一夜之间，通胀的玩笑这次开大了|净出口|凯恩斯|劳动力市场|央行|股市|货币政策

本月初求是又发了一篇文，标题是《积极推动物价合理回升》，造成了很大的热度，这个和1月初求是对房地产加强预期管理的发文，逻辑方向是一致的。

毕竟只有物价回升了，通胀了，房价才会有上涨的预期。

其底层逻辑在于，物价的回升，从供给侧的视角，就是居民收入回升。

比如说，包子价格涨了，背后是卖包子的收入提升；

理发的价格涨了，背后是理发师的收入提升；

由于房价上涨的根本推动力在于居民收入，所以，物价上升就是房价上涨的先决条件。

但是，对于工业大国，拉起通胀，要比抑制通胀，难上100倍。

凯恩斯曾提出过一个著名的货币政策的“软绳效应”，意思是，当你用力拉绳子（收紧货币），可以有效抑制通胀，但如果你去推绳子（宽松货币），绳子只会摊在地上，没有办法推着走，也就是通胀很难通过放水拉起来。

其底层逻辑，我们可以借由如下的费雪方程式来展开解释下：

货币数量 * 货币流通速度 = 产品价格 * 产品产量

于是我们得到：

产品价格 = 货币数量 * 货币流通速度/产品产量

写成英文公式，也就是：

P= MV/Q

所以，要推动物价上涨，有三个因素，分别是M，V，Q；缺一不可。

我们分别来展开分析：

1 提升M

这个也就是我们俗称的放水，或者说是货币宽松；

要观察货币总量是否超常规增长，主要就是观察M2的同比增速。

拉升M2增速的手段有很多，主要分为以下四类：

a 央行扩表

b 政府部门加杠杆

c 企业部门加杠杆

d 居民部门加杠杆

大家知道，2025年是货币宽松年，主要的推动因素，就是上面的b，也就是政府部门在大量发债，以推动M2的增长。

但仅凭货币总量的拉动，是不足以让价格回升的。甚至，央行在2025年的一季度货币政策执行报告中，还提出过一个惊人观点，那就是：

货币增发会导致通缩。

而央行的视角，就是把P= MV/Q中的“ M/Q ”结合起来看的。

以下节选至2025年央行的一季度货币政策执行报告。

央行的逻辑链路，是增加货币供给，会导致产能扩张，加剧供过于求，从而物价难回升。

也就是货币供给虽然导致M增加了，但货币转为投资后的产能扩张，导致Q也增加了，于是M/Q维持不变，甚至减少，从而加剧了物价（P）的下滑。

有关这一观点的详细分析，我曾在去年五月发文详细分析过，在此不展开。

接下来我们分析产能。

2 降低Q

我们知道，所谓通胀，就是过多的货币追逐过少的商品，所以要拉起通胀，从商品的角度，要做的就是去产能。

而去产能有两个主要途径：

第一是增加净出口，让外国人来消化一部分我们的产能；

我国去年的贸易顺差在人类历史上首次突破了1万亿美元，外国人已经帮我们消化了不少。

第二是主动去产能，用好听一点的名字，就叫供给侧改革，或者用去年的说法，就叫反内卷。

去年7月，股市开始摆脱3500点以下的震荡区间，进入牛市，就是因为市场预期到，操盘手开始同时针对M和Q在展开动作（6月首提反内卷，7月金融数据爆表），也就是我们说的：

