2026年1月20日，日本国债市场遭遇剧烈冲击，40年期国债收益率盘间突破4%，创下该期限2007年发行以来最高水平，同时也是三十多年来日本各期限主权债券首次触及这一收益率。当日，日本10年、20年、30年期国债收益率也分别创下历史或三十年来新高，市场以“用脚投票”的方式释放对日本财政状况恶化的担忧信号。

此次债市动荡的直接导火索，源于高市早苗政府的扩张性财政政策。2025年10月高市早苗政府上台后，推出“扩张财政+减税纾困”政策组合拳，同年11月日本内阁批准总规模21.3万亿日元的经济刺激计划，为新冠疫情以来日本最大规模同类计划。2026年1月19日，高市早苗宣布将加快探讨减税政策，拟在两年内将食品类商品消费税税率降至零。野村证券警告，日本债市正面临类似英国“特拉斯”冲击的“高市冲击”风险。

市场测算显示，该消费税减免政策每年将造成约5万亿日元税收损失，而高市政府未明确说明如何弥补财政收支缺口，减税措施的“暂时”属性是否会转向“永久”也存在不确定性，直接动摇了市场对日本财政可持续性的信心。长期来看，日本政府债务高企的问题由来已久，国际货币基金组织（IMF）数据显示，2024年底日本政府债务与GDP之比达237%，为全球发达经济体最高水平。

深层次矛盾在于日本货币政策正常化与财政扩张的冲突叠加。2024年3月日本央行宣布退出负利率和收益率曲线控制政策（YCC），购债规模逐步缩减，其作为日债最大买家的支撑作用减弱。同时，加息周期下外国投资者和本土金融机构增持意愿不足，外资以持有短期日债为主，截至2025年9月末持有中长期日债（JGB）余额仅占存量规模的6.6%，市场流动性持续承压。1月20日超长期国债交易金额仅为2.8亿美元，小额抛售即引发收益率大幅波动。

日本央行的货币政策陷入多重目标权衡的困境。自2024年3月以来，日本央行已累计4次上调政策利率至0.75%，创下三十年来新高，但2026年1月23日议息会议决定维持利率不变，同时上调经济增长与通胀预期。日本央行行长植田和男表示，将在特殊情况下灵活开展债券购买以稳定市场，既要应对日元贬值带来的输入性通胀压力，又需避免过快加息推高政府偿债成本、加剧债市波动。1月23日纽约联储询价日元汇率引发日美联合干预猜想，当日日元升值1.74%，创下5个月来最大单日涨幅，后续日本财务省表示将视需要与美国协调应对汇市波动。

此次日债动荡也映射出全球主权债务风险的共性问题。2025年以来，美国、英国、德国等发达经济体超长期主权债收益率均创历史高点，市场对财政可持续性的担忧正在推高长端主权债风险溢价。IMF在《世界经济展望》更新中指出，全球经济增长依赖少数驱动因素而显脆弱，主要经济体高企的公共债务水平可能推高本国融资成本，加剧全球金融市场波动，日本的困境正是全球主权债务风险的缩影。

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本文源自：市场资讯

作者：观察君