文丨乐松 编辑丨谢长艳
2025年是A股市场，根据笔者的不加权平均股价统计全年涨幅略超50%，走势分为四阶段。对于2026年，市场热点的风会往哪个方向吹。笔者认为四点值得憧憬，一是监管降温利好长牛、健康牛发展、二是宏观经济复苏与流动性宽松提供支撑、三是新质生产力相关领域暗藏机遇、四是年报预增板块成炒作热点。应对策略上，需灵活调整，坚守AI高景气赛道并向应用端转变，关注大宗商品上游、低估值非银金融补涨机会，同时做好风险应对，不墨守成规。
稻米流脂粟米白
公私仓廪俱丰实
2025年是中国股市的大年，普通投资人无论是直接的参与买卖者或是通过购买基金间接参与者，大都获得了比较满意效果，机构亦如此。用杜甫的诗形容最恰当：“稻米流脂粟米白，公私仓廪俱丰实。”
由于上证综数、深证成指等指数由于编制权重的原因，导致对市场反应失真，经常让投资人感到困惑，因此笔者尝试用不加权的平均股价图表对2025年全年走势做实事求是的概括和总结。
通过图1可以看到，平均股价从2024年年末的24.57最高涨到2026年1月14日的30.34，涨幅超过百分之50%，若从当年最低点18.71算起则超过了59%，说2025年是中国股市大年实至名归。
具体走势可以分为图1中以三条长竖线划分的四个阶段。
首先继2024年9·24脉冲行情启动后，让投资人对2025年有了牛市憧憬，但开年走势并不顺利，市场给了盲目冲进市场的投资者的一济清醒剂，待缓慢爬升到3月中旬临近前高后，美国挑起的“贸易摩擦”倒春寒来袭，不过下跌到4月初，就启动了近半年的牛市行情。笔者看来，这不仅是去年第二阶段的行情也是牛市第二期的主升行情，也是牛市真正确立的行情。这个阶段围绕AI新技术，算力通信、计算机、传媒行业中出了大批涨幅高达数倍的股票，从黄铜到真金白银不断刷新价格新纪录，AI算力的“易中天”名闻遐迩，一些重组股也表现靓眼，相信若干年后圈内人士仍然会对此津津乐道。
琉璃易碎彩云散，好梦从来最阑珊。三季度后即转为调整态势也即是去年第三阶段的行情，即使仍处景气周期的算力CPO“易中天”等也因为短期涨幅过快陷入宽幅震荡的行情，PCB横盘下跌，搭车上涨的创新药大多回到年初上涨起点，追涨找寻热点的方法不灵了，大部分股票中线持有下来出现了亏损，三个月的调整让股民再次感受到深秋的寒意，不求有功但求无过成为这段时间最好的注脚。
第四阶段，临近2025年年末，12月中旬股市再次找到了突破口，以商业航天和AI应用为主的股票引领市场走出了低谷，实际上也暗合了年报增长的行业发展逻辑，呈现出清晰的脉络。笔者把年末行情定性为市场第三波上涨的起点。
风往哪个方向吹
这四个方向是关注重点
那么2026年，市场热点的风会往哪里吹？笔者认为，搞清楚热点在哪里十分重要。“我不知道风是在哪一个方向吹”，这是民国新月派诗人徐志摩的感慨。对此，笔者提供几点思路供思考：
首先，对长牛的憧憬。股市跨年出现了17连阳和单日四万亿成交量的创纪录走势后，1月14日沪深北交易所发布通知将投资者融资保证金比例从80%提高至100%，证监会开会强调“稳”字当头，严查过度炒作和各种违法行为。笔者理解，这只是为了降温，而不是打压，这对股市中长期运行慢牛长牛反而有利，这就是长牛、健康牛的憧憬。
其次，宏观好转憧憬。十五五开局之年为经济发展奠定稳定发展的基础。2026年开年之后，地方政府专项债发行有望提速，中央预算内投资加“两重（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）”项目有望提速，政府开支和投资数据有望回暖。2025年12月PMI重回扩张。总之全民对经济进一步复苏充满希望。2025年末2026年初人民币对美元多次升破1:7大关，外资重新回流A股概率也明显提升。2026年美联储仍有望继续降息充实市场流动性，尤其是二季度美联储主席换届以后，全球流动性继续宽松。政策牛、制度改革牛有望逐步过渡到业绩牛。
