2026年2月4日，GE 医疗发布 2025 年第四季度及全年业绩。
在全球医疗设备行业整体仍受宏观波动、贸易环境变化与成本压力影响的背景下，GE 医疗交出了一份收入与每股收益均超出市场预期的年报，并同步给出了指向明确的 2026 年增长与利润修复指引。
这份年报的价值在于其所呈现出的增长结构、盈利弹性以及对外部冲击的吸收能力。
# 全年表现：收入温和增长，但“质量”并不保守
从全年结果看，GE 医疗 2025 年实现营收206亿美元（约合人民币1430亿），同比增长 4.8%，其中有机收入增长 3.5%。
在大型医疗设备公司中，这一增速并不激进，但其来源具有相当明确的结构性支撑。
驱动增长的核心业务包括：
Imaging（影像）
Pharmaceutical Diagnostics（药物诊断，PDx）
Advanced Visualization Solutions（AVS）
三大板块共同贡献了全年收入的主要增量，而非依赖单一明星产品或短期项目集中释放。
更重要的是订单端的表现：
全年有机订单增长 5.2%
订单出货比（Book-to-bill）达到 1.07
在医疗设备行业，这一组合意味着两点：一是收入增长并非“透支式兑现”；二是公司在手订单（backlog）为 2026 年提供了较好的可见度。
# 第四季度：收入加速，但利润端短期承压
如果把视角拉到第四季度，结构性差异会更加明显。
2025 年第四季度，GE 医疗实现收入57 亿美元，同比增长 7.1%，其中有机增长4.8%，明显快于全年平均水平。
订单端同样保持正增长，Q4 有机订单增长2.0%，订单出货比为1.06。
但利润端则出现阶段性回落：
净利润率10.3%，同比下降 320 个基点
调整后 EBIT 利润率16.7%，同比下降 200 个基点
调整后 EPS 为1.44 美元，基本持平，但 GAAP EPS 明显下滑
管理层在财报中给出的解释非常直接：
关税成本上升 + 产品结构不利变化，是 Q4 利润承压的主要原因。
这一点很关键——利润下滑并非来自需求走弱或执行失误，而是外生因素在季度层面的集中体现。
# 利润率的“真实状态”：关税是噪音，而非趋势
把时间维度拉回全年，利润结构会更加清晰。
2025 年全年：
净利润率 10.1%，与上年基本持平
调整后 EBIT 利润率 15.3%，同比下降 100 个基点
但公司在财报中特别强调：若剔除关税影响，全年利润率高于 2024 年水平。
这意味着，2025 年利润率的回落并不代表运营效率倒退，而更像是一次可量化、可逆的外部冲击。
从逻辑上看，这也是 GE 医疗在 2026 年敢于给出50–80 个基点利润率修复指引的底层依据。
# 区域与需求：欧美市场仍是确定性来源
从区域结构看，GE 医疗 2025 年的增长主要来自：
美国
EMEA（欧洲、中东及非洲）
这与全球医院资本开支的现实高度一致：
在这些市场中，影像设备更新、介入与放疗基础设施升级、以及高端诊断能力建设，仍是医疗系统的长期需求。
在这一背景下，GE 医疗的业务组合优势开始显现——其收入并非单纯依赖大型设备销售，而是同时覆盖：
高端影像硬件
药物诊断耗材
可视化与软件解决方案
这种结构，使其在周期波动中具备更强的缓冲能力。
# 现金流与资本配置：稳中偏进攻
在现金流层面，GE 医疗继续维持大型医疗设备公司的“基本盘”。
全年经营现金流 20 亿美元
自由现金流 15 亿美元
经营现金流转化率95%
在此基础上，公司并未选择单纯防守，而是同步推进多条资本路径：
股份回购：2025 年回购 280 万股，金额 2 亿美元
股息分红：全年维持稳定派息
持续投资：全年资本开支4.82 亿美元，同比显著提升，用于创新与产能扩张
截至 2025 年底，公司账面现金45 亿美元，可动用循环信贷35 亿美元，总债务100 亿美元，为并购与长期投资提供了充足空间。
# 并购与软件化：Intelerad 的战略位置
在 2025 年完成 Nihon Medi-Physics 与 icometrix 收购后，GE 医疗于第四季度宣布计划以23 亿美元收购 Intelerad，预计于 2026 年上半年完成。
从定位看，这并非一次单纯的规模型并购，而是服务于云端企业级影像（enterprise imaging）的长期布局：
覆盖多场景影像管理
推动影像从“设备级”向“系统级”与“云化”迁移
强化跨机构、跨科室的数据整合能力
这条路线，与 GE 医疗在影像硬件上的传统优势形成互补，而非替代关系。
# 产品与创新节奏：平台化而非单点突破
2025 年，GE 医疗在多个细分领域推进产品与解决方案更新：
新一代 MRI、CT、PET/CT 系统
光子计数 CT 路线持续深化
云端影像工作流与 AI 辅助诊断工具加速落地
无论是与 Mayo Clinic 的放疗研究合作，还是在多国推进大规模影像设备部署，其核心逻辑并不在于“发布了多少新型号”，而在于围绕影像与诊断构建长期平台价值。
# 2026 年指引：从“稳增长”转向“修利润”
GE 医疗给出的 2026 年指引，释放出非常明确的信号：
有机收入增长3%–4%
调整后 EBIT 利润率15.8%–16.1%
调整后 EPS4.95–5.15 美元
自由现金流约17 亿美元
关税影响预计低于 2025 年
在收入保持稳健的前提下，利润修复与现金流改善将成为 2026 年的主线。
# 思宇观察
从 2025 年这份年报来看，GE 医疗并未试图讲述激进的增长故事，而是展现了一家成熟医疗科技公司的典型特征：
增长不快，但结构清晰
利润承压有明确边界
订单、现金流与资产负债表保持稳健
软件化与平台化持续推进，而非停留在概念层面
如果说 2025 年是“消化外部冲击的一年”，那么 2026 年，更像是在更干净的基数上，重新拉升盈利曲线的一年。
这对一家全球影像与诊断巨头而言，足够重要。
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