来源：市场资讯
（来源：财信证券研究）
二级市场跟踪。1）转债市场下跌。截至1月30日，上证指数周环比下跌0.44%，收于4117.95点；上证转债周环比下跌2.56%，收于452.97点；中证转债周环比下跌2.61%，收于520.54点；深证转债周环比下跌2.61%，收于379.53点。利率债收益率涨跌互现。1月30日，1年期国债到期收益率收于1.3%，周环比上行2BP；10年期国债到期收益率收于1.81%，周环比下行2BP。2）从转债所属行业来看，基础化工、煤炭、机械设备等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为0.75%、0.57%、-0.32%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为联瑞转债、耐普转02、天准转债、百川转2和欧通转债，周涨跌幅分别为126.51%、57.3%、16.12%、12.75%和8.01%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为新致转债、航宇转债、东时转债、冠中转债和惠城转债，周涨跌幅分别为-21.57%、-20.59%、-16.38%、-16.31%和-15.82%。4）转债估值分化。截至1月30日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为33.28%和45.81%，周环比分别上升0.05个百分点和上升1.13个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为80.67%、37.56%、27.19%、20.46%、19.54%，周环比分别上涨0.22、上涨2.44、下跌5.81、下跌4.09、下跌0.43个百分点。
一级市场跟踪：上周（1.26-1.30）无转债发行，共有2只转债上市，为耐普转02、联瑞转债。截至2026年2月2日，待发新券中证监会同意注册的转债8家，规模共计61.64亿元；已通过上市委的转债1家，规模共计15亿元。
核心观点：转债波动加大，保持中性仓位。近期转债波动加剧，一是正股有所调整，带动转股价值下跌；二是此前转债指数持续创新高累积较多获利盘，估值脆弱性凸显。展望后市，正股层面，短期节前或预计以指数震荡、风格轮动为主，节后在数据真空期、两会政策预期下，春季行情或仍有演绎空间，市场对于股市长期向好预期较为坚固。估值层面，转债供需偏紧等核心支撑因素未发生改变，但估值高位叠加正股波动加剧，转债或体现高波动、高回撤等特点，配置性价比下降，建议规避高价、高估值的“双高”转债，整体维持中性或偏低仓位。策略上，一方面配置银行、公用事业等大盘、高评级标的，具备红利和防御属性，同时受益于大盘底仓转债稀缺性凸显；另一方面，正股长期向好预期未变下，可以关注低溢价率、正股基本面较好标的，逢低布局增强组合弹性。主线上建议关注：1）内需板块。短期受益春节旺季消费，如电影、旅游等方向，地产产业链也有一定博弈价值；长期关注新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。2）科技板块，如AI、算力、机器人等主题方向，但需谨慎追高，考虑逢低吸纳；3）涨价驱动的化工、半导体等方向。
风险提示：转债估值回落风险，转债强赎风险，股市波动风险等。
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核心观点
股市：节前或震荡为主。在监管层实施逆周期调节、大宗商品波动加大、技术性调整压力累积等因素影响下，近期股市产生调整。展望后市，短期来看，市场仅剩两周将进入春节长假，而春节假期后的第二周将召开全国两会。在节前效应作用下，预计市场交投活跃度将有所降低，指数上行突破时点仍需等待，预计以指数震荡、风格轮动为主，重点把握结构性机会。长期来看，双宽松政策基调、流动性充裕环境、盈利改善预期等仍为支撑股市长期向好的重要因素，长期上行趋势仍未逆转。节奏上，综合考虑国内外因素对市场的影响，指数上行斜率过快时注意风险、指数下探至支撑位时可合理低吸。
债市：债市短期维持震荡。随着此前股债跷跷板效应、政府债供给担忧等压制债市表现的利空因素边际减弱，在配置盘的推动下近期债市小幅修复。展望后续，随着10年期国债收益率向下修复至1.8%左右的关键点位，叠加债市仍面临一定的政府债供给压力，预计机构止盈需求或将成为短期制约利率顺畅打开下行空间的重要因素，债市进一步做多赔率有限。同时，近期大宗商品及权益市场波动性加大带动市场风险偏好有所降温，为债市带来阶段性缓和窗口。整体而言，在未出现增量定价因素之前，债市或将进入窄幅震荡行情。
转债：转债波动加大，保持中性仓位。近期转债波动加剧，一是正股有所调整，带动转股价值下跌；二是此前转债指数持续创新高累积较多获利盘，估值脆弱性凸显。展望后市，正股层面，短期节前或预计以指数震荡、风格轮动为主，节后在数据真空期、两会政策预期下，春季行情或仍有演绎空间，市场对于股市长期向好预期较为坚固。估值层面，转债供需偏紧等核心支撑因素未发生改变，但估值高位叠加正股波动加剧，转债或体现高波动、高回撤等特点，配置性价比下降，建议规避高价、高估值的“双高”转债，整体维持中性或偏低仓位。策略上，一方面配置银行、公用事业等大盘、高评级标的，具备红利和防御属性，同时受益于大盘底仓转债稀缺性凸显；另一方面，正股长期向好预期未变下，可以关注低溢价率、正股基本面较好标的，逢低布局增强组合弹性。主线上建议关注：1）内需板块。短期受益春节旺季消费，如电影、旅游等方向，地产产业链也有一定博弈价值；长期关注新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。2）科技板块，如AI、算力、机器人等主题方向，但需谨慎追高，考虑逢低吸纳；3）涨价驱动的化工、半导体等方向。
