全球risk off后的修复主线|修复主线|债市|地缘政治风险|油价|美债|美联储|美股|股市|铜价

2026

联系人：谭逸鸣、裴明楠

摘要

一、宏观环境回顾与展望

海外方面：就业呈企稳迹象，通胀温和；美联储降息暂停，Q2有望重启

美国就业略有企稳迹象，失业率回落，核心CPI继续低于预期，关税对核心商品价格的影响有限，但数据准确性受疑。1月底FOMC会议时，美联储对经济现状和劳动力市场的评估比12月会议时更加乐观。地缘方面，特朗普对多个地区发出“口头威胁”后TACO，关税水平基本稳定。往后看，关注美联储新任主席提名人沃什的表态，降息有望在二季度重启。

国内方面：出口强劲，生产活动改善；内需偏弱，消费和投资增速回落

12月社零增速连续第7个月回落，服务型消费相对较好；制造业投资、基建投资、房地产投资增速均下行，其中制造业投资相对有韧性。12月进口、出口均超预期，显示出口韧性较强。社融增速下行，信贷增速持平，企业中长贷表现不佳。PPI增速持续反弹，或进入上行通道。

二、大类资产回顾与展望

回望过去1个月：

海外市场博弈的因素主要包括：1月上旬委内瑞拉冲突；中旬伊朗局势升温，格陵兰问题发酵，美欧关系恶化；下旬地缘局势缓和，市场转向关注FOMC议息会议和美联储主席人选宣布，月底贵金属发生“史诗级巨震”。

权益方面，美股宽幅震荡，整体小幅收涨；韩国股市领跑全球；上证指数呈现“冲高后窄幅震荡”的走势，一月中旬再创十年新高后小幅回落，最终站稳4100点上方。

债券市场，美债收益率先上后下，整体上行，期限溢价和通胀溢价走高。国内债市则整体处于修复性行情中。

展望：

1）美股：预计美股在中期选举前维持震荡上涨。短期内，利好因素主要来自于地缘冲突缓和、经济预期改善和降息预期，2026年经济预计稳健增长，基本面有支撑。

2）美债：我们预计沃什在初期或偏鸽派，短端美债收益率有望下行。由于财政风险、关税风险和地缘不确定性难以解除，预计期限溢价和通胀溢价均有进一步上行空间。

3）汇率：预计未来一个季度美元先升后降。美国经济预期改善，就业企稳、生产投资复苏，支撑美元短期反弹；待沃什开始影响货币政策后，美元可能转向回落。预计人民币可能从1月的“单边升值”转入“窄幅波动”。

4）黄金：短期内，黄金或进入一段时间的宽幅震荡，年内仍有望重回升浪。短期内，买入情绪偏谨慎但底部有支撑。短线投机者的情绪平息后，或重现上涨的主线。

5）大宗：美伊关系仍不明朗，预计短期内油价震荡上行。铜价方面，短期内，金银“巨震”或影响整体市场情绪，铜可能暂时盘整。但铜供应端偏紧，新能源、AI和数据中心等“新经济”需求叙事仍在，暂时的盘整后铜有望震荡走强。

6）国内方面：春节前股市走势或震荡，春节后股市或迎来 “ 春季躁动 ” 行情。节前资金或偏向大盘，节后或转向小盘风格。春节前市场情绪或偏谨慎，债市或阶段性走暖，收益率或呈现回落态势。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：全球货币政策超预期，全球关税贸易政策超预期，特朗普政府政策超预期，国内经济基本面变化超预期。

报告目录

回顾1月，海外地缘冲突从“集中爆发”到“暂时缓和”，美股宽幅震荡后小幅收涨，10Y美债在期限利差和通胀溢价的推动下走高；美元信用下滑，美元下跌，人民币小幅上涨。贵金属则上演“史诗级巨震”，持续上涨近一个月后，1月底“暴跌”。

