节前债稳，节后股暖？|债券|债市|央行|期国债收益率|股债|股市

2026

联系人：谭逸鸣、谢瑶

摘要

站在当下节点展望，春节前后股债市场会如何演绎？季节性规律有哪些可能被强化或打破？本文聚焦于此。

开年以来：股债价值重估进行时

年初以来，沪指走出16连阳并时隔10年再度站上4100点，沪深北三市成交额放大至3万亿元以上，后续权益市场呈现高位回调。指数层面存在“冷热不均”现象，中小盘表现强势，科技成长领跑，大盘蓝筹涨幅较小。

债市方面，1月利率债收益率先上后下，整体表现为“倒V型”走势。长端利率表现较好，超长债品种弱势；票息优势下信用市场维持韧性，信用表现好于利率，信用利差总体收窄。开年由于权益市场强势，央行买债不及预期，以及政府债供给担忧下，债市出现调整，10年、30年国债利率上探1.9%、2.3%的关键点位。进入中下旬，随着股市涨势放缓，资金面维持均衡宽松，央行表示降准降息还有一定空间，叠加银行和保险配置力量增强，形成债市的“托底力量”，1月末10年国债利率降至1.8%附近。

十年回顾：春节前后的股债行情

（1）历史上春节前后股市如何轮动？

春节前后30日的A股市场通常由震荡走势转为上涨行情，A股市场也呈现明显的大小盘风格切换，从节前的大盘、红利风格转向节后的小盘、成长风格，2015-2025年数据显示，春节前后30日发生风格切换的年份占比达81.82%。且春节后30日，股市通常迎来“春季躁动”行情，上涨概率和平均涨跌幅较节前30日均有所提升，股市活跃度有所增强。

此外，如果春节时间较晚，处于2月中下旬左右，一是由于春节错位，1月工作日可能增加，或带动1月经济金融数据同比改善，提振市场情绪；二是春节后至两会前的政策预期窗口期或被压缩，部分资金提前布局，或促使“春季躁动”行情提前启动。从2015、2018、2021及2024年的晚春节年份来看，节前沪深300指数上涨概率为75%，高于平均上涨概率63.64%。

（2）历史上春节前后债市如何演绎？

春节前后债市交易核心逻辑可能会发生阶段性转变，节前交易“流动性与确定性”，债市受益于宽松环境和配置需求，表现通常更稳健。节后交易“经济增长与风险偏好”，随着经济活动恢复正常和重要会议临近，市场开始博弈经济复苏的强度和政策刺激的方向，债市情绪可能偏弱，利率易上难下。

如果春节时间偏晚，处于2月中下旬，一是2月的居民取现需求与1月信贷投放和税期缴款错开，有利于缓解资金面压力；二是春节晚可能引发1月信贷项目储备释放相对平缓，银行等配置机构可能更早、更积极地进行债券配置，交易盘也有更充分的时间博弈春节前宽松行情。从2015、2018、2021及2024年的晚春节年份来看，节前10年国债收益率下行概率为75%，高于平均下行概率63.64%。

市场展望：“春节效应”会重现吗？

展望2026年，“节前债稳、节后股暖”的季节性规律能否再现？

我们认为，今年可能被强化的规律：

其一，“春季躁动”的行情基础更扎实。不论是“十五五”开局之年的政策预期，全球流动性宽松前景，还是居民资金向权益资产配置的趋势，可能强化节后市场上涨的规律，今年“春节躁动”行情或更持续。

其二，消费与出行行情的前置与增强。今年受“史上超长九天春节假期”的影响，消费需求释放明显早于往年，出行与消费规模有望再突破，市场对“经济开门红”的预期或更稳定。

其三，债市的区间震荡行情可能强化。1月央行宣布结构性降息0.25个百分点，意味着短期内总量降息的必要性降低，若节前博弈流动性宽松带动债市修复，那么节后伴随地方债发行提速和政策预期升温，利率回调的概率或许在增加。

今年可能被打破或弱化的规律：

其一，节前避险的“债强股弱”模式。以往节前因流动性宽松和避险情绪，通常出现“债强股弱”的格局。但今年股市“春季躁动”预期强烈，且比以往提前，因此节前市场可能并非单一的避险模式，而更可能是股债各有支撑、博弈加剧的局面。

