来源：财中社
1月23日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》（简称《指引》）。同日，中基协发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》，4日后（1月27日）又发布《公募基金业绩比较基准要素库》。
在此之前，10月31日，证监会已发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》（简称《征求意见稿》），给予业界为期1个月的反馈时间。
不过，从1月下旬发布的公募基金2025年四季报来看，尽管监管机构在《征求意见稿》中已明确表达基准约束等方面的构想，一些公募产品仍表现出较为明显的风格漂移。
比如国泰基金投委会成员、投资总监（养老金）胡松管理的国泰金盛回报（019328），其业绩基准是“沪深300指数收益率×70%+中证港股通综合指数（人民币）收益率×10%+中债综合指数收益率×20%”，意味着其股票投资应主要体现沪深300指数的代表性及约束性，稍稍兼顾中证港股通指数，但其2025年四季度末十大重仓股中，有4只港股标的，其持仓市值占到十大重仓股持仓总市值的39.87%。
再比如程洲管理的国泰聚信价值优势（000362），其业绩基准构成中，第一大标的指数也是沪深300，且权重高达80%，但其2025年四季度末十大重仓股中，有9只是中小盘标的，而非沪深300成分股。
虽然正式发布的《指引》2026年3月1日才施行，但是，经过《征求意见稿》的反馈期之后，市场上仍然存在明显具有风格漂移特征的公募产品，在某种程度上说明基准约束的落地仍然需要一个过程。
沪深300约束
根据证监会1月23日发布的《指引》，业绩比较基准是指基金管理人在基金合同、招募说明书等基金法律文件中约定的，用于表征产品投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的参考标准。
《指引》同时规定：业绩比较基准的选取和使用应当遵循基金份额持有人利益优先原则，并且符合代表性、客观性、持续性及约束性等四大要求。
其中，代表性方面的要求指的是业绩基准应当体现基金产品的投资目标和投资风格；投资风格主要包括投资策略、投资方向、风险收益特征等。约束性指的是基金管理人应当采取措施有效管理实际投资与业绩比较基准的偏离。在某种程度上，代表性与约束性是统一的。
《指引》同时规定：业绩比较基准的要素与权重应当表征基金产品投资风格，符合基金合同关于投资目标、投资范围、投资策略、投资比例限制等的约定，并与主要的资产类别、国别或地区、市场板块、货币类型等相匹配。
上述内容与2025年10月底发布的《征求意见稿》并无太大不同。但是，从1月底发布的公募基金2025年四季报来看，不少产品仍然未达到相关要求。
以国泰金盛回报（019328）为例，根据基金合同，其业绩基准为“沪深300指数收益率×70%+中证港股通综合指数（人民币）收益率×10%+中债综合指数收益率×20%”，意味着其股票投资应主要体现沪深300指数的代表性及约束性，稍稍兼顾中证港股通指数，但从其股票资产配置结构来看，其对业绩基准存在一定程度的偏离。
2025年四季报显示，其十大重仓股依次为立讯精密、腾讯控股、泡泡玛特、中际旭创、农夫山泉、新易盛、世纪华通、美的集团、宁德时代及中国太保。其中，腾讯控股、泡泡玛特、农夫山泉及中国太保为港股标的，期末持仓市值合计7051万元，占到该十大重仓股持仓市值（1.77亿元）的39.87%。按照其业绩基准规定的权重，港股持仓市值应该在12.50%左右（1/8）。
至于其重仓的6只A股标的，皆为沪深300指数成分股，但主要是人工智能标的。若从行业构成上看，立讯精密、中际旭创、新易盛、世纪华通等4只标的属于TMT行业，至于在沪深300指数中占比较大的银行、非银金融（中国太保属于港股标的，故不计）、有色金属——行业权重分别为10.96%、10.12%、7.57%——等行业，则无一进入十大重仓股榜单。
投委会成员
定期报告显示，国泰金盛回报（019328）的基金经理胡松自2017年1月起即担任公司养老金及专户投资部总监，同年7月起任投资总监（养老金）。截至2025年底，其管理的公私募产品规模合计685亿元。
公司发布的其他产品资料显示，胡松还是公司投资决策委员会9名成员之一。
数据显示，截至2025年四季度末，胡松管理了两只公募产品，另一只为国泰金鹏蓝筹（020009），其业绩基准为“60%×富时中国Ａ股蓝筹价值100指数+40%×中证全债指数”。其中，富时中国Ａ股蓝筹价值100指数未被纳入中基协《公募基金业绩比较基准要素库》。
从2025年四季报来看，国泰基金旗下主动权益产品表现出风格偏移特征的并非孤例。
再以程洲管理的国泰聚信价值优势（000362）为例，其业绩比较基准为“80%×沪深300指数收益率＋20%×上证国债指数收益率”，也就是说，其股票投资应该明显体现沪深300指数的代表性及约束性，但其2025年四季度末十大重仓股中，除了第七大重仓股宁德时代为沪深300成分股外，其余9只标的，比如聚和材料、冠盛股份、索通发展、英科医疗、奥泰生物、星帅尔、吉贝尔、飞荣达及明阳电气等，主要都是中小盘标的。
再以王兆祥管理的国泰估值优势（160212）为例，其业绩基准为“沪深 300 指数收益率×80%+中证全债指数收益率×20%”，其2025年四季度末十大重仓股依次为凯迪股份、新泉股份、聚和材料、良信股份、峰岹科技、翔楼新材、南亚新材、骏鼎达、科博达及新宙邦，无一是沪深300成分股。换句话说，其基准几乎形同虚设。
根据东方财富Choice终端，上述三只产品即国泰金盛回报（019328）、国泰聚信价值优势（000362）、国泰估值优势（160212）2025年四季度收益率皆为负值，分别跑输基准4.57个、5.42个及3.24个百分点。
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