展望2-3月，我们预计美股延续震荡上行，美元或先升后降，黄金或在震荡中修复走高，中东地区地缘风险仍存，原油或上涨。国内方面，股市或在春节前震荡，春节后有望迎来“春季躁动”行情；债市或在春节前走暖。

宏观环境回顾与展望

1.1.海外宏观环境

1.1.1.回顾：美国就业现企稳迹象，通胀维持温和，地缘威胁再起

就业：略有企稳迹象，延续“低招聘、低裁员”特征。

12月失业率降至4.4%，低于市场预期的4.5%，前值自4.6%下修至4.5%。11月失业率曾因政府关门的暂时扰动而超预期攀升，政府重开后，“暂时性失业者”下降，失业率回落。

12月新增非农就业5万人，略弱于预期。12月新增非农就业5万人，不及预期的6万，前值从6.4万下修至5.6万，结构亦欠佳，新增就业主要来自于休闲和酒店业（节假日旺季有关）、医疗保健和政府部门，而零售业、制造业、运输仓储、建筑业就业均负增长。

虽然非农就业仍在低位，但好的方面是，6个月均值已企稳反弹，失业率运行平稳。1月制造业PMI就业分项也在改善。1月FOMC会议声明将“失业率有所上升”改成“已显现出一定的企稳迹象”，并删除“近几个月来就业下行风险有所上升”的措辞，1月底FOMC会议时，美联储对劳动力市场的评估比12月会议时更加乐观。

通胀：核心CPI继续低于预期，关税对核心商品价格的影响有限，但数据准确性受疑。

12月美国CPI同比2.7%，持平于预期值和前值，12月核心CPI同比2.6%，低于市场预期的2.7%，前值2.6%；环比增长0.2%，低于预期的0.3%。分项来看：

1）食品通胀显著上行，而能源通胀大幅降温；2）核心商品CPI同比1.4%持平于前值，二手车和卡车是降温的主要因素，而五金工具、医疗商品通胀上涨；3）核心服务CPI同比3.0%持平于前值，住房项是主要上涨因素，其次是休闲服务和机票价格，或和节假日旺季有关。

值得注意的是，美国政府在10月1日至11月12日期间陷入停摆，导致部分数据采集缺失，尤其是住房价格的样本缺失，“政府关门”可能导致近几个月的数据准确性下降。

政策环境：1月特朗普对多个地区发出“口头威胁”后TACO，关税总体水平维持稳定。

地缘局势在1月上旬和中旬转紧张，1月下旬缓和。1月3日美方抓获委内瑞拉总统马杜罗，11日特朗普表示正在考虑对伊朗局势的军事行动选项，14日特朗普称“总会有办法解决”格陵兰岛问题，17日表示将对欧洲8国加征10%的关税直至就“全面彻底购买格陵兰岛”达成协议。地缘政治威胁指数一度快速冲高。

但这些威胁言论再次“TACO”，特朗普撤回了对欧洲的关税威胁，并推进和委内瑞拉、伊朗、欧洲和格陵兰的谈判。截至1月底，美国对外平均关税税率（理论值）为14.03%，1月内未有变化。

1.1.2.展望：沃什提名美联储主席，降息预期或提前

截至1月31日，市场预期2025年、2026年美国经济增速分别为2.2%和2.4%，分别较12月底的市场预期提升了0.2个和0.4个百分点，反映1月以来市场对2026年经济表现愈发乐观，认为总体将强于2025年。

市场预期2025年、2026年欧元区经济增速分别为1.4%和1.2%，与12月底的市场预期维持一致，认为2026年欧元区经济将不及2025年的表现。

美国制造业景气度跃升，有望转入补库周期。1月美国ISM制造业PMI从47.9跳升至52.6，大幅高于预期的48.5，主因新订单和生产指数强劲。2025年美国处于持续去库存，令PMI客户库存指数降至历史低位，或是后续需求改善的潜在积极因素，如果关税环境维持稳定，或可对制造业新订单和生产维持乐观。