其二，股市风格切换的弱化。历史上节后小盘成长风格通常占优，今年这一规律可能仍会显现，但强度或受制于两大因素：一是在产业主线景气度确凿的背景下，大盘成长可能同步走强；二是“高股息”资产作为长期底仓的配置逻辑依然坚固，节后风格可能是“成长与红利共舞”，而非简单的完全切换。

此外，我们结合一些微观层面的指标来分析当前股债资产的相对价值、资金流向、相对热度等。截至2026年1月末，沪深300指数的市盈率（PE）达到14.2倍，处于历史较高分位，显示股市整体估值偏高。进一步结合股债收益比来看，由于债券收益率处于历史低位，10年期国债利率在1.81%左右，使得股债性价比仍保持在合理区间，大致位于近10年50%左右的历史分位，虽然已从明显低估回归至中性合理区间，但股票相对于债券的性价比或仍然存在。

总体而言，股债市场的相对性价比将进入“高估值与低利率”的博弈验证期，仍需密切跟踪微观资金流向与政策节奏，灵活调整股债敞口。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

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2026开年市场呈现出“股商强、债市弱”的分化行情，A股迎来“开门红”，沪指站上4000点，贵金属价格再创新高，商品期货价格多数上涨；与此同时，年初债市接连下跌，股债“跷跷板”效应凸显，10年国债利率上探1.9%，30年国债利率上破2.3%。

进入1月中下旬，随着股市涨势放缓，资金面维持均衡宽松，央行表示降准降息还有一定空间，叠加银行和保险配置力量的增强，形成了债市的“托底力量”，推动利率有所下行，月末10年国债收益率降至1.8%附近。

站在当下节点展望，春节前后股债市场会如何演绎？季节性规律有哪些可能被强化或打破？本文聚焦于此。

开年以来：股债价值重估进行时

年初以来，沪指走出16连阳并时隔10年再度站上4100点，沪深北三市成交额放大至3万亿元以上，后续权益市场呈现高位震荡回调的走势。指数层面存在“冷热不均”的现象，中小盘表现强势，科技成长领跑，大盘蓝筹涨幅较小。

开年股市在政策预期强化，春季躁动的季节性效应和资金流入的推动下迎来“开门红”，沪指再度站上4000点，市场情绪显著提振。进入中下旬，在快速冲高后，权益市场并未延续单边上行态势，监管层主动引导市场“降温”，叠加结构性估值高企，部分资金获利了结，市场转而进入高位震荡回调阶段。

债市方面，1月利率债收益率先上后下，整体表现为“倒V型”走势。长端利率表现相对较好，超长债品种明显弱势；票息优势下信用市场维持韧性，信用表现好于利率，带动信用利差总体收窄。

开年由于权益市场表现强势，央行买债不及预期，以及政府债供给担忧下，债市出现明显调整，10年、30年国债收益率分别上探1.9%、2.3%的关键点位。进入中下旬，一是股市涨势放缓，资金分流效应减弱；二是央行加大流动性投放，资金面维持均衡平稳，且央行提及降准降息还有一定空间，提振债市情绪；三是利率上行至相对高位时，债券估值性价比逐渐显现，吸引银行、保险等配置盘的买入，债市迎来修复行情，月末10年国债收益率降至1.8%附近。

具体而言：

（1）从1月上旬来看：

股市在政策预期强化，春季躁动的季节性效应和资金流入的推动下迎来“开门红”，市场风险偏好明显提振，沪指强势重返4000点上方，科技成长主导，商业航天、AI应用等题材升温；此外，商品期货市场同样迎来普涨行情，新能源材料、有色金属、化工和黑色系板块涨幅靠前。

从股市表现来看，2025/12/31-1/7，上证综指上涨3.0%至4086点，大盘方面，沪深300指数上涨3.2%至4777点，小盘方面，中证1000指数上涨4.1%至7906点。

债市方面，由于政府债供给压力加大，年初信贷冲量，央行买债不及预期，权益市场大涨下股债“跷跷板”现象凸显，资金进一步流向股市，叠加债基面临的赎回压力，债市情绪整体承压，10年和30年国债利率接连上破关键点位。

