本刊特约丨金烨 编辑丨张桔
2025年，申万有色金属指数以全年94.73%的惊人涨幅，在31个申万一级行业指数中位列第一。进入2026年，这一强劲势头能否延续？其背后的核心驱动逻辑又发生了怎样的深刻变化？
我们分析认为，行业的投资主线正从过去单纯的周期波动，转向“战略价值重估”与“新兴需求刚性增长”带来的结构性机遇。一场从AI数据中心到矿山深处的连锁反应正在发生，有色金属不再是简单的周期品，而是会成为支撑智能时代的“新基建”。此外，作为AI革命中的基石，电力板块的前景和机会一样可观。
四大支柱托起有色金属行情
2025年有色金属行情表现亮眼，这背后有四大逻辑支撑：
首先是供给面临长期瓶颈的工业金属。铜铝锡铅锌等金属是工业化的基础，其战略地位因供应刚性而日益凸显。铜方面，被视为“走向碳中和的金属”。全球大型铜矿项目稀缺，开采品位下降，而新能源发电、电动汽车、充电桩及数据中心等需求保持高速增长，构成了长期的供需矛盾。
据国际铜业研究组织，中国境内的铜资源储量仅占全球的3%，产量仅占10%，国内的找矿任务将构成中国铜产业发展的主线。铝方面，据富宝资讯监测数据，国内电解铝产能已逼近政策“天花板”规定的4553万吨，供应弹性严重受限。同时，其在汽车轻量化、光伏边框、空调“铝代铜”等领域的应用不断深化。
其次是供给高度集中的战略小金属。这类资源通常中国占据优势，受政策调控影响大，是维护产业链安全与争取国际定价权的核心。以稀土为例，作为“工业维生素”，其战略地位不言而喻。国内实行严格的开采和冶炼分离总量控制，正从源头优化供需格局。下游新能源汽车、工业电机、机器人产业的高速发展，特别是高性能钕铁硼永磁体的需求，构成了长期且确定的增长极。钨、锑、钼等金属同样面临国内资源管控和海外供给集中的局面。它们的需求正从传统领域（如钢铁）转向光伏玻璃（锑）、高端合金及军工航天（钨、钼）等新赛道。
再次是需求持续增长的新能源金属，其景气度直接挂钩于全球绿色能源转型的进程。以锂为例，经历周期调整后，行业正从“过剩”向“平衡”过渡。随着高成本产能出清，以及全球特别是中国在储能领域和电动重卡等新增长点的拉动，锂价中枢情况值得关注。钴方面，其供应高度集中于刚果金，地缘政治与出口政策扰动频繁，在高端三元电池和战略收储的需求支撑下，钴价的情况同样也值得关注。
此外，还包括面向未来、渗透各类新兴终端的金属新材料。这是将上游资源价值转化为高技术终端产品的关键环节，直接受益于科技进步。高端铜合金用于高速连接器、机器人关节等，是AI硬件与高端制造的基础材料。高性能永磁材料是新能源汽车驱动电机、工业伺服电机乃至未来人形机器人的核心组件。
今年贵金属、工业金属
与能源金属亮点不同
进一步聚焦有色金属细分赛道，不同板块在2026年呈现出差异化的亮点。
贵金属方面，2025年黄金行情本质是其货币属性回归带来的战略储备逻辑。中美贸易摩擦、俄乌冲突、美国财政赤字扩大等因素形成了去美元化的大趋势，带来了央行购金需求的持续增长。我们也可以从实际利率角度来理解，2025年上半年主要由通胀预期驱动（特朗普“对等关税”），2025年下半年主要由名义利率下行驱动（即美联储降息）。
前瞻分析2026年的情况，美联储主席换届，同时美国中期选举压力下财政支出继续大幅增加，通胀预期也难以出现系统性下行。投资者宜重点关注2026年金价表现，同时也可以关注在金价表现影响下的其他有色品种价格表现。
工业金属方面，据Wind数据，2025年以铜为代表的工业金属价格涨幅明显，如铜价上涨30%，铜类股票上涨100%以上，主要驱动因素来自于金融属性（降息）。同时我们从供需面来看，据铜矿企业官网公告，2025年全球多个大型铜矿由于事故减产或停产，使得铜矿供给增量趋近于零。同时，市场对美国对铜加征关税的担忧使得非美地区的铜流向美国，带来非美地区铜的紧缺。