美联储：降息暂停，新任主席提名落地，降息节奏或有望提前。

1月28日美联储FOMC会议宣布联邦基金目标利率维持在3.50%至3.75%区间，在连续3次FOMC降息25bp后、本次会议首次按下“暂停键”，符合预期。会议声明中将“经济活动以温和速度扩张”改为“稳健速度扩张”，对经济现状的评估改善。

鲍威尔延续“数据依赖”基调，表示“会逐次会议做出决策并研判经济数据、事态变化及其他所有因素”。

特朗普提名沃什担任新任美联储主席，令市场对今年下半年降息的预期有所提前，但缩表的担忧上升。CME数据显示，截至2月1日，市场预期鲍威尔任期内（即5月前）都不再降息的概率为67.6%，预期今年降息2次为基准情形，分别在6月和10月。

我们认为今年或有2-3次降息，预计“缩表（QT）”暂难以落地。在沃什提名宣布后，美联储“独立性危机”的担忧虽暂时降温，但后续仍有待观察。特朗普曾表示，任何不同意他观点的人永远不会成为美联储主席、“利率应下降2到3个百分点”，因此，或不能因为2006-2011年沃什是鹰派，就简单推断今年会延续鹰派立场。

今年为中期选举之年，白宫或对维持充足流动性、维护美股表现有诉求；预计“缩表（QT）”暂时难以落地、降息有至少2次。

1.2.国内宏观环境

1.2.1.回顾：出口强劲，内需偏弱，结构分化

内需：消费增速延续回落；固投增速连续4个月为负。

社零增速连续第7个月回落，2025年12月社零当月同比0.9%，较11月下行0.4pct；结构分化明显，商品零售同比增长0.7%，其中除汽车以外的消费品零售额增长4.4%，反映汽车消费仍是主要拖累项，服务消费餐饮收入同比增长2.2%，延续5.5%的全年高增态势，凸显服务型消费对经济的拉动作用。

投资三大项增速均下行。2025年固定资产投资累计同比-3.8%，较1-11月回落0.8pct。制造业投资、基建投资、房地产投资增速均下行。受政策支撑，基建和制造业投资相对有韧性。

外贸：进口、出口均超预期，显示出口韧性较强、生产活动改善。

2025年12月出口同比增长6.6%，小幅高于前值5.9%（以美元计价，下同），显示出口韧性较强。结构上看，汽车船舶、集成电路等高附加值产品依然延续高增态势，成为拉动出口增长的重要引擎。

2025年12月进口同比增长5.7%，大幅高于前值1.9%，进口环比大增11.5%，或反映财政支出推动下的生产性需求持续改善。

社融：社融增速下行，信贷增速持平，企业中长贷表现不佳。

社融增速继续下降。2025年12月社融余额同比+8.3%，较11月下行0.2pct，社融当月同比少增6462亿元，其中，政府债券是主要负项，2024年8月起政府债开始放量，令2025年政府债同比承压。

2025年12月人民币贷款余额同比6.4%，与11月持平。居民中长贷12月同比少增2900亿元，但12月商品房成交表现小幅改善；企业中长贷回暖，同比多增2900亿元。

通胀：CPI食品分项大幅改善；PPI增速持续反弹。

CPI增速连续三个月正增长，2025年12月同比增长0.8%，较11月上行0.1pct，连续三个月实现正增长，其中，食品分项同比增长1.1%，较11月的0.2%大幅改善。

PPI增速持续反弹，或进入上行通道，2025年12月同比-1.9%，在低基数效应和“反内卷”影响下，同比降幅收窄0.3pct，其中，生产资料PPI和生活资料PPI均有所改善。