三是，新质生产力的憧憬。“十五五”规划明确聚焦人工智能、量子信息、脑机接口、半导体、太空经济、可控核聚变、碳中和、先进机器人及6G通信等前沿领域，这些方向蕴含就是我们要找新的重点投资机会。
再来看一组数据：2025年新质生产力关键领域增长态势：1、高技术制造业增长率：1-11月同比增长9.2%；2、集成电路制造业增长率：1-11月同比增长24.6%；3、工业机器人增长率：1-11月同比增长 29.2% ；3、新能源汽车增长率：1-11月同比增长26.5%；4、“未来产业”新设企业数量增长率：1-11月同比增长35.8%； 5、生成式人工智能领域新设企业增长率：1-11月同比增长，超29倍；6、全国技术合同成交额增长率：上半年同比增长14.2%，总额突破3万亿元。从数据可以看到新质生产力是微观领域发展趋势最好的。
四是，年报炒作憧憬：1月是上市公司业绩预告披露时间窗口，股市历来都有炒作年报的习惯。资金面方面，由于赚钱效应积累，2016开年后国内各路资金进一步加仓A股的概率较高。年报业绩预计增长较好的领域集中在部分涨价品类、出口优势领域和景气持续的TMT板块身上。2025年12月中旬第三波行情开始时市场资金流入的方向与业绩增长高度正相关，具体对应关系从图2中可以更清晰的看到：
从图2中可以看出，预增幅度第二的国防军工对应航空军工或细分行业的商业航天，传媒对应传媒服务，电子对应电子半导体和元件，通信对应通信设备，汽车对应汽车零部件，计算机主要对应的不是前两个季度表现良好的计算机硬件而是计算机应用也就是软件，主要还是科技股、AI相关概念股的天下。以涨价代表的有色行业对应普通有色和贵重金属，基础化工涨价对应的化学制品和化工新材料。这让市场脉络显得清晰和有序，不是纯粹的概念炒作和低位股补涨，这在一定程度上也印证了上升并未走入末期的判断。因此，笔者对第三波行情的持续发展充满信心，早则春节前后，晚则一季度结束前市场重新焕发活力值得期待。
应对策略
灵活处置 不墨守成规
虽然股市各大指数涨幅不小了，但一些重点赛道仍在景气区间，未来上升的空间还有不少。要整体规划，灵活处置，要根据具体情况做调整，不可墨守成规。具体而言：
首先，AI赛道仍处于高景气周期中。要像利佛摩尔说的那样“要让利润继续奔跑，只要市场表现正常，就要坚定信念，坚持到底”。要对商业航天和热聚变等概念进行深挖潜力，把握节奏，准备二次崛起；需要明白这是大的投资机会，不是小打小闹。注意由AI硬件到应用配置的逐步转变，科技革命历来就有“硬三年，软三年”的说法，当下应该是时机逐步成熟的过程；同时继续坚守一些诸如与AI相关联的储能和半导体赛道。
其次，要重拾期货市场价值发现的功能，提前感知大宗商品中超预期涨价的贵重金属和其它金属对应的上游股票以及可能的见顶转折；
第三，要关注一些尚未表现的景气行业股票，比如增长良好且市盈率和市净率偏低的非银金融股的补涨机会。
第四，现在还不用过分担心风险，不过一旦有明确证据风险来临也必须要果断离场，不拖泥带水。
（本文已刊发于1月31日出版的《证券市场周刊》。作者系胜算资产总经理。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
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