近期，波士顿科学公布最新一季财报。资本市场的反应相对谨慎，股价出现阶段性回调。
这一波动背后，更直接的关注点落在电生理业务的增长节奏上：增速低于部分投资者的预期，也随之把“脉冲电场消融”赛道的竞争位置再次推到聚光灯下——这部分变化，值得从业务结构与产业格局两个维度展开拆解。
# 整体表现：收入与盈利双双超预期
2025 年第四季度核心数据：
净销售额：52.86 亿美元
同比增长15.9%（报告口径）
有机增长12.7%
净利润：6.72 亿美元，同比增长18.7%
调整后每股收益：0.80 美元，略高于市场预期
GAAP 每股收益：0.45 美元
从数字本身看，这是一个典型的高增长季度：
收入增速接近 16%，盈利增速接近 19%，在大型医疗器械公司中并不多见。
# 股价为何下跌？问题不在“总盘子”，而在“关键板块”
尽管财报整体超预期，波士顿科学股价在盘前一度下跌超过 10%，盘中跌幅一度接近 15%。
市场分歧的核心集中在一个板块：电生理（Electrophysiology，EP）。
电生理业务的“问题点”在于：
该板块同比增长约 35%
但低于市场预期约 5 个百分点
分析师测算，收入较一致预期少约 3300 万美元
对于一家长期被市场视为电生理赛道核心受益者的公司来说，这一差距被迅速放大。
# 电生理的战略地位，为何如此关键？
电生理并非波士顿科学的最大业务，但却是资本市场最关注的业务之一，原因在于：
脉冲电场消融（PFA）是当前最热的结构性心脏病技术方向之一
公司此前依靠Farapulse建立了明显的先发优势
市场预期其将长期保持高于同行的增长曲线
然而，分析师在本季度明确指出：
随着竞争对手陆续入场
PFA 市场份额正在面临压力
管理层也承认，竞争加剧可能带来阶段性份额波动
这正是本次股价回调的真实触发点。
# 不能忽视的另一面：公司整体业务依然全面增长
如果跳出电生理单一视角，波士顿科学的业务面其实非常扎实。
各业务板块第四季度表现：
心血管业务：收入增长18.2%
医疗外科：增长11.7%
泌尿业务：增长13.8%
神经调控：增长11.1%
内镜：增长10.1%
这意味着：并非公司“增长乏力”，而是资本市场不再只接受“单一明星板块”的叙事。
# 并购与产品：继续强化多赛道布局
在 2025 年第四季度及全年，波士顿科学继续通过并购与产品推进多线布局：
完成对Nalu Medical的收购（外周神经调控）
达成多项神经、血管相关技术收购协议
PFA 导管FARAPOINT获得欧美监管批准
多项新疗法获得支付与保险覆盖
这些动作显示，公司并未放缓节奏，而是在主动分散对单一产品线的依赖。
# 2026 年指引：高增长仍将延续
公司对 2026 年的预期依然强劲：
调整后每股收益：3.43–3.49 美元
全年收入增长指引：10.5%–11.5%
这意味着，在体量已超过 200 亿美元的情况下，
波士顿科学仍将维持两位数收入增长，在全球器械巨头中并不多见。
# 结语：市场正在重估“增长结构”，而非否定增长本身
这份财报的核心信号并不是“增长失速”，而是：
电生理赛道的竞争正在加剧
资本市场开始重新评估PFA 业务的长期天花板
公司未来估值将更多取决于多业务协同，而非单一爆款
对国内企业而言，这同样是一个重要参照：
当某一技术路径成为行业共识后，真正的竞争才刚刚开始。
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