一手放水，一手反内卷。

拉升M的同时，也压低Q，也就是使得M/Q尽可能大，从费雪公式：

P = MV/Q

我们就能理解这种做法，对于推动物价上涨的重要意义。

我在去年7月，也据此发文表达过去年这轮牛市的核心逻辑，并建议持股待涨（原文参见：）：

当我们知道市场在关心什么，知道操盘手在做什么，我们就能预期到全面牛市。因为股市的核心，就是提前押注，押注M/Q的向上拉动，能重回通胀，所以股价提前上涨。

那么，截止到目前，通胀回来了吗？

还没有。

从2025年四季度的名义GDP看，只能说观察到通缩略有所收窄，但通胀回归，依然还需要更多努力和更多的数据确认。

并且，我认为拉回通胀的关键，并不在于M/Q，而在于最后的这个V。这个也是本篇重点要讨论的问题。

3 拉动V

我们知道，从公式P = MV/Q来看，操盘手通过左手放水，右手反内卷的方式，已经在极力推动M/Q的增长，但我认为，最为关键的反而是V，也就是货币流通速度。

而拉动V的关键，我认为只在于一点，如果把货币流动比作水的流动，用我自己的话说，解决问题的那把钥匙就是：

反重力势能

这句话怎么理解？

我们知道，在产能一定的情况下，决定物价的，就是货币的流动，为什么是流动而不是货币总量呢？

比方说，我们假定市场的货币总量为300万亿，假设其中有100万亿都归一个富人所有，并且他把这100万亿存在银行不使用，那么，就等价于，市场上只有200万亿。

有些人可能对此不理解，说他把100万亿存起来，难道银行不能把这笔钱借给他人吗？

答案是不能。

因为现代货币体系，任何一个人从银行借的钱，都来自于他自身的货币创造，而不是别人存在银行的钱。每个人在借钱的时候，创造一笔债务的同时，也就创造了一笔等额的货币。

而富人存在里面的100万亿，仅作为银行创造货币时，来满足其存款准备金率的要求而使用。

所以，只要任何一个人把钱存在银行不动，就相当于创造了一个货币黑洞。如果这样的黑洞越来越多，那么增发的货币流入黑洞后，就等价于货币消失，无法支撑起物价。

名义上的M2很高，但由于大量的货币黑洞存在，因此市场上流通的M2并不多。

这就是凯恩斯的“推绳子”理论的底层逻辑。

那么我们继续来展开思考，什么样的人，会变成货币黑洞？

答案是：富人！

比方说，一个雇佣了100人的企业主，当他利用这100人的劳动，创造了商品，并获得了100万销售额的时候，他需要留存利润，可能只会给100个工人支付80万的工资（暂不考虑税收）。

从这个视角，我们观察到，100万的销售额来自普通人的支付，而流经该企业主后，流回普通人（员工）的，却只有80万。

也就是每经过一轮生产销售，货币就被富人截留20%。

以上以企业主举例，事实上在投资领域，也是如此，投资高手的雪球越滚越大，而其散户对手盘，则是亏损累累。

如果我们把货币比作是水，那么水因为有重力势能，必然从高位流向低位。而那些富裕的企业家，投资客，自然就占据了水流低位的生态位，源源不断的获得水流，而普通人则占据的是水流高位的生态位，源源不断的失去水流。

也就是占据水流高位的普通人获得水，水更容易流出来，造成通胀。

比如疫情期间，美国按人头直接发钱，直接导致了美国今天的大通胀，因为你货币量增加了，产能却没增加，并且拿到钱的普通人处于水流高位，水更容易流出来。

我们去年的国补，也借助了这种方式，直接针对水流高位的普通人，在支付环节做了补贴。

但这种方式，并没解决货币黑洞的问题。

所以，我们要有一个反重力势能机制，让流向富人的水流，通过反重力通道，重新流回高位（比如水泵），流向普通人。这样才能抑制货币黑洞，让进入黑洞的钱，通过反重力势能机制，流回市场。

比方说，如果我把1万元平均分配给100人，每个人都能吃得起牛排，牛排市场规模就是100份，但如果1万元被分配给了50人，剩下50人没有，那么市场的牛排消费，就萎缩为50份，那消费的50人，剩下的钱就只能存起来。牛排也只能通过降价内卷来把部分商家挤出市场。

这时，如果我们拓展了新经济，让没钱的50人给有钱的50人做服务，比如按摩，跑腿，家政服务，把他们存的钱赚回来，这样没钱的人也能买得起牛排了，牛排市场就又恢复了100份的规模。

这个，就是我们说的富人经济。但有的富人实在是太有钱了，普通的服务根本不足以让他的钱回流，这时，就只能借助投资。

比如前文的企业主例子中，虽然每一轮生产销售，富人都截留20%的货币，但只要让他把利润拿去做投资扩产，购买设备雇佣工人，钱就又从富人流向了穷人。

这个就是反重力通道。

再比如我们互联网蓬勃发展那几年，通胀都比较高，就是因为互联网在大量造就反重力通道，也就是补贴。比如美团早期会给外卖很多补贴，滴滴会给司机和乘客补贴。其实就是拿着投资人（富人）的钱，补贴消费者（穷人）。虽然富人的目的是为了培养普通人的使用习惯然后扩大规模做上市来赚钱，但这个行为本身，实际上造就了钱从富人流向穷人的反重力通道。

同理，互联网企业的A轮B轮C轮融资，也是拿富人的钱，在支撑研发，支撑市场拓展，这些钱从富人流向了程序员，流向了消费者。

从这个视角，我们发现，增加净出口，操盘手发债，都只是短期的解决方式，因为你顺差太大会引起别国的强烈不满，发债则会增加杠杆率。这些都是不可持续的。

而真正可持续的，就是如何构造出反重力势能的水泵，让流向富人的水重新回到普通人，回到市场。

在这一点上，各国有各国的做法，欧洲靠对富人重税，美国靠新经济的投资（AI，火星移民等）；而做得不好的，比如日本，遇到问题只知道放水，放到最后日本政府部门的杠杆率超过了美国一倍，但通胀依然沉寂了几十年，因为你日本没解决货币黑洞的问题。

而日本最近的通胀回归迹象，我认为则是日本团块一代终于面临去世，其构造的货币黑洞，终于又开始借助继承，遗产税，开始回到年轻人的手中。

这图我再放一遍吧。