从债市表现来看，2025/12/31-1/7，1Y、10Y、30Y国债收益率分别上行1.9BP、5.5BP、6.7BP至1.36%、1.90%、2.33%，10年国债收益率上探1.90%，30年国债收益率上破2.30%。1Y、3Y、5Y中票（AAA）收益率分别变动-3.6BP、-0.4BP、+1.0BP至1.68%、1.89%、2.02%。

（2）进入1月中下旬：

股市情绪有所降温，一是1月14日，沪深北交易所将融资保证金比例从80%上调至100%，杠杆使用的限制释放出监管层的降温信号；二是外围变数持续发生，从格陵兰岛争议到特朗普关税威胁，引发市场避险情绪，资本市场的科技叙事逻辑有所弱化；三是科技股估值偏高，对风险敏感度较强，部分资金撤离AI应用、商业航天等高位题材，市场风格也发生切换，价值股表现好于成长股。

从股市表现来看，2026/1/12-1/30，上证综指下跌1.1%至4118点，大盘方面，沪深300指数下跌1.7%至4706点；小盘方面，中证1000指数下跌1.2%至8255点；成长方面，创业板指下跌1.2%至3346点；价值方面，中证红利上涨1.6%至5700点。

债市整体处于修复性行情中，长端表现相对较好，一方面，权益市场涨势放缓，股市虹吸和“跷跷板”效应有所减弱；另一方面，央行年内首次“结构性”降息落地，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，提及降准降息还有一定空间，以及超额续做MLF等操作，释放货币政策宽松信号，提振债市情绪；此外，随着长端利率靠近1.9%的关键点位，债券估值性价比有所凸显，吸引银行和保险配置盘的进入，推动债市震荡修复。

从债市表现来看，2026/1/8-1/30，1Y、10Y、30Y国债收益率分别下行2.4BP、7.9BP、3.0BP至1.30%、1.81%、2.29%。1Y、3Y、5Y中票（AAA）收益率分别下行0.4BP、5.1BP、5.4BP至1.68%、1.85%、1.97%。

十年回顾：春节前后的股债行情

我们回顾历史上近10年春节前后30日的股债资产表现来看：

1、历史上春节前后股市如何轮动？

春节前30日，股市走势多表现为震荡，上涨概率偏低。主要的原因一是居民取现、机构资金结算需求增加，对流动性需求增加；二是投资者避险情绪升温，规避长假期间不确定性，部分投资者倾向于选择“持币过节”。

此阶段市场策略偏向防御，大盘、红利风格可能相对占优，2015-2025年春节前30日沪深300指数上涨概率为63.64%，平均涨跌幅为-0.01%，中证1000指数上涨概率为27.27%，平均涨跌幅为-2.90%。从行业表现来看，具有防御属性的银行、食品饮料、建筑材料、石油石化等行业表现较好，春节前30日的胜率分别为63.6%、54.5%、54.5%、54.5%，上涨概率相对较高。

春节后30日，股市迎来“春季躁动”行情，上涨概率和平均涨跌幅均有所提升。其一，流动性改善，节后资金回流；其二，市场风险偏好回升，长假不确定性消除，以及“两会”政策预期可能升温。

这个阶段股市活跃度提升，小盘、成长风格胜率较高，2015-2025年春节后30日沪深300指数上涨概率为72.73%，平均涨跌幅为3.15%，2019年涨幅最大，达到17.29%，中证1000指数上涨概率为81.82%，平均涨跌幅为8.71%，2019年涨幅高达31.10%。从行业表现来看，具有成长属性的TMT和高端制造表现较好，这些板块在春节后30日的胜率多位于80%以上，同时，有色金属、化工、建材等周期行业也常有不错的表现；此外，2025年节后涨幅排名前三的行业分别是计算机、机械设备和汽车行业。

总体而言，春节前后30日的A股市场通常由震荡走势转为上涨行情，A股市场也呈现明显的大小盘风格切换，从节前的大盘风格转向节后的小盘风格，2015-2025年数据显示，春节前后30日发生风格切换的年份占比达81.82%，行业表现上也呈现出从节前防御到节后进攻的轮动规律。

此外，如果春节时间较晚，处于2月中下旬左右，一方面，由于春节错位，1月的工作日可能增加，或带动1月经济金融数据同比改善，一定程度提振市场情绪；另一方面，春节后至两会前的政策预期窗口期或被压缩，部分资金提前布局，可能促使“春季躁动”行情提前启动。从2015、2018、2021及2024年的晚春节年份来看，节前沪深300指数上涨概率为75%，高于平均上涨概率63.64%。

