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（来源：东海研究）
证券分析师：
刘思佳，执业证书编号：S0630516080002
李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001
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// 报告摘要 //
事件：1月31日，国家统计局公布1月官方PMI数据。1月，制造业PMI为49.3%，前值50.1%；非制造业PMI为49.4%，前值50.2%。
核心观点：1月PMI的回落一方面受临近春节的影响，另一方面上个月的逆势走强形成了高基数，PMI本身是环比的概念，高基数亦形成扰动。行业上，高技术以及中游装备制造仍高于荣枯线，但下游消费品制造未能延续上个月的强势，以及建筑业、房地产的走弱，反映内需仍不强。政策端，第一批“两新”资金已下达，财政金融协同促内需一揽子政策已部署，继续关注投资端的边际变化、春节期间消费表现以及两会的增量部署。
春节有影响，但并非唯一因素。1月制造业PMI环比-0.8pct，明显低于近5年同期均值的0.3pct。历年临近春节，由于工业生产活动放缓，均对制造业PMI造成影响，春节错位亦会放大波动。与2010年以后春节同样偏晚（除夕落在2月中下旬）的年份相比，今年1月PMI回落幅度依然偏大（均值-0.5pct）。
环比高基数亦有影响。由于PMI本身即为环比的概念，上个月在多重因素的短期催化下，PMI出现了大幅超季节性的改善（50.1%，环比+0.9pct，近5年同期均值-0.3pct），形成较高的基数，亦对1月PMI形成了压力。
供需同步回落。供给方面，生产指数回落（50.6%，-1.1pct），但仍在荣枯线上方；需求方面，新订单指数重新回落至荣枯线下方（49.2%，-1.6pct）。外需上，新出口订单指数也有所回落（47.8%，-1.2pct），表明出口动能相较上月也有所放缓。
出厂价格回升至荣枯线以上，原材料价格大幅上升。1月，主要原材料购进价格指数（56.1%，+3.0pct）与出厂价格指数（50.6%，+1.7pct）同步回升，其中出厂价格是近20个月来首次升至临界点以上，这也预示PPI1月降幅可能继续收窄。
高技术以及中游装备制造支撑。从大行业上来看，高技术制造业PMI（52.0%，-0.5pct）以及装备制造业PMI（50.1%，-0.3pct）较上月回落，但依然在荣枯线以上，也高于整体制造业PMI水平。上月回升幅度较大的消费品PMI（48.3%，-2.1pct）或受春节备货暂告段落而回落，下游制造的趋势性回升仍需时日。高耗能行业受春节影响的程度可能相对更高一些（47.9%，-1.0cpt）。
非制造业PMI弱于季节性，波动加大。1月非制造业PMI环比-0.8pct，同样考虑到春节可比性，同时剔除2021年的异常值来看，非制造业PMI也弱于季节性（均值-0.3pct）。上个月的超预期回升贡献主要来自于建筑业，1月的回落主要也受建筑业拖累，反映出年末等多种因素叠加的短期因素导致波动加大。
金融相关保持高景气度，房地产走低，总体信心仍强。1月服务业PMI49.5%，环比-0.2pct。金融相关的货币金融服务、资本市场服务、保险等商务活动指数高于65%，但房地产商务活动指数明显回落至40%以下，形成拖累。服务业预期指数继续高位上行，信心不弱。
上个月的支撑因素在1月对建筑业形成拖累。1月建筑业PMI48.8%，环比-4.0pct，回吐上个月的涨幅。主要受1月气温降低、临近春节等影响，施工明显放缓，同时上个月是年末可能有抢工因素，形成了高基数，综合影响下建筑业PMI回落。
风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产下行风险；美联储降息节奏不及预期。
// 报告信息 //
证券研究报告：《春节及高基数影响下的回落——国内观察：2026年1月PMI》
对外发布时间：2026年02月01日
报告发布机构：东海证券股份有限公司
// 声明 //
一、评级说明：
1.市场指数评级：
看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%
看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间
看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%
2.行业指数评级：
超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%
标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间
低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%
3.公司股票评级：
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