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军工 | 中国商业航天十大产业趋势展望

家电 | 从惠而浦、伊莱克斯年报看26年海外复苏趋势

金融工程及基金研究 | 中国增长因子延续上行，普林格周期维持阶段四——资产因子与股债配置策略202602

医药 | 医药行业周度复盘

机械 | 特斯拉计划2026Q1推出Optimus V3，半导体设备Q1将迎密集催化

电新 | 欧洲12月电车跟踪：销量延续强势，预计26年政策、车型发力下同比+29%维持高增

交运 | VLCC租金出现历史级涨幅，干散货各船型运价普涨

社服商贸 | 国办发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，2025出入境人员创历史新高

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正文

商业航天十大产业趋势展望

全球商业航天进入以规模化部署与生态构建为核心的新阶段，中美双极格局主导发展进程。以SpaceX为代表的美国企业通过可复用火箭和巨型星座确立了商业与技术的全球标杆。中国以政策全面赋能与资本制度破冰（如科创板第五套标准）为引擎，驱动产业实现结构性跃升，整体估值跨越万亿门槛。当前竞争已从单一技术突破，升维至可复用火箭工程化、卫星制造工业化、星地融合商业化的全面竞赛。产业链在国央企与民营企业的高效协同下，正加速抢占频轨资源、争夺6G时代空天地一体标准话语权。未来，产业边界向太空算力、旅游等多元赛道拓展，标志着商业航天正从国家工程全面转向驱动未来经济增长与战略竞争的关键生态。

1. 政策体系持续完善：2025年是我国商业航天政策体系成熟的关键年份。国家航天局设立商业航天司并印发专项行动计划，标志着行业监管从“鼓励探索”进入“系统治理、专职标准化”的新阶段，为核心技术与应用落地提供明确指引。

2. 资本新纪元与IPO破冰：上海证券交易所发布专项指引，首次为商业火箭企业（适用科创板第五套标准）打开上市通道。2025年行业融资总额达186亿元，TOP100企业总估值突破万亿门槛，显示资本正驱动产业从成长阶段迈向能力兑现阶段。

3. 低轨卫星互联网进入常态化组网：受ITU“先登先占”规则驱动，以“星网”、“千帆”为代表的中国低轨星座进入批量部署阶段。“一箭多星”高频发射成为常态，旨在争夺稀缺的频轨战略资源。

4. 卫星制造迈入“超级工厂”时代：竞争焦点转向批量生产的效率与一致性。以海南文昌卫星超级工厂为代表，采用自动化脉动生产线，目标年产能可达千颗，实现“出厂即发射”，推动制造范式革命。

5. 星地融合应用探索商业闭环：商业化遵循“刚需先行”路径，从ToB/ToG向ToC市场渗透。手机直连卫星（DTC）成为热点，工信部设定了到2030年用户超千万的发展目标，为6G空天地一体化网络奠基。

6. 可复用火箭进入工程化爬坡期：竞争核心从“能否回收”转为“能否高频次复用”。国内多型中大型液体火箭在2025-2026年密集首飞，旨在攻克可复用技术以应对星座建设产生的巨大运力与成本压力。

7.3D打印成为核心工艺革命：该技术从原型制造转向直接制造火箭发动机、卫星结构等关键承力部件。通过零件整合与设计优化，实现大幅降本、快速迭代，成为衡量企业工程化能力的核心标尺。

8. 央国企与民企形成深度协同：产业格局超越简单互补，进入“战略引领与市场敏捷双轮驱动”阶段。央国企确保战略安全与基础能力，民企则在创新活力与成本效率上形成高效接力，共同应对规模化挑战。

9. 竞争升维为新型举国体制对垒：全球竞争已从频轨资源争夺，扩展到6G融合通信标准制定权、未来人才生态的卡位。中美在太空领域正构建各自的政治、技术与供应链联盟体系。

10. 太空经济开启多元赛道爆发：产业边界极大拓展，前沿领域包括：太空算力（如轨道数据中心）、太空旅游（亚轨道、轨道及深空旅行）、重型运载器研发以及火星移民等长远愿景，迈向真正的“星辰大海”新纪元。

