2026年1月30日盘后，长江证券（000783.SZ）、东吴证券（601555.SH）、中金公司（601995.SH）、国海证券（000750.SZ）等多家券商发布了业绩预增公告。但在2月2日周一开盘时，上述券商的股价齐齐收跌，分别下跌7.04%、2.09%、0.96%和2.35%。
1月以来，上市券商业绩预喜，股价却遭重锤。不少券商股的投资者处在焦虑之中。时常有持有券商股的投资者向中信证券（600030.SH）等头部券商的董秘提问股价相关的问题。有投资者提问：“为何业绩一直在增长，股价却一直在跌？”
截至2月4日，已有29家券商（含上市公司控股的券商子公司）披露了2025年的财务数据或业绩预告，业绩大幅增长是主基调，中信证券的净利润突破300亿元，刷新行业新纪录；“合体券商”国联民生（601456.SH）的净利润涨幅高达406%。
今年以来，券商板块整体表现低迷，Wind数据显示，截至2月4日收盘，中证全指证券公司指数（399975.SZ）年内涨幅为-1.83%，跑输上证指数（3.36%）。
2月2日，A股整体出现回调，当日券商股随市微跌，但在2月3日，A股再度反弹之际，上证指数收涨1.29%，但券商板块仍在下跌，中证全指证券公司指数收跌0.19%。2月4日，券商股在午后集体上涨，截至收盘时，中证全指证券公司指数的49只成分股全部飘红，华林证券（002945.SZ）以5.9%的涨幅领涨行业板块，东吴证券和国泰海通（601211.SH）分别上涨3.15%、2.51%。当日，中证全指证券公司指数上涨1.33%，终于跑赢上证指数（0.85%）。
有投资者开始期待，券商板块的估值要开始修复了吗？
28家券商业绩预喜
1月下旬以来，上市券商陆续披露2025年的财务数据或业绩预告。截至2月3日，已有中信证券、国泰海通、招商证券（600999.SH）披露的2025年净利润超过百亿元。申万宏源（000166.SZ）、中金公司紧随其后，预计最高净利润也超过100亿元。
经济观察报发现，行业竞争更加白热化，券商的营收、净利润规模排名每个季度都在变动。从已披露业绩预告的上述券商来看，2025年第四季度有部分券商在持续发力。以中信证券和国泰海通为例，2025年第三季度，中信证券仅比国泰海通证券的净利润高出约10亿元，而2025年全年的差距被拉大至20.45亿元—25.18亿元。
在一众券商业绩盈喜之时，仅有中山证券的营业收入和利润双双下滑。中山证券的控股股东是锦龙股份（000712.SZ）。2025年，中山证券投行业务和资产管理业务的手续费净收入及投资收益等核心收入项目均出现大幅下降。
此外，国投资本（600061.SH）的子公司国投证券净利润虽然同比上涨35.10%，但是营业收入却同比下滑4%。具体到业务来看，其经纪业务手续费及佣金净收入同比大幅增长40.5%至42.47亿元，但投行业务的手续费及佣金净收入同比下滑了17.3%。
目前，多家龙头券商的“成绩单”还未出炉，但多名非银分析师预计，受益于投资端改革，券商业绩持续改善，券商板块2025年将实现整体业绩高增长。国泰海通刘欣琦团队测算，2025年券商板块全年利润增速预计约达46%。
中航证券非银行业分析师薄晓旭分析称，从增长驱动因素来看，核心源于三大方面：一是市场环境显著改善，A股日均股基交易额增长，交投活跃度的提升直接增厚经纪业务佣金收入，同时两融余额稳步扩张，带动信用业务利息收入增长；二是业务结构持续优化，头部券商全业务链协同发力，中小券商聚焦特色领域转型，经纪、自营两大核心业务成为增长主引擎，贡献主要盈利增量；三是政策红利持续释放，资本市场改革深化推动IPO（首次公开发行）、再融资及并购重组业务活跃，进一步拓宽券商盈利渠道。此外，并购重组成为部分券商业绩高增长的关键抓手，行业资源加速向优质主体集中，集中度持续提升，券商行业高质量发展成效愈发凸显。
股价仍被低估？
从业绩层面来看，中原证券非银金融团队预计，综合自营、经纪、两融、投行等业务的情况以及目前市场各要素的最新变化，预计2026年1月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将回升至近12个月以来的高位，实现完美开局。
但在券商业绩回暖信号明显之时，券商板块股价却持续表现低迷。Wind数据显示，2025年，中证全指证券公司指数全年涨幅为2.54%，远低于同期上证指数18.41%的涨幅。截至2026年2月4日收盘，中证全指证券公司指数年内下跌1.83%，同样跑输上证指数3.36%的涨幅。截至2026年1月底，券商板块市净率（PB）估值为1.36倍。
中信建投非银金融团队认为，2025年证券行业进入新一轮增长周期，但券商股票因缺少独立催化、前两年悲观情绪的延续等原因而导致超额收益不佳。从历史规律看，以42家上市券商为样本，2012年以来当上市券商年化权益净利率（ROE）处于7%—8%区间时，证券指数市净率估值通常在1.75—2.00倍。而2025年前三季度上市券商年化权益净利率已达7.1%，对应市净率在8月峰值仅为1.60倍、三季度末为1.47倍、2026年1月30日为1.36倍，显著低于历史同权益净利率水平的估值区间，存在明显修复空间。
有机构对券商股的后市表现仍较为看好。中信建投非银金融团队指出，当前“服务新质生产力+中长期资金入市+券商国际化机遇”三大核心利好逻辑尚未被市场充分定价，其驱动的投行、资管、国际业务等新动能，有望在2026年后逐步兑现至行业基本面，为中长期业绩弹性与韧性提供坚实支撑，无需担忧增长断层。
开源证券非银金融行业首席研究员高超表示，2026年开年，股市成交活跃度显著提升，利好券商和证券IT标的盈利上修；当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，过往一年整体滞涨，资金面扰动不影响板块中期逻辑。
（作者 牛钰）
免责声明：本文观点仅代表作者本人，供参考、交流，不构成任何建议。
牛钰
资本市场部记者 主要关注券商、多行业上市公司与资本市场动态 新闻线索请联系邮箱niuyu@eeo.com.cn
热门跟贴