1.2.2.展望：外部动荡或加剧，内需延续分化，政策适时发力

展望2026年1-2月，外部环境动荡或加剧，出口或维持韧性，内需继续结构性复苏特征。

消费：2026年“新春消费季”迎来火热开局，或提振消费短期表现，文旅市场“非遗游”“冰雪游”持续升温，以旧换新政策带动家电、数码产品销量大增。

投资：延续分化特征，基建投资增速有望边际改善，制造业投资内部分化，房地产恢复缓慢。内外需总体复苏有限的情况下，受益于“十五五”期间高质量发展导向的智慧城市、数字基建、高端制造装备等方向的投资表现或更优。

出口：2026年一季度有望保持韧性、但受到2025年高基数影响增速或将放缓。一方面，中美关税自2025年11月初双方发布经贸协议后，进入为期一年的相对“平静期”。另一方面，2026年欧洲美国均呈宽财政倾向，全球外需有望维持稳定。

总体看，政策与经济运行节奏均处于关键衔接阶段。一方面，2026年3月全国两会将正式开启“十五五”规划周期，在中长期发展目标逐步明确的背景下，宏观政策有望在节奏与工具层面进行前瞻性部署，货币政策在保持稳健基调的同时，可能更加注重对中长期结构性需求的支持。

另一方面，从经济运行情况看，2025年四季度以来高基数效应已对同比增速形成一定扰动，预计2026年上半年该影响仍将延续，经济内生动能修复仍需时间，内需回升的持续性有待观察。

在此背景下，宏观政策在稳增长与防风险之间或将保持相对灵活，以对冲阶段性增长压力，托底经济运行。

大类资产回顾与展望

回望2026年1月，海外市场博弈的因素主要包括：1月上旬委内瑞拉冲突；中旬伊朗局势升温，格陵兰问题发酵，美欧关系恶化；下旬地缘局势缓和，市场转向关注FOMC议息会议和美联储主席人选宣布，月底贵金属发生“史诗级巨震”。

权益方面，美股在地缘局势、特朗普政策博弈和AI公司财报中宽幅震荡，整体收涨；韩国股市领跑全球；上证指数呈现“冲高后窄幅震荡”的走势，一月中旬再创十年新高后小幅回落，最终站稳4100点上方。

债券市场，美债收益率先上后下，整体上行，受到地缘事件、关税威胁和美联储新任主席提名的影响，期限溢价和通胀溢价走高。国内债市则整体处于修复性行情中。

贵金属大涨后，1月底大跌，年初至1月28日黄金白银持续走高，无疑是最亮眼的资产，仓位达到极度拥挤后，1月29日涨势松动，金银价格转震荡，30日大跌，黄金创下四十年来最大单日跌幅。

展望2月，预计美股有望延续震荡上行，美元受到特朗普提名的“鹰派”新任美联储主席影响，短期或偏强，黄金或进入震荡期，中长期仍有望上涨；国内方面，根据以往经验，春节前通常出现“债强股弱”的格局，但今年股市“春季躁动”预期强烈，且比以往提前，因此节前市场可能并非单一的避险模式，而更可能是股债各有支撑、博弈加剧的局面。

2.1.美股：预计延续震荡上行

回顾：1月份美股震荡收涨，地缘政策、美联储主席提名、科技龙头财报是主要因素。

1月上旬，美股上涨。1月初美国和委内瑞拉冲突爆发，美国干预委内瑞拉原油产业，美股上涨，尤其能源股表现强劲；特朗普提议上调军费，令军工股走强。

1月中旬，美股下跌。特朗普提出信用卡利率10%上限提案，令金融股大跌；伊朗局势升温令市场情绪偏谨慎；特朗普提出控制格陵兰的目标，并在17日宣布将对欧洲8国加关税直至“购买格陵兰岛”达成协议，美股加速下跌。

1月下旬，美股先涨后跌。1月21日特朗普对格陵兰问题的态度软化，称相关谈判进展顺利，撤销对欧洲8国的关税，美股回升。月底特朗普宣布提名沃什为新任美联储主席，引发贵金属风暴，波及美股风险偏好大跌，月底美股回调。

