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来源：奶酪投研
作者 | 王霖出品 | 奶酪投研
国投瑞银白银期货LOF估值调整所引发的争议仍在发酵，大量投资者在社交平台发起维权。
2月2日晚，国投白银LOF发布公告更新净值数据，该基金当日单位净值较前一交易日暴跌31.5%，创下国内公募基金单日跌幅历史纪录。
基金公司事后追溯调整净值，导致当日赎回的投资者因不知情承受超预期亏损，剥夺了投资者的知情决策与交易选择权，由此引发市场对交易公平的强烈不满。
01
估值调整是否合理
人声鼎沸时，风险也悄然降临。
1月29日，国际现货黄金最高冲到5598.75美元/盎司后回落，此后一度暴跌1000美元，2月2日最低为4402.06美元/盎司。
现货白银振幅更加剧烈，1月30日跌幅近30%，从120多美元跌至70多美元，出现“史诗级”跳水。
1月份曾在公募基金业绩榜单上大幅领跑的国投瑞银白银期货LOF也遭遇重挫。截至2月4日，场内交易的国投白银LOF连续3日跌停。
然而引发更大关注的，是国投瑞银基金2月2日晚间发布的公告：鉴于近期白银国际主要市场价格出现显著波动，与上期所白银期货的价格差异较大，决定参考白银期货国际主要市场的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。
估值调整后，国投瑞银白银期货A的单位净值从上一交易日（1月30日）的3.28元骤降至2.25元，单日跌幅高达31.5%。
国投瑞银对白银期货LOF估值调整进行了说明：根据基金合同约定，该基金主要投资于上海期货交易所（上期所）挂牌交易的白银期货合约。国内期货市场设有涨跌停板制度，以上期所某白银期货合约为例，目前的涨跌停幅度为±17%。这意味着，即便国际市场价格出现更大波动，国内合约价格在单个交易日内最多只能反映17%的变动。
“在近期的极端行情中，白银期货国际主要市场价格单日波动远超上期所白银期货价格的涨跌停比例限制。此时，若仍沿用当日上期所白银期货结算价进行估值，可能导致基金净值无法充分、及时地反映底层资产的真实公允价值。因此，为确保基金净值能够真实、公允地反映底层资产状况，我们决定参考白银期货国际主要市场价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。”
基金净值“断崖式”净值下跌，成为点燃投资者不满情绪的导火索。
从道理上讲，国投瑞银白银期货LOF估值调整具备合规基础、公允性支撑与公平性逻辑，合理性源于极端行情下国内期货价格失真与国际定价属性的冲突，旨在修正净值虚高、保护全体持有人利益。
不过，估值调整触发的条件成为一大争议点，合同并未明确“场景触发”的具体标准。
该基金合同规定，交易所挂牌交易的白银期货合约一般以估值当日结算价进行估值，估值当日无结算价的，且最近交易日后经济环境未发生重大变化的，采用最近交易日结算价估值。
同时，合同也显示，如有确凿证据表明按上述方法进行估值不能客观反映其公允价值的，基金管理人可根据具体情况与基金托管人商定后，按最能反映公允价值的价格估值。
02
信息披露是否合规
尽管国投瑞银基金作出的估值调整合理合规，但意料之外的巨大跌幅仍让投资者难以接受。
尤其是2月2日赎回的投资者，以为亏损幅度最多在18%，结果晚上一出公告，多亏损了一大笔。
甚至有投资者赎回资金已经到账，调整后需要向平台补款，疑惑“怎么还要我贴钱？”
还有投资者当天以为自己账面仍有盈利就选择了赎回，结果净值调整后不赚反亏。“如果早知道亏损就不卖了，等待之后白银的反弹。”2月4日，国际银价重返90美元上方。
社交平台热议的声音炸了锅，小红书国投瑞银对白银期货LOF估值调整说明的评论区已有1万余条评论。
有网友表示，国投瑞银白银期货LOF未针对白银市场极端波动风险、基金场内高溢价风险及估值调整可能性进行任何提示，未履行基金管理人的风险告知义务。而且重大信息披露滞后，公司直至收盘后深夜才发布相关估值调整公告，完全剥夺了投资者当日的交易操作机会。
还有网友称，国投瑞银涉嫌违反《证券法》第78条：信息披露义务人应当及时、公平地披露信息，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。
部分投资者展开维权，要求国投瑞银对估值调整和信息披露不及时造成的投资者损失进行全额补偿。
对于为何没有提前公告，国投瑞银基金对媒体解释称：其一，上期所白银期货与国际主要市场白银期货价格涨跌幅高度相关，但这一价格通常要到北京时间下午3点之后才能最终确定，在此之前，公司无法获得准确、公允的资产定价。基金的净值是基于每日收盘后的资产价格计算得出的，这意味着，在交易时间结束前，基金的实际价值本身是一个“未知数”。
其二，如果提前公告，公司担心被解读为有意引导投资者不要赎回，进而推测基金资产流动性出现严重问题，引发市场恐慌，出现挤兑。基于价格确定时点、公平性考量等原因，公募基金行业的惯例也是在估值调整方案确定后再发布公告。
综合来看，本次争议的根源在于规则模糊、披露滞后、沟通不足。基金行业应推动估值规则细化，明确极端情形下调整触发条件、流程与披露时限。基金公司也应在产品设计层面降低估值冲突，在产品宣传上加强风险提示。
同时，投资者需更重视基金合同条款，尤其是估值方法、涨跌停应对与信息披露规则，并对高溢价品种保持警惕。
截至目前，国投瑞银基金尚未就投资者的核心诉求发布公告，此次估值调整争议的后续进展和处理情况，仍有待基金公司与监管部门进一步行动。
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