2026年1月20号晚上，永辉超市发了个公告，说2025年预计亏损21.4个亿。这数字一出来，全网都炸了。从2021年开始，永辉已经连续亏了5年，累计亏损突破116个亿。
而这一年，恰好是永辉学胖东来“胖改”的第二年。
2024年9月叶国富花62.7亿拿下永辉29.4%的股权，成了第一大股东。当时所有人都在问：做快消零售的叶国富，为啥非要接这个烂摊子？
叶国富当时在朋友圈就丢了一句：“大家都看不懂就对了，如果看得懂我就错了。”现在一年多过去了，这个“看不懂”的局，到底怎么样了？
叶国富接手之后，干的第一件事就是成立改革领导小组，自己当组长。然后火速提拔了个90后王守诚当CEO，34岁，在行业里算是罕见的年轻掌门人。
王守诚上来就立了军令状：从2024年5月6号算起，用2到3年走出“生死线”，3到5年把顾客信任赢回来，5到10年让永辉成为提到就骄傲的超市。听着挺热血，但现实呢？2025年一年，永辉深度改造了315家门店，同时关了381家店。
这改造可不是刷个墙、换个招牌那么简单。资产报废损失、停业装修、一次性开办费，这三项加起来就干掉了9.1个亿。再加上停业期间的毛利损失约3个亿，光改造这一项，永辉就烧了超过12个亿。
有人说，这是刮骨疗毒。但问题是，骨头刮了，毒还在不在？
永辉为啥要学胖东来？这事得从2024年5月说起。当时永辉创始人张轩松亲自跑到许昌，登门拜访胖东来创始人于东来。胖东来这家店有多牛？2025年，就靠着许昌和新乡14家门店，干出了235.31亿的销售额，同比增长近4成，而且是零负债。
胖东来的核心是啥？三个字：商品力、服务力、员工福利。生鲜占比超过一半，即食即热即烹的产品是特色，服务更是业内标杆。永辉学的就是这套。
从结果看，部分改造门店确实有起色。2025年1到9月，31家完成调改的门店销售额同比增长71%，利润增长112%。天津空港经济区SM广场店更是成了“店王”，一年销售额突破4个亿。
但这只是局部战场的胜利。全局呢？亏损扩大，关店不断，资产负债率飙到88.96%。更要命的是，消费者的反馈开始变味了。不少人说：“越改越贵，原来的平价优势没了。”你想想，永辉本来就是靠民生超市起家的，现在学胖东来走品质路线，结果夹在中间不上不下，老顾客觉得贵，新顾客又觉得不够高端。
2025年，永辉关了381家店。这个数字是什么概念？要知道，永辉巅峰时期全国有1067家门店，现在直接砍到403家，规模退回到七年前。
就在1月23号，北京鸿坤广场的永辉超市突然停业。这家店2025年3月刚完成“胖改”，开业不到一年就黄了。物业方说永辉欠了1600多万的房租、物业费、水电费，永辉说是物业断水断暖逼的，双方各执一词。这事儿还没完，去年9月福州也有一家改造后只运营了四个多月的店关门了。
永辉的日子不好过，还有个重要原因：对手太猛了。
一边是盒马、奥乐齐这些新零售玩家，人家凭啥火？供应链强、模式新、体验好。盒马2025年进了40个新城市，超盒算NB新增超200家店。人家也在下沉市场抢地盘，而且抢得比永辉快。
另一边是传统商超的集体沦陷。中百集团2025年前三季度营收下滑近20%，亏了3.25个亿。高鑫零售同期营收下滑12%，亏了1.23个亿。整个行业都在承压，永辉只是其中一个。
而且京东、美团这些互联网巨头也杀进来了。人家有流量、有技术、有资金，传统商超拿什么跟人家拼？永辉的生存空间被两头挤压，一边是新零售的降维打击，一边是同行的惨烈厮杀。
最有意思的是资本的态度。
永辉董事长张轩松和他的一致行动人，准备减持不超过9075万股，占总股本的1%。更早之前，京东也减持了1.14亿股，套现超过6个亿。创始人和大股东都在往外跑，这说明啥？说明他们对永辉的未来没信心。
但叶国富不一样。他2024年9月以2.35元／股的价格接盘，按2026年1月27号的收盘价算，已经浮盈近一倍，账面赚了60个亿。
有人说叶国富是“抄底”，也有人说他是“豪赌”。
叶国富到底在赌什么？赌永辉能翻身？还是赌自己能把永辉改造成功？现在看来，这场赌局还没到开牌的时候。但有一点可以肯定：叶国富的耐心和资金，能撑到永辉走出“生死线”那一天吗？
永辉自己怎么看这21.4个亿的亏损？他们说这是战略转型的必要代价，是为未来支付的改革账单。
开源证券的研报倒是给了点积极信号：永辉在供应链端推动的源头直采模式初见成效，比如2025年第三季度水产棱子蟹销售额同比增长195%。但这种局部的亮点，能不能撑起全局的扭亏？
更关键的问题是，永辉还有多少时间。资产负债率88.96%，流动比率只有0.63，定增预案还没落地，现金流能不能撑到全部门店改造完成。
叶国富砸62亿，没换来永辉“变胖记”，换来的是21.4亿的亏损、381家店的关闭、88.96%的资产负债率。这场“胖改”，到底是浴火重生的前奏，还是回光返照的挣扎？
只能说，零售这行，从来不是有钱就能玩转的。胖东来的成功，是20年积累出来的，不是20个月能复制的。永辉想学，可以，但别指望速成。
现在的局面是，永辉夹在老顾客和新顾客之间，夹在传统模式和新零售之间，夹在规模扩张和质量提升之间。每一个选择都是两难，每一步都如履薄冰。
叶国富的豪赌，到底能不能赢？2026年，咱们接着看。
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