1.1-1.31期间，标普500、道指、纳指分别累计上涨1.37%、1.73%和0.95%。

标普500行业上，能源在1月上涨14.4%表现最好，主因1月初美国和委内瑞拉冲突，特朗普称“美国和委内瑞拉正在密切合作，尤其是在重建石油和天然气基础设施方面”；此外，天然气价格因冬季风暴极端气候在1月大涨，也推动了能源股表现。

金融股和信息技术板块在1月表现较差，AI相关公司财报表现分歧，令市场对信息计划板块偏谨慎；金融股则因为特朗普提出信用卡利率10%上限而集体大跌。

展望：2月美股有望震荡上行

预计美股在中期选举之前维持上涨趋势。美股的利好因素主要来自于地缘冲突降温、经济预期改善和降息。耐用品订单增速、ISM制造业PMI超预期，2026年经济预计稳健增长，工业和消费内需均偏乐观，GDP增速预测上调，基本面有支撑。需注意的是，当前美股风险溢价处于历史较低水平，反映估值偏高，可能放大市场波动。

2.2.美债：收益率曲线或走陡

回顾：2Y美债先上后下，10Y美债震荡上行，通胀溢价明显上行。

1月上旬和中旬，美债收益率上行。随着多名美联储官员暗示1月底FOMC不再降息，市场降息预期显著下降；1月16日特朗普表示希望哈塞特继续担任国家经济委员会主任，而非出任美联储主席，美债收益率进一步上行；17日-20日格陵兰冲突发酵，将美债收益率推升至月内高点。

1月下旬，美债收益率转回落。格陵兰岛冲突降温，美债收益率回落；1月底，沃什被提名新任美联储主席，市场对下半年降息节奏预期有所提前，令短端美债收益率明显下行。

利差方面，1月份，美债期限利差震荡上行，美债通胀溢价持续上升，特朗普威胁加征关税（虽然没有生效），以及油价和天然气价格大涨，令通胀担忧上升。

1.1-1.31期间，2年期、10年期的美债收益率分别累计上行5bp、上行8bp；10Y-2Y期限利差上行3bp；10Y美债-TIPS（通胀溢价）显著上行11bp。

展望：预计短端美债有望进一步下行，长端震荡。

特朗普宣布新任美联储主席提名后，沃什至今尚未公开对降息进行表态；我们预计沃什可能在初期偏鸽派。从特朗普一直以来的表态可看出，其选人标准就是，候选人需提前承诺配合降息。我们预计沃什可能在进入美联储后先释放偏鸽信号，令短端美债收益率进一步下行。

对长端美债收益率而言，由于财政风险、关税风险和地缘不确定性难以解除，预计期限溢价和通胀溢价均有进一步上行空间，长端美债收益率或偏震荡。

2.3.汇率：美元短期偏强，中长期仍承压

回顾：美元指数在1月震荡收跌，人民币汇率持续走强。

1月上半月，美元小幅走升。由于市场对1月底FOMC不再降息的预期升温，以及地缘引发通胀担忧上升，美元在1月上半月上行，斜率平缓。

1月下半月，美元大跌后回暖。1月17日格陵兰问题发酵，美国和欧洲关系恶化，引发美元转跌。1月27日特朗普表示“不担心美元贬值”，市场解读为“弱美元”的政策倾向，令美元单日下跌1.3%。月底特朗普宣布沃什提名后，美元反弹。

人民币在1月单边升值。由于中国政策环境稳定，经济基本面稳健，美元震荡走弱，因此人民币在1月呈单边升值走势。

1.1至1.31期间，美元指数累计下跌1.17%，人民币兑美元累计升值0.58%，欧元和日元兑美元分别累计升值0.90%、升值1.23%。

展望：预计美元先升后降，人民币可能从“单边升值”转入“窄幅波动”。

进入2月后，预计沃什提名美联储主席的市场影响进一步发酵，或令美元暂时延续1月底的反弹。美国经济预期普遍改善，就业企稳、生产投资复苏，支撑美元。待沃什开始发声并影响货币政策后，鸽派预期升温，美元可能转向回落。

