司产品的成本，降低产品在国际市场上的竞争力。此外，外销收入占比近60%的背景下，出口退税匹配性也存在一定问题。公司需补充披露北美政策风险及出口退税匹配性，以证明其海外业务的合规性和可持续性。然而，从目前的情况来看，公司在应对这些海外业务风险方面尚未给出令人满意的解决方案，海外业务的不确定性进一步增加了公司上市的风险。
募投项目合理性遭质疑，产能消化存隐忧
根据最新上会稿，新富科技此次IPO拟募资4.09亿元投向“新能源汽车热管理系统核心零部件扩产建设项目”。其实，在6月的申报稿中，新富科技拟募资4.63亿元，其中4.09亿元投向“新能源汽车热管理系统核心零部件扩产建设项目”，5400万元用于补充流动资金。然而，该募投项目的合理性却遭到了监管层的质疑。
首先，截至2025年6月末新富科技持有货币资金约2.94亿元，却计划募集5400万元补充流动资金，其合理性与必要性受到质疑。北交所要求新富科技结合营运资金缺口详细论证补充流动资金的必要性。从目前公布的信息来看，公司并未给出充分合理的解释，而是在上会稿中调减了募资金，直接删除5400万元补充流动资金。
其次，从产能利用率来看，新富科技现有电池液冷管和液冷板的产能利用率已出现下滑趋势，截至2025年上半年，产能利用情况并不乐观。在这种情况下，新富科技仍计划通过募投项目大幅新增产能，是否存在固定资产闲置风险令人担忧。新富科技虽回应称现有产线已接近饱和，扩产项目主要用于服务头部客户的新增海外订单，募投项目预计将提升自动化水平和良率，并支撑未来三年订单增长。但这些说法缺乏足够的数据支持和市场依据，难以让人信服。
收入确认复杂，真实性受考验
新富科技在销售模式上采取“寄售 + 直销”并行的方式，这种复杂的销售模式增加了收入确认的难度和风险。在寄售模式下，产品先送至客户仓库，按月对账结算，收入确认以客户领用为节点。虽然公司提供了合同、订单、报关单、提货单、对账单等凭证，形式上符合会计准则，但寄售模式增加了收入确认的复杂性，也加大了库存与应收账款的波动风险。
监管层对公司寄售业务的收入确认时点、是否存在提前确认及寄售商品的核算方式提出了质疑。由于寄售模式下公司无法及时掌握客户实际领用情况，存在一定的信息不对称，这可能导致公司在收入确认上存在主观判断的空间，从而影响收入的真实性和准确性。一旦公司被发现在收入确认方面存在不规范行为，将对其财务信息质量造成严重损害，进而影响公司的上市进程和市场信誉。
新富科技在北交所上会前夕面临着毛利率下滑、客户集中度过高、关联交易公允性存疑、境外工厂亏损、募投项目合理性遭质疑以及收入确认复杂等诸多问题。这些问题相互交织，共同构成了公司上市之路上的重重障碍。
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