风险提示：需关注卫星互联网建设、关键技术（如一箭多星）突破不及预期，以及国际频谱与空间资源争夺等潜在风险。

从惠而浦、伊莱克斯年报看26年海外复苏趋势

看好白电出海赛道的配置价值。2026年海外白电龙头指引向好，提出明确的成本缩减与盈利诉求，标志着北美市场价格竞争告一段落，行业竞争格局迎来实质性优化窗口。尽管海外需求呈弱复苏态势，但龙头企业的强盈利诉求将驱动行业价格体系企稳回升，为国内企业打开份额提升空间。在此背景下，具备海外本土化产能布局、垂直一体化供应链成本优势的国内白电龙头将迎来份额与盈利的双击。重点推荐全球化布局领先、制造效率突出且具备持续α收益能力公司。

风险提示：宏观经济增速不及预期、原材料价格大幅波动、海外市场风险、市场竞争加剧。

中国增长因子延续上行，普林格周期维持阶段四——资产因子与股债配置策略202602

宏观因子跟踪：中国增长因子延续上行，原油产量同比下行

跨市场全球宏观因子体系表现回顾：全球增长因子分化，中国增长因子延续上行，欧洲短期回落。国内金融条件持续宽松。原油供给因子短期上行，但原油产量同比近期有所下行。全球资产因子近1月收益率较为分化，其中，商品和股票市场涨幅明显，长期利率持续下跌，整体来看，全球风险资产继续修复。

战略配置组合：过去1年收益3.35%，区间月度最大回撤-0.17%

对涵盖股票、债券、商品的7类国内资产，基于资产的风险平价策略权重长期稳定，可作为战略配置组合。该策略年化收益为3.92%，月度最大回撤-2.37%，夏普比率2.36，双边年化换手率37.76%；过去1年滚动收益3.35%，区间月度最大回撤-0.17%。

战术配置：普林格周期2026年2月为阶段四，配置股票和商品

我们判断当前中国处于先行指标下行、同步指标上行、滞后指标上行的状态。根据我们改进的普林格周期理论构建的策略，自2016年以来年化收益22.39%，夏普比率1.91，月度最大回撤-6.38%，该策略每年均获得正收益，2026年1月份收益率为5.13%。认为当前中国经济正处于该周期体系的第四阶段，模型建议配置股票和商品。

债市建议：一季度中债以短久期防御为主，美债维持长久期进攻

我们构建的中债久期择时组合年化收益5.89%，最大回撤1.06%，季度胜率93.88%。同期基准年化收益4.74%，最大回撤3.38%，季度胜率79.59%。在中债各个期限品种中，一季度仍以短久期防御为主，配置建议为银华日利ETF。模型样本外（38个月）绝对收益13.92%。

我们构建的美债久期择时组合年化收益4.93%，最大回撤4.58%，季度胜率77.88%。同期基准年化收益3.61%，最大回撤16.50%，季度胜率61.95%。在美债各个期限品种中，一季度配置建议为7-10年国债。模型样本外（37个月）绝对收益23.82%。

股市细分板块建议：以结构性行情为主，中证500超预期值高于过去五年均值

根据A股上市公司业绩跟踪体系，从四季报的情况来看，中证500超预期值高于过去五年均值，沪深300、创业板综的超预期值低于历史同期均值。总体来看，权益端仍以结构性行情为主，精选超预期个股。

风险提示：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；当前市场一致预期美联储将要降息，仍需警惕降息落地时间不及预期；当前全球多地区地缘政治局势紧张，仍需警惕某些地区出现局势突发式升级；当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。

医药行业周度复盘

制药产业链：本周制药行业表现一般，恒瑞医药ANGPTL3单抗、KRAS G12D抑制剂拟纳入突破治疗，GLP-1R获批开展肥胖三期临床；信达生物GPRC5D/BCMA/CD3三抗获FDA快速通道资格认定；康方生物AK112第五项适应症拟纳入突破性疗法，AK112联合化疗治疗NSCLC的BLA申请获FDA受理；石药集团CD19体内CAR-T获批中国临床，12亿美元预付款授权阿斯利康，双方将基于石药集团专有的长效缓释给药技术和多肽药物AI发现平台，共同开发创新长效多肽药物；先声药业TL1A/IL-23双抗授权勃林格殷格翰，获得0.42亿欧元预付款、10.16亿欧元里程碑及销售分成；辉瑞IL-4/IL-13/TSLP三抗启动COPD的II/III期临床。