中长期看，目前仍处于美元下行的大周期之中，美联储继续推进降息、“去美元化”进程持续，预计“弱美元”仍是主基调。

值得一提的是，1月份，在委内瑞拉冲突、伊朗局势、格陵兰岛冲突爆发时、以及贵金属爆跌时，都没有出现资金流入美元美债避险的情况，市场再次印证了美元和美债已几乎丧失“避险功能”。

人民币方面，中国政策环境稳定，经济基本面稳健，中美关系仍处于平静期，外部美元可能暂时反弹，预计人民币可能从1月的“单边升值”在2月转入“窄幅波动”。

2.4.黄金：牛市逻辑仍在，短期内或宽幅震荡

回顾：黄金在1月快速攀升、累计大涨25%后，月底大跌。

今年初至1月28日，黄金加速攀升，累计大涨25%。黄金快速上冲的原因，一是地缘冲突不断（委内瑞拉、伊朗、古巴、格陵兰岛），二是格陵兰岛事件爆发后，丹麦养老金宣布减持美债，波兰央行宣布加购黄金，美元信用下滑或令欧洲开启“卖美债、买黄金”趋势，三是美联储新任主席待公布，货币政策独立性“存亡”时刻之前，资金流入黄金避险。

1月28日，COMEX纽约金期货收盘于5411美元/盎司，自年初累计上涨25%；14天RSI指数突破90，显示“严重超买”信号。

1月30日金价“史诗级大跌”。1月29日市场情绪反转，黄金从单边上涨转为震荡；随着沃什提名消息传出，1月30日黄金跳水，伦敦黄金现货单日跌7.8%，创1980年2月以来最大单日跌幅，COMEX纽约金期货大跌9.3%。

本次黄金“巨震”，特朗普提名沃什为新任美联储主席或仅是黄金大跌“催化剂”，大跌背后更重要的是，高杠杆和拥挤仓位已让市场达到易受到宏观意外影响的脆弱状态，任何消息面的变化，都可能引发短线投机者的集中抛售。

1.1至1.31期间，COMEX黄金期货累计涨13.28%，COMEX银累计涨20.10%；伦敦金现货累计涨%，伦敦银现货累计涨%。

展望：黄金牛市底层逻辑仍在；短期内或进入宽幅震荡期。

我们认为，短期内，黄金或进入一段时间的宽幅震荡，年内仍有望重回升浪。当前处于世界竞争格局的关键节点，黄金的“故事”也不会就此结束，预计全球央行对黄金的长线配置需求将继续存在，充当黄金价格的根本支撑。短期内黄金或进入震荡期，买入情绪偏谨慎但底部有支撑。短线投机者的情绪平息后，或重现上涨的主线。

2.5.商品：原油“先稳后强”，铜相对看好

回顾：原油价格走高，铜价震荡收涨，NYMEX天然气大涨，1月涨幅在主要资产中居首。

1月，国际油价呈现“先稳后强”的震荡上行态势，月初因美国和委内瑞拉的紧张局势，价格小幅波动；月中伊朗进一步升级的地缘风险叠加潜在供应风险延续推动油价上涨；月末哈萨克斯坦部分油田因电网中断而供应减少，叠加地缘政治的持续性风险，油价呈现较大幅度上涨。WTI原油在1月累计上涨13.6%，布伦特原油1月累计上涨16.2%。

国际天然气在1月底大涨。2026年1月，NYMEX天然气累计上涨19.0%，荷兰TTF天然气大涨39.5%，在全球主要大类资产中表现居首。上涨主要集中在1月下旬，美国冬季风暴极端气候是主要原因。