2、历史上春节前后债市如何演绎？

春节前30日，债市通常表现偏强，收益率多呈现回落态势。一是央行通常加大公开市场操作以维护流动性平稳，资金面整体跨节无虞；二是年初金融机构（如银行、保险）仍有较强的配债意愿。这个阶段受益于央行呵护市场流动性，短端和存单表现相对偏强，曲线陡峭化演绎，春节前30日1年国债收益率平均下行5.73BP，10年国债收益率平均下行0.43BP，30年国债收益率平均下行3.27BP，1年AAA存单收益率平均下行4,83BP。

春节后30日，债市走势有所分化，可能面临一定的回调压力。可能的触发因素一是政策预期扰动，市场对“两会”可能出台的财政刺激等政策有所担忧；二是债券供给担忧，财政靠前发力加大政府债供给压力，挤占市场流动性；三是股债“跷跷板”效应，市场风险偏好提升，资金可能从债市流向股市。这个阶段债市波动和调整加大，利率易上难下，春节后30日10年国债收益率平均上行1.03BP，30年国债收益率平均上行1.13BP，而在2015年、2022年和2025年，节后长端利率的调整幅度有所加大。

总体而言，春节前后债市交易的核心逻辑可能会发生阶段性转变，节前交易“流动性与确定性”，债市受益于宽松环境和配置需求，表现通常更稳健。节后交易“经济增长与风险偏好”，随着经济活动恢复正常和重要会议临近，市场开始博弈经济复苏的强度和政策刺激的方向，债市情绪可能偏弱，曲线或陡峭化演绎。

此外，如果春节时间偏晚，处于2月中下旬左右，一方面，2月的居民取现需求与1月的信贷投放和税期缴款有所错开，有利于缓解资金面压力；另一方面，春节晚可能引发1月信贷项目储备释放相对平缓，银行等配置机构可能在一级市场和二级市场更早、更积极地进行债券配置，交易盘也有更充分的时间博弈春节前宽松行情。从2015、2018、2021及2024年的晚春节年份来看，节前10年国债收益率下行概率为75%，高于平均下行概率63.64%。

3、代表性年份的春节前后股债复盘

我们复盘历史上春节前后的股债市场表现来进行具体观察，从2015-2025年11个春节中选取3个代表性年份，涵盖了从常规牛市到危机应对，再到政策转向的案例，以史为鉴。

其一，常规牛市层面，2015年与当下不乏相似之处，股市整体处于牛市周期中，由宽松的流动性环境、高涨的风险偏好和清晰的产业/主题叙事（当年是“互联网+”，当下是AI等）共同推动，且2015年是最近十余年为数不多的春节前30日中小盘跑赢大盘的年份，债市表现则受到股市“虹吸效应”和后续政策预期变化的影响，阶段性呈现“股强债弱”的格局，这与2026年初以来的市场表现有一定相似性，或是与当前进行对比的一类基准。

其二，危机应对层面，2020年反映了在外部冲击下，政策与情绪如何主导资产定价，当外生冲击引发市场风险时，传统的“春节红包行情”会让位于“危机-对冲-反弹”的三段论，如果2026年春节期间出现海外风险事件（如特朗普政策、地缘冲突等），2020年的政策对冲重塑定价的模式或成为首要参照基准。

其三，政策转向层面，2021年在“政策收紧预期+外部利率冲击”影响下，股市和债市纷纷出现调整，成为多空逻辑转换的节点。尽管2021年的“双杀”模式在2026年复制的概率较低，但历史借鉴在于，当权益市场处于估值泡沫且货币政策转向收紧时，往往是“逃顶”而非“追涨”的时点。

（1）2015年：股市杠杆牛市，债市利率先下后上

股市方面，春节前市场走出了一波强劲的“红包行情”。核心驱动因素一是宽松的货币环境，市场处于降息降准周期中，流动性维持充裕；二是高涨的风险偏好，改革预期（如国企改革）和产业主题（如“互联网+”）吸引资金入场，杠杆资金活跃。在节前最后7个交易日，上证指数“七连阳”，累计上涨5.56%至3247点。行情由权重板块（如金融、地产）轮动带领，但以“互联网+”为代表的成长板块赚钱效应较强。

