明阳智能拟收购九年前剥离的芯片公司布局太空光伏赛道，监管问询其交易必要性与合理性
《中国科技投资》何梓嫣
2026年1月22日，明阳智能（601615.SH）披露拟收购中山德华芯片技术有限公司（以下简称“德华芯片”）的关联交易预案，跨界布局太空光伏。该消息在二级市场上反应强烈，在预案披露前后，明阳智能股价均出现波动。1月23日，明阳智能除了收获复牌后的涨停板之外，还收到上交所的问询函，对标的公司业绩亏损、关联交易合理性以及停牌前股价异动进行一一问询。
关联交易引发争议的背后，明阳智能近年的业绩持续承压，亟需找到新的业绩增量。2022-2024年，明阳智能的营业收入分别为307.48亿元、281.24亿元、271.58亿元，归母净利润分别为34.45亿元、3.77亿元、3.46亿元，呈现下滑态势。2025年前三季度，明阳智能资产负债率达到70%，货币资金为83.52亿元，但公司却在2025年10月宣布拟以142亿元在苏格兰投资建设风电机组制造基地，加码出海业务。若对外投资项目获得批准，明阳智能的财务或将进一步承压。
因收购公司九年前剥离的亏损资产面临监管问询
关联交易预案披露，明阳智能拟通过发行股份及支付现金方式购买德华芯片100%股权，并向特定对象发行股份募集配套资金，用于支付本次交易的现金对价、德华芯片项目建设、偿还德华芯片债务及补充德华芯片流动资金等。
德华芯片是一家从事半导体外延片、芯片、电源系统研发和产业化的企业，当前已构建覆盖化合物半导体外延片、高效砷化镓太阳电池芯片到电源系统的完整产业链。公司产品主要应用在光伏能源系统、卫星电源系统、特种能源系统等领域，这一业务定位意味着，德华芯片瞄准了当下热门的太空光伏赛道。1月23日及26日，明阳智能复牌连收两个涨停板。
值得注意的是，在公告筹划购买德华芯片前，明阳智能就已在五个交易日内收两个涨停板。这难免引发市场对公司内部消息泄露的猜测，上交所亦就明阳智能停牌前涨停的情况下发问询函，要求明确其是否存在内幕交易行为。
上述情况还与本次交易构成关联交易有关。据公告披露，德华芯片实际控制人张超，同时担任着明阳智能董事、副总裁职务，其亦为明阳智能实控人张传卫之女。
德华芯片在九年前曾属于明阳智能的商业版图。据明阳智能招股书显示，2016年12月，明阳智能收购瑞德兴阳新能源技术有限公司（以下简称“瑞德兴阳”），但彼时作为瑞德兴阳全资子公司的德华芯片，因“业务相关度较低，尚未实现产业化”被明阳智能以1727万元的转让价格从集团中剥离。
尽管明阳智能在预案中称，此次交易旨在“拓展能源赛道战略发展空间，强化产业链协同效应，加速光伏业务整合，优化业务结构以增强抗周期能力与长期盈利能力”。但时隔九年，明阳智能计划从实控人之女手中买回这家公司，且恰逢当前市场对太空光伏相关概念的关注度尤为高涨，难免引发市场对“炒作”股价的猜测。
令人担忧的是，德华芯片当前主营业务尚未建立稳定的盈利模式。2023-2024年，德华芯片的营业收入分别为8473.57万元、5297.87万元，净利润分别为215.55万元、-4257.5万元，2024年净利润由盈转亏。2025年前三季度，德华芯片实现营业收入9059.69万元，净利润为-2022.62万元，仍处于亏损状态。商业航天赛道热度攀升，标的估值溢价空间有望提升，上市公司由此产生的商誉亦相应增加。但标的公司不稳定的业绩或为未来商誉减值埋下不确定性风险。若标的公司长时间难以改善亏损状况，亦将持续影响上市公司业绩。
此外，上交所亦在问询函中要求明阳智能说明向关联方收购亏损标的的主要考虑及必要性、合理性。而更重要的是，在商业航天的实际应用当中，德华芯片业务涉及的砷化镓技术毫无疑问是当前领域的主流技术路线。在商业航天降本增效的发展趋势下，砷化镓成本高昂和资源稀缺等局限性日益凸显，正面临来自P型异质结（HJT）电池和钙钛矿叠层电池等新兴技术路线的替代压力。在此背景下，明阳智能试图通过收购德华芯片讲好“太空光伏”的故事，并非易事。
业绩持续承压 需寻找新增长曲线
关联交易争议的背后，明阳智能业绩持续承压。2022-2024年，明阳智能的营业收入分别为307.48亿元、281.24亿元、271.58亿元，归母净利润分别为34.45亿元、3.77亿元、3.46亿元，呈现下滑态势。
2025年以来，在装机量增速提升以及中标价格回升下，明阳智能业绩也出现回暖迹象。2025年上半年，明阳智能实现营收171.43亿元，同比增长45.33%；归母净利润为6.1亿元，同比下降7.68%。2026年1月28日晚，明阳智能发布业绩预告，预计2025年全年归母净利润达到8亿-10亿元，同比增加131.14%到188.92%，业绩增长喜人，但距离2022年的盈利水平仍有差距。
在业绩增长压力面前，明阳智能亟需找到第二增长曲线。而作为为数不多横跨风电、光伏两大领域并向储能、氢能延伸的企业，明阳智能近年来动作频频。在光伏领域，除了此次拟收购德华芯片外，明阳智能此前还布局了HJT光伏电池和组件业务、Topcon光伏组件业务和钙钛矿新型光伏电池研发项目。
在风电领域，2025年10月，明阳智能宣布拟在英国建设全产业链一体化风电机组制造基地，加码海外业务，一度引发市场关注。根据公告披露，该项目预计投资总额为15亿英镑，约合142.1亿元人民币，资金来源为公司自有资金和自筹资金。投资公告亦提到，该投资计划尚需获得海内外两方监管的批准。同时，投资计划涉及国际局势复杂、建设周期较长、投资金额大，对公司利润的影响无法准确预计，且存在海外经营与管理风险和汇率波动风险。
值得注意的是，明阳智能的现金流状况承压。2022-2024年，明阳智能的经营性现金流持续为负。进入2025年第三季度，明阳智能的经营活动现金流仍为净流出状态，为-49.26亿元；应收账款较年初增长18%至163.12亿元。大额的应收账款增加财务成本和风险之余，加剧了现金流压力。
与此同时，明阳智能的在手现金亦不充裕，2025年第三季度，其货币资金较年初的145.84亿元下滑至83.52亿元。同期，明阳智能的资产负债率达到70%，短期借款及一年内到期的非流动负债达到54.36亿元，长期借款接近125亿元，财务费用中涉及的利息费用达到4.29亿元。而在自有资金紧张、债务负荷较大情况下，推进海外投资意味着公司负债压力将进一步上升。
同时，在公司的投资者交流活动中，亦有不少问题涉及对公司资金压力、债务方面的关注，明阳智能以“对外投资事项存在不确定性，存在多方风险”等予以回应。
目前，明阳智能的海外投资仍处于推进阶段，而跨界切入太空光伏领域的“故事”仍存在着不确定性，太空光伏本身也尚处于概念探索的阶段。对明阳智能而言，真正迫切的是找到新的业绩增长点，缓解其暗藏隐忧的资金结构问题。
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