铜价在2026年1月震荡收涨。1月“弱美元”的环境为金属普涨提供“顺风”，黄金白银大涨带来“金属超级周期”叙事，带动铜价跟随上涨。需求端，能源转型与数字经济或是未来十年需求的“双引擎”。

1.1至1.31期间，WTI原油、布油分别累计上涨13.6%、16.2%。NYMEX天然气、荷兰TTF天然气分别上涨19.0%、39.5%。COMEX铜上涨4.79%。

展望：国际原油受地缘影响或继续上行，国际铜价相对看好。

预计原油价格继续上行。美伊关系仍不不明朗，特朗普威胁军事行动，航母部署中东，市场担忧霍尔木兹海峡封锁；同时，美国对伊朗贸易伙伴加征25%关税，进一步限制伊朗原油出口，预计短期内油价震荡上行。

铜价或持续震荡走强。供应端仍偏紧，而需求端，新能源、人工智能和数据中心等“新经济”相关需求将对铜价提供支撑。短期内，金银大跌或影响整体市场情绪，铜价可能一同高位回调，中长期继续看好。

2.6.A股：股优于债、年内或继续震荡上行

回顾：1月A股强势收涨，站稳4100点。

上证指数在2026年1月震荡上行。

2026年，A股在政策预期强化，春季躁动的季节性效应和资金流入的推动下迎来“开门红”，市场风险偏好明显提振，沪指强势重返4000点上方。

进入1月中下旬，股市情绪有所降温，一是1月14日，沪深北交易所将融资保证金比例从80%上调至100%，杠杆使用的限制释放出监管层的降温信号；二是外围变数持续发生，从格陵兰岛争议到特朗普关税威胁，引发市场避险情绪，资本市场的科技叙事逻辑有所弱化；三是科技股估值偏高，对风险敏感度较强，部分资金撤离AI应用、商业航天等高位题材，大盘权重股资金流出较为明显，市场风格也发生切换，价值股表现好于成长股。

2026年1.1至1.31期间，上证指数累计上涨3.76%，深证成指累计上涨5.03%，创业板指累计上涨4.47%。沪深300成长上涨3.29%，沪深300价值下跌0.86%；红利低波下跌0.64%。

展望：节前股市表现通常偏弱，节后或迎来“春季躁动”行情。

春节前股市走势多表现为震荡，上涨概率偏低。主要的原因一是居民取现、机构资金结算需求增加，对流动性需求增加；二是投资者避险情绪升温，规避长假期间不确定性，部分投资者倾向于选择“持币过节”。

春节后股市或迎来“春季躁动”行情。其一，流动性改善，节后资金回流；其二，市场风险偏好回升，长假不确定性消除，以及“两会”政策预期可能升温。这个阶段股市活跃度提升，小盘、成长风格胜率或较高。

总体而言，春节前后30日的A股市场通常由震荡走势转为上涨行情，A股市场也呈现明显的大小盘风格切换，节前资金或偏向大盘，节后或转向小盘风格。

2.7.A债：2026年1月先抑后扬，节前或短暂优于股

回顾：2026年1月国内债市整体处于修复性行情中。

由于政府债供给压力加大，年初信贷冲量，央行买债不及预期，权益市场大涨下股债“跷跷板”现象凸显，资金进一步流向股市，叠加债基面临的赎回压力，债市情绪整体承压，10年和30年国债利率接连上破关键点位。

1月中下旬，债市整体处于修复性行情中，长端表现相对较好，一方面，权益市场涨势放缓，股市虹吸和“跷跷板”效应有所减弱；另一方面，央行年内首次“结构性”降息落地，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，提及“降准降息仍有一定空间”，以及超额续做MLF等操作，释放货币政策宽松信号，提振债市情绪；此外，随着长端利率靠近1.9%的关键点位，债券估值性价比有所凸显，吸引银行和保险配置盘的进入，推动债市震荡修复。