医疗器械及服务：本周A股市场中，尼帕病毒相关概念股表现突出，脑机接口板块有所回调。其他涨跌幅较大的公司，其股价波动多与业绩预告是否超出或低于市场预期有关。牛市中，医疗器械板块积极转型、布局新兴业务或实现困境反转的小市值公司有望获得较高弹性。

中药、生物制品及商业： 1）中药：本周板块跑输大盘，跑赢医药指数。市场关注呼吸道疾病发病率、基药目录等进展；此外市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：板块本周跑赢医药指数，跑输大盘。本周板块主要受印度尼帕病毒疫情催化，部分企业本周股价表现受业绩预告影响。本周南北方流感样病例报告ILI%本周环比均降低，南北方流感病毒检测阳性率均环比降低。3）医药商业：本周跑输申万医药及大盘。药店及医药流通板块本周主要关注业绩预告情况。

风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。

特斯拉计划2026Q1推出Optimus V3，半导体设备Q1将迎密集催化

人形机器人：特斯拉计划2026Q1推出Optimus V3，整体节奏符合预期，产业进入密集催化期。特斯拉Gen3发布节奏等整体符合预期，产品量产规划明确。Optimus将是通用机器人，可以通过观察人类行为等方式来学习完成任务。特斯拉正引领全球“物理AI”产业变革，人形机器人作为其核心支柱之一，持续进行“数据-算法-硬件”闭环迭代。产品也有望逐步从B端向C端延伸，逐步打开人形百万台预期空间。展望板块后续，Gen3定点、新品发布、春晚机器人表演、国产机器人厂商IPO进展等事件催化值得重点关注，底部建议聚焦优质环节，把握确定性和灵巧手等核心变化。

工程机械：12月挖机内外销双增长，起重机内外销高增，继续看好2026Q1的开门红行情。2025年12月汽车起重机销量同比+38.1%，其中国内同比+39.1%；出口同比+37.2%；履带起重机销量同比+68.1%，其中国内同比+95.5%；出口同比+56.8%。挖机销量23095台，同比+19.2%。其中国内10331台，同比+10.9%；出口12764台，同比+26.9%。我们预计2026年国内市场有望实现10%以上增长，出口有望实现15%以上增长，内外需持续共振向上。

半导体设备：2025Q4 ASML新签订单超预期，中国大陆收入绝对值近历史高点。AI驱动的逻辑、存储扩产需求持续向上。从国内fab扩产角度来看，先进逻辑缺口较大，自主可控背景下，看好后续先进逻辑扩产加速；存储大周期向上，两存大幅扩产确定性强，弹性值得期待。同时看好国内先进封装后续放量。

锂电设备：固态电池中试线招标在即，看好锂电设备春季行情。经过多年研发，固态电池技术正从实验室和中试阶段走向工程化验证与小规模应用，今年多家整车厂和电池企业计划完成全固态电池装车测试和小批量量产，各家技术路线和量产产品将接受集中检验，因此2026年或将成为全固态电池产业化的重点催化节点。近期固态电池中期验收如期进行，各企业中试线样品受到严苛检验，技术方案进一步收敛，确定性逐步增强，头部电池厂及整车厂有望开启新一轮订单招标，看好春季行情下固态电池板块的配置价值。

风险提示：国内宏观经济波动的风险、海外市场波动的风险、下游扩产不及预期的风险。

欧洲12月电车跟踪：销量延续强势，预计26年政策、车型发力下同比+29%维持高增

12月九国电车销量32.96万辆，同比+39.7%，环比+13.9%，渗透率37.6%，同比+9.5pct，环比+2.6pct，1-12月欧洲九国新能源车注册量达297.54万辆，同比+32.8%，我们预计25年欧洲电车销量397万，同比+33%。展望2026年，我们认为欧洲有望延续增势达到512万辆，同比+29%，渗透率继续提升6pct。

12月主要国家销量表现分析：意大利销量同比+132.5%表现亮眼，系25年10月22日意大利启动“超级补贴”，单车补贴额度可覆盖购车总价的30%；挪威预计2026年起对电动车加征增值税促使消费者年底抢装，带动销量同比+182.5%；德国新能源车销量同比+61.5%，系同期低基数。