春节后风险偏好持续，“杠杆牛”进入加速阶段。宽松货币环境下的增量资金（包括杠杆资金）持续进场，风险偏好达到高位。2015年春节后30日，沪深300指数涨幅超过10%，中证1000指数涨幅达18.5%，是历年春节后表现较强的年份之一。

债市方面，1月末至春节前的债市呈现上涨态势。一方面，经济数据表现偏弱，1月CPI同比仅增0.8%，PPI低至-4.3%，市场对物价回落的担忧升温；另一方面，央行通过逆回购等工具维护流动性，市场普遍预期年内会进一步降息降准。春节前30日，1年国债收益率下行11.88BP，10年国债收益率下行13.38BP。

春节后债市扰动加大，“跷跷板”效应明显，利率有所上行。一是节后现金回流需要时间，资金面呈紧平衡格局；二是节后股市加速上涨，其对资金和情绪的“虹吸效应”逐渐显现；三是随着“两会”临近，市场开始担忧积极的财政政策发力可能对债市情绪形成压制。春节后30日，1年国债收益率上行6.67BP，10年国债收益率上行14.68BP。

（2）2020年：股市“V型”走势，债市牛陡行情

股市方面，春节前市场延续结构性慢牛行情。市场沉浸在“春季躁动”和“科技周期”叙事中，1月北向资金维持净流入，上证综指从3000点附近震荡上行至1月13日的阶段性高点（3116点），半导体、新能源等科技股表现较好。

春节后极端波动下股市出现“V型”反弹。疫情影响下，市场恐慌情绪蔓延，1月27日监管层宣布延期开市，2月3日节后首个交易日，沪指收盘下跌7.72%，收于2747点，两市3188只个股跌停。此后在政策支撑和央行降准降息投放流动性下，股指出现迅速反弹，春节后30日，沪深300指数涨幅达3.22%，创业板指数涨幅高达17.44%，风格切换上，从节前的科技白马（半导体、消费电子）切换至疫情受益板块（医疗器械、在线经济、生鲜电商）和逆周期调节板块（水泥、工程机械）。

债市方面，春节前后利率呈现下行态势，曲线牛陡。一是避险情绪升温，疫情不确定性推升债券等安全资产需求；二是流动性较为宽松，1月央行降准0.5个百分点，2月央行降息10BP，推动利率中枢下移；三是经济预期下修，市场对一季度GDP增速预期有所下调，基本面对债市形成支撑。春节前30日，1年国债收益率下行21.08BP，10年国债收益率下行12.05BP，春节后30日，1年国债收益率继续下行20.57BP。

（3）2021年：股市震荡下跌，债市震荡回调

股市方面，春节成为A股市场风格的重要分水岭。一方面，1月央行通过持续的净回笼操作，边际回收流动性，明确传递了“不急转弯”但方向已转的信号，流动性驱动的“水牛”逻辑走向终结；另一方面，股票资产估值已处于历史高位，交易结构较为拥挤，股票资产易跌难涨。此外，美债利率大幅攀升，全球科技股估值承压，国内A股也出现下跌。

这个阶段，之前持续领先的“大盘成长”风格（以沪深300指数、创业板指为代表）告一段落，市场开始向低估值顺周期和小盘价值风格进行再平衡。2021年春节后30日，沪深300指数跌幅为11.39%，创业板指数跌幅达19.25%，而中证红利指数上涨5.72%。

债市方面，春节前后收益率普遍回调。一是货币政策从“危机应对”回归到“正常化”，央行表示，不应过度关注公开市场操作数量，强调重价不重量，市场逐渐确认边际收紧的信号；二是全球大宗商品价格上涨，铜价创10年新高，再通胀预期升温。

春节前30日，1年国债收益率上行36.45BP，是过去10年期间上行幅度最大的一次，10年国债收益率上行12.92BP，春节后30日，债市情绪小幅修复，但收益率仍维持高位震荡。

市场展望：“春节效应”会重现吗？

展望2026年，“节前债稳、节后股暖”的季节性规律能否再现？

“春节效应”的季节性规律提供的是概率优势，而非必然保证，今年而言，可能既有历史规律的重演，也有一些值得关注的新变化，故而需要结合当前的宏观经济和政策组合进行具体分析。

