两说
全球经济在地缘政治、政策转型、科技浪潮的多重力量影响之下，正在步入发展的新阶段。回顾2025年，关税冲击之下，全球经济的整体表现如何？展望2026年，关税热度表面“降温”，世界经济能否带来平稳预期？地缘冲突暗涌，AI狂飙突进 ，全球市场暗藏哪些关键变量？
第一财经主持人尹凡对话瑞银全球首席经济学家阿伦德·卡普坦，深度解码2026年全球经济与市场的潜在变局。
关税冲击“降温”，为什么？
卡普坦指出，美国2025年4月宣布的约25%关税，实际落地税率仅约13%，冲击低于预期。原因有三：一是实际加征幅度低于宣传，且豁免频出；二是面对美国提高关税，多数国家未采取报复措施；三是美国关税政策反复令进口商持续观望，叠加人工智能相关贸易活跃，全球贸易活动规模未减。联合国贸发会议数据显示，2025年全球贸易总额有望突破35万亿美元，同比增长7%。卡普坦形容：“关税如磐石，贸易似流水”，但同时提醒，通胀等负面影响或延至2026年上半年显现。
“美国例外论”拐点已显现？
近年盛行的“美国例外论”正面临挑战。2025年结束时，竞争对手市场的表现普遍好于美国。卡普坦直言：“美国例外论早于2025年就已见顶。”因美国政策反复、关税冲击及美联储独立性受损，引发市场心态发生根本性转变。尽管全年仅4月出现美元资产净抛售，其余11个月仍为净买入，但资产价格已反映风险溢价上升，美元资产不再享有过往的“例外”地位。
2026年核心风险是什么？
资产配置有哪些建议？
卡普坦认为，2026年最大风险来自特朗普政府若在中期选举年推动激进财政刺激（如发放支票、预算协调法案），可能使财政赤字从GDP的6%扩至8%，冲击债市与股市。若上述风险没有变成现实，随经济复苏，全球股市或普涨：美股、欧股、新兴市场涨幅预计分别达10%、8%和7%。他建议关注三类资产：股市、黄金及新兴市场本币固定收益类资产。
2026年会是AI应用落地“爆发之年”吗？
卡普坦认为，当前市场对人工智能产业的焦点正逐渐转向实际应用价值的兑现。瑞银调研显示，全球仅17%企业实现AI规模化并见效，专注生成式AI规模化应用的企业仅占5%，落地远慢于预期，这也印证了该行业仍处于技术应用的极早期阶段。卡普坦指出，中国在AI产业化方面展现领先优势。
在他看来，尽管技术落地不及预期，市场仍抱有充足的信心——对比互联网泡沫时期（市盈率50-70倍），当前美股科技板块市盈率约27.5倍，估值理性，AI领域仍尚有发展窗口期。
中国经济前景如何？
在对2026年中国整体前景的展望中，卡普坦表达了明确的乐观态度：房地产虽未全面复苏，但趋势向好；出口展现超预期韧性，支撑经济；更关键的是，新经济领域正成为中国经济增长的新动能，有效对冲传统行业下滑。2024年以来，全球投资者对中国发展的信心显著增强，这一积极态势在2025年得以延续，目前整体偏向正面。
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