铝：想说爱你不容易|复产|开工率|想说爱你不容易|电解铝|铝业|铝厂|铝锭

（来源：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

【20260205】铝周报：想说爱你不容易

周度变化及展望

开年以来，铝价走势与波动率呈现高度同步，盘面交易逻辑显著偏离铝品目本身 —— 市场焦点集中于美元走势、流动性宽松程度及贵金属的联动效应，而基本面因素被阶段性淡化。实际上开年至今，国内外供给端已悄然出现边际变化：
1、美铝旗下Lista铝厂已续签电力合同，并已开始复产；
2、我们将冰岛Grundartangi铝厂复产预期由原先的Q4提前至Q3；
3、我们将莫桑比克Mozal铝厂原先完全停产的预期，调整为部分减产；
4、国内东北某铝厂计划于3月启动闲置产能复产。
我们将在正文详细展开以上4个铝厂的具体调整及原因，并附最新的海外电解铝厂电力合约表、投产预期表、供需平衡表。
基于上述信息，我们本周上调2026年海外和国内的电解铝产量预期。但此前行情走势与以上基本面严重“劈叉”，我们认为核心逻辑在于：短期接货厂商数量的减少，本质是高价筛除了承受能力较弱的下游接货方，仍活在“牌桌”的企业普遍对高价接受能力较强，且具备刚性采购需求。
尽管铝价刺激出部分增量产能，但我们再次强调：当前市场对供给减少的敏感度远高于供给增加。增产的利空几乎不被交易（如去年国内外多家铝厂投产、超产并未对盘面形成压制），但减产的利多会反复被炒作（如Mozal铝厂停产预期不断支撑盘面上行）。从平衡表看，当前铝价所刺激的复产有限，无法对供需结构造成冲击，而铝作为对冲美元、债券等的优质大宗资产、下游绑定新能源与新经济的长期看涨逻辑并未改变，只是短期受投机资金止盈、贵金属和海外科技股票影响持续回调。
综上，我们对短期行情的观点：以观望为主，可等待波动率回落企稳后再择机操作。

国内外铝厂最新投产表

电力合约最新进度表

26年至今国内外供给端边际变化

海外市场我们上修了三座工厂产量预期：
1、美国铝业在美国的Lista铝厂：已成功续期电力合同至2035年，此前2027年到期。并于今年1月重启了自2022年停产的3.1万吨闲置产能（下页PPT将附详细表格）；
2、世纪铝业在冰岛的Grundartangi铝厂：2025年10月22日停产21.13万吨，原预计复产需11-12个月。当前铝价支撑下，复产力度显著加大，因此我们将其复产时间预期由原先的11月提前至9月；
3、世纪铝业在莫桑比克的Mozal铝厂：其电力合同将于2026年3月15日到期。该厂的氧化铝原料由South 32集团内部厂供应。据我们了解，截至本报告发布时，South 32暂未出售该部分氧化铝长单。因此我们判断该厂完全停产概率极低，并对此假设两个场景：①以对外宣布停产为谈判策略争取续约，我们不排除在合同到期当天临时通知电力合同预约成功的可能；②合同到期后部分减产，直至签约完成。因此我们将此前【完全停产】的预期，调整为【部分减产】。
国内市场，东北某铝厂目前运行产能42万吨，建成产能75.25万吨，因此尚有30万吨左右的闲置产能，计划于3月中下旬复产。该厂至今才重启闲置产能的主要原因：一是公司涉及股权变更；二是作为全国电解铝行业生产成本T0梯队，叠加有色金属较高的启停成本，使得该厂大型产能重启决策周期较长。我们认为，此次复产也标志着国内电解铝供给已接近现阶段产能饱和状态。

海外铝厂电力合约最新进展：美国Lista铝厂已续签