我们认为，今年可能被强化的规律：

其一，“春季躁动”的行情基础更扎实。今年的“春季躁动”行情较过去几年明显提前，当前的市场环境也更有利，一是“十五五”开局之年的政策预期较强；二是全球流动性宽松前景；三是非银存款大幅增长，居民资金向权益资产配置的趋势；叠加清晰的AI产业主线，都为风险偏好提供了支撑，可能强化节后市场上涨的规律，故而今年的“春节躁动”行情或更为持续。

其二，消费与出行行情的前置与增强。今年受“史上超长九天春节假期”的影响，消费需求释放明显早于往年。2026年消费者确定购买寒假春节旅游产品的决策时间，较2025年同期平均提前了7-10天，出行与消费规模有望再突破。这可能强化市场对经济逐步修复的认知，市场对“经济开门红”的预期更为稳定，意味着传统的“持券过节”策略的复杂性增加，节前债市交易应更注重绝对收益率水平和安全边际。

其三，债市的区间震荡行情可能强化。节后债市走向与货币政策博弈高度相关，今年1月央行宣布结构性降息0.25个百分点，这意味着短期内总量降息的必要性降低，以及考虑到银行净息差收窄压力，故而降息窗口仍需观察。如果节前博弈流动性宽松带动债市有所修复，那么节后伴随着地方债发行提速和政策预期升温，利率回调的概率或许也在增加。

今年可能被打破或弱化的规律：

其一，节前避险的“债强股弱”模式。以往节前因流动性宽松和避险情绪，通常出现“债强股弱”的格局。但今年股市“春季躁动”预期强烈，且比以往提前，同时央行或将维持流动性平稳。因此，节前市场可能并非单一的避险模式，而更可能是股债各有支撑、博弈加剧的局面。

其二，股市风格切换的弱化。历史规律显示，节后小盘成长风格通常占优。今年这一规律可能仍会显现，但强度可能受制于两大因素：一是在产业主线（如AI）景气度确凿的背景下，大盘成长可能同步走强；二是“高股息”资产作为长期底仓的配置逻辑依然坚固，节后风格可能是“成长与红利共舞，小盘弹性更甚”，而非简单的完全切换。

此外，我们结合一些微观层面的指标来分析当前股债资产的相对价值、资金流向、相对热度等，帮助投资者判断股债市场的相对性价比。

截至2026年1月末，沪深300指数的市盈率（PE）达到14.2倍，处于历史较高分位，显示股市整体估值偏高。进一步结合股债收益比来看，由于债券收益率处于历史低位，10年期国债利率在1.81%左右，使得股债性价比仍保持在合理区间，大致位于近10年50%左右的历史分位，虽然已从明显低估回归至中性合理区间，但股票相对于债券的性价比或仍然存在。

1月以来，A股日均成交额大概保持在3万亿元左右，处于历史较高水平，显示市场交易活跃度较强。可以看到1月末股债成交额比率上行至66%左右，已处于历史高位，较2015年那轮牛市的峰值水平已不足20个百分点，短期内需要关注拥挤度快速上升时所积聚的风险，叠加国家队从单向买入转向包括卖出的双向交易，股票市场波动率可能加大。

由于监管层面强调“慢牛长牛”，近期交易所将融资保证金比例从80%调回100%，相当于提高了投资者融资买入的门槛和成本，给市场杠杆“降温”。可以看到1月末股债杠杆资金比率降至23%，处于历史适中水平，反映出杠杆调控对市场的传导，引导资金行为趋于理性。

往后展望，短期而言，尤其在春节前的这个时间点，股债成交额比率的快速上行意味着权益市场已积累一定的结构性拥挤风险，叠加监管层面主动调控措施，A股波动率可能加大，高估值板块或面临获利回吐压力，但市场调整更多是估值与资金的再平衡而非趋势逆转，结合历史规律来看，春节后30日A股的上涨概率和平均涨幅均在提升，债市或维持区间震荡格局。总体而言，股债市场的相对性价比将进入“高估值与低利率”的博弈验证期，仍需密切跟踪微观资金流向与政策节奏，灵活调整股债敞口。