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重要动态跟踪
PMI：1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。其中，新订单指数为49.2%，比上月下降1.6个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。1月份，非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点。1月份，综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点。
地产：2月2日，上海收购二手住房用于保障性租赁住房项目工作实质性启动。上海市住建委有关负责人在签约活动上表示，上海开展收购二手住房用于保障性租赁住房工作，是精准对接新市民、青年人、大学毕业生、各类人才等群体的租赁需求，助力构建青年发展型城市的有力举措。地产链相关有长海转债、科顺转债等。
通胀：近日《求是》杂志特约评论员发表《积极推动物价合理回升》。物价问题涉及国计民生，关系经济社会发展全局。保持价格总水平在合理区间运行，不仅是宏观调控的主要目标，也是促进经济良性循环的前提条件，更是维护社会稳定的重要基础。近年来，我国物价出现阶段性低水平运行，党中央高度重视，多次提出要促进物价合理回升，并将其作为加强和改善宏观调控的重要考量。要深入领会党中央对当前经济形势的研判，准确把握物价运行规律和面临问题，实施更加积极有为的宏观政策，着力提升宏观经济治理效能，切实推动物价水平逐步回升到合理区间。
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二级市场
3.1 市场行情
转债市场下跌。截至1月30日，上证指数周环比下跌0.44%，收于4117.95点；上证转债周环比下跌2.56%，收于452.97点；中证转债周环比下跌2.61%，收于520.54点；深证转债周环比下跌2.61%，收于379.53点。
利率债收益率涨跌互现。1月30日，1年期国债到期收益率收于1.3%，周环比上行2BP；10年期国债到期收益率收于1.81%，周环比下行2BP。1年期国开债到期收益率收于1.58%，周环比上行1BP；10年期国开债到期收益率收于1.99%，周环比上行1BP。
国债期限利差收窄。1月30日，10Y-1Y国债期限利差收于51.13BP，周环比收窄4BP；10Y-1Y国开债期限利差收于40.32BP，周环比走阔1BP。美国10年期国债收益率收于4.26%，周环比上行2BP，中美利差收于-244.88BP，倒挂幅度周环比走阔4BP。
行业表现。权益市场来看，石油石化、通信、煤炭等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为7.95%、5.83%、3.68%；国防军工、电力设备、汽车等行业表现相对较弱，周涨跌幅分别为-7.69%、-5.1%、-5.08%。转债市场来看，基础化工、煤炭、机械设备等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为0.75%、0.57%、-0.32%；社会服务、国防军工、计算机等行业表现相对较弱，周涨跌幅分别为-8.65%、-6.45%、-6.23%。
个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为联瑞转债、耐普转02、天准转债、百川转2和欧通转债，周涨跌幅分别为126.51%、57.3%、16.12%、12.75%和8.01%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为新致转债、航宇转债、东时转债、冠中转债和惠城转债，周涨跌幅分别为-21.57%、-20.59%、-16.38%、-16.31%和-15.82%。
3.2 估值分析
转债价格中位数下行。截至1月30日，全市场转债价格的中位数和算术平均数分别为140.01元和164.17元，周环比分别下跌2.22%和下跌4.04%。分价格来看，价格位于100-110、110-120、120-130、高于130元的转债分别有8只、11只、75只、282只。
转债估值分化。截至1月30日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为33.28%和45.81%，周环比分别上升0.05个百分点和上升1.13个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为80.67%、37.56%、27.19%、20.46%、19.54%，周环比分别上涨0.22、上涨2.44、下跌5.81、下跌4.09、下跌0.43个百分点。
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一级市场
上周（1.26-1.30）无转债发行，共有2只转债上市，为耐普转02、联瑞转债，发行规模为4.50亿元、6.95亿元，所属行业为机械设备、基础化工。
截至2026年2月2日，待发新券中证监会同意注册的转债8家，规模共计61.64亿元；已通过上市委的转债1家，规模共计15亿元。
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转债估值回落风险，转债强赎风险，股市波动风险等。
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