投资建议：2025年1-12月欧洲九国新能源车注册量同比+33%，我们预计25年欧洲销量397万，同比+33%。展望2026年，我们认为欧洲有望延续增势达到512万辆，同比+29%，渗透率继续提升6pct，主要系：1）2026年欧美车企新平台发力，供给侧丰富将成为电车持续放量的核心动力；2）欧洲主要国家政策端持续加码为电车增长提供保障和托底。我们看好国内中游锂电及材料海外供应链。

风险提示：下游新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨超预期；政策支持不及预期。

VLCC租金出现历史级涨幅，干散货各船型运价普涨

1月30日VLCC租金出现历史级涨幅，中东至中国航线租金环比涨62%至12.25万美金每天。VLCC租金上涨核心源于供需共振，供给端深陷结构性真空，2022-2025年手持订单占比持续低位，老旧船舶占比高、新船补给不足，2025-2027年有效运力近乎零增长；需求端OPEC+增产叠加大西洋沿岸原油出口增加，跨洋长航线吨海里需求攀升，地缘局势又进一步推升运价。同时头部船东船队优化、租船方逆势扩张，也加剧了市场运力紧张，助推租金上涨。

本周国际干散货运输市场节前需求改善，远东干散货租金指数上行，各船型运价均有不同程度上涨。1月29日远东干散货租金指数为1261.30点（周环比+5.9%）。海岬型船市场情绪转暖，远程矿航线表现亮眼，巴西航线受雨季影响小、运力错配致供需偏紧，1月29日，巴西图巴朗至青岛航线运价周环比涨10.0%，中国-日本/太平洋往返航线TCT日租金周环比涨9.0%。巴拿马型船日租金小幅上涨，北太平洋及南美粮食航线货盘释放消化运力，1月29日，巴西桑托斯至中国北方港口粮食航线运价周环比涨3.4%。超灵便型船市场触底回升，节前电厂补库及印尼煤炭出口预期带动需求，1月29日，中国南方/印尼往返航线TCT日租金周环比涨3.7%，印尼塔巴尼奥至中国广州航线煤炭运价周环比小幅上涨0.4%。

风险分析：全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险；俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险；燃油成本大幅度上涨。

国办发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，2025出入境人员创历史新高

1月29日，国务院办公厅发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，从激发重点领域发展活力、培育潜力领域发展动能、加强支持保障三方面提出12条政策举措。方案提出“制定出台促进铁路与旅游融合发展的专项支持政策”“加快车站、列车旅游化改造”“开发沉浸式、多元化邮轮消费产品”“加强公共码头和泊位等游艇基础设施和配套服务保障”等举措，从交通基础设施建设、运输服务有效供给等方面提出要求，为服务消费提供交通支撑保障。

根据国内居民出游抽样调查统计结果，2025年，国内居民出游人次65.22亿，比上年同期增加9.07亿，同比增长16.2%。其中，城镇居民国内出游人次49.96亿，同比增长14.3%；农村居民国内出游15.26亿，同比增长22.6%。2025年，国内居民出游花费6.30万亿元，比上年同期增加0.55万亿元，同比增长9.5%。其中，城镇居民出游花费5.30万亿元，同比增长7.5%；农村居民出游花费1.00万亿元，同比增长21.4%。

2025年全国移民管理机构共查验出入境人员6.97亿人次，同比上升14.2%，创历史新高，其中外国人8203.5万人次，同比上升26.4%。

2025年较24年，酒店供给稳步上行，增幅达3.2%。而需求仅增长0.4%。全年OCC/ADR/RevPAR同比分别-3pct/-1%/-3%。

截至1月29日，2026年春节假期，国内航线机票预订量超716万张，日均机票预订量同比去年春节同期增约16%，出入境同比略有增长。

风险提示：行业竞争加剧；渠道扩张不及预期；居民边际消费倾向下降；市场对于美元降息预期的不确定性，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势及外贸结汇预期。

报告来源

证券研究报告名称：《商业航天十大产业趋势展望》

对外发布时间：2026年2月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黎韬扬 SAC 编号：S1440516090001

王泽金 SAC 编号：S1440525080004

证券研究报告名称：《从惠而浦、伊莱克斯年报看26年海外复苏趋势》