展望2026年上半年，金融属性驱动铜价上行的行情或有望持续，投资上需要重点关注2026年美联储降息情况。2026年年中，我们更多需要关注美国对铜加征关税的政策落地情况。2026年上半年，若铜价上行，有望带动锡、铝等供给紧张的工业金属价格同步上行。
能源金属方面，2025年是能源金属供需格局从过剩走向紧平衡的转折之年。需求方面，海外AI、储能经济性显著提升推动全球储能新增装机保持高速增长，碳酸锂的供需有望进入紧平衡的状态，阶段性或短缺。
仍以钴为例，刚果金实行出口配额，考虑刚果金占全球钴供给的70%，对全球供给收缩的影响立竿见影，2026年钴价中枢有望继续上移。此外，在镍方面，我们关注到印尼也计划对镍的供给进行管控，镍价表现或可关注。
AI的尽头是电力
全球电力需求结构向新能源转变
谈到有色金属，就不能不谈到与之紧密相关的电力。因为，有色金属与电力行业存在深度依存关系，主要体现在有色金属是电力传输、设备制造和储能的核心材料，而电力需求增长直接驱动有色金属消费，当前电力需求显著增长的一大主因来自AI。
因为人工智能，特别是大规模训练与推理，本质上是极度耗能的计算过程。据IEA预测，为支撑AI的全面铺开，到2030年，与之相关的发电、储能、电网及数据中心本身的年投资额预计将高达3万亿美元。AI数据中心不仅用电量惊人，其对电力稳定性和绿色属性的要求也更高。传统电网难以满足这种爆发式、高可靠性的需求增长。
因此，能够快速部署、且成本已具备竞争力的光伏、风电，以及确保其稳定输出的储能系统，成为必然选择。这并非简单的环保叙事，而是AI产业持续发展的物理刚需。
然而，发展新能源电力的尽头是资源约束，其制造基石是大宗商品。新能源电力的规模化建设，将巨大的需求压力传导至上游原材料领域。国际能源署（IEA）在《2025年全球关键矿产展望》中明确指出，清洁能源技术正在主导全球对关键矿产需求的快速增长。例如，建设每兆瓦的陆上风电和光伏电站，平均需要3—5吨和4—5吨铜。而AI数据中心本身的电力设施和内部布线，使其单位用铜量可达传统数据中心的2倍以上，更严峻的挑战在于长期供需缺口。
IEA报告预测，在现有项目和产能基础上，到2035年，原生铜的供应缺口可能达到30%，而锂的缺口可能接近40%。这些关键矿物（还包括用于电池的镍、钴、石墨，用于永磁电机的稀土等）是制造光伏面板、风力发电机、储能电池和升级电网的不可替代的物质基础。例如，光伏产业的蓬勃发展持续消耗大量白银，据欧洲光伏协会的《2025—2029年全球太阳能市场展望》分析，2025年全球光伏装机预计超655吉瓦，每吉瓦耗银量达8—10吨。新能源的“绿色”属性，建立在对特定大宗商品的深度依赖之上。
因此，“AI的尽头是新能源，新能源的尽头是大宗商品”这一观点刻画了一条从AI虚拟智能到实物资产的价值链：AI驱动算力增长，算力消耗电力，电力结构转型依赖新能源装机，而新能源装备的制造最终消耗大量关键矿产。
对于投资者而言，这意味着关注AI革命不能仅停留在算法和软件层面，必须向下游审视其能源基础（储能、智能电网、可再生能源运营）和更上游的资源屏障（铜、锂等关键矿产的采掘与加工）。这条链条上的任何瓶颈，都可能转化为相关环节企业巨大的价值重估机遇。
综上所述，未来需要寻求供给有瓶颈、需求有故事的品种。铜、铝等工业金属，需求刚性相对较强；锂、钴、钨、锡等品种，景气度有望释放；而着眼长远成长的，金属新材料行业表现或不容忽视。同时，作为AI革命中的基石，电力板块的机会同样可观。
（本文已刊发于1月31日出版的《证券市场周刊》。作者系银河基金基金经理。文章仅为个人观点，不代表本刊立场。）
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