↑点击上面图片 加雪球核心交流群↑
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：仓都加满
来源：雪球
这两周 ，走访了中国最大的一些行业公司 ， 包括互联网公司和资管机构之类 。
调研的内容 ， 因为涉及信息保密原则 ， 这里不能写 。
实际上也没有去调研前台的技术和业务部门 ， 没有任何产业上的内部信息 ， 被调研方肯定提供的都是正面已公开信息 。 今天写的所有内容都不违规 。
今天写的 ， 全部都不是调研获得的信息 ， 而是我自己的一些独立思考 ， 也在被这几天的行情所验证 。
一、腾讯的大跌，和财报、红包推新、传闻等没有关系，而是它没有证明自己在AI上的领先性，也就有未来被颠覆的可能性。
去调研的人里面 ， 不乏对腾讯投入重金的 ， 有个大兄弟自称75%仓位在腾讯的 。
但我想说的是 ， 人类一个很明显的心理缺陷 ， 就是confirmation bias 。
如果你重仓腾讯 ， 那么原因一定是你看好它 。
但是confirmation bias ， 使得你在调研这么一个你喜欢公司信息的时候 ， 会过滤掉对腾讯不利的观点 ， 强化对腾讯有利的观点 ， 从而影响我们的认知 。
就是说你喜欢 “ 报喜不报忧 ” 的信息 ， 会导致看待公司不够客观 ， 这就很危险了 。
个人觉得 ， 腾讯下跌最主要的点 ， 是因为它没有在AI上证明自己的领先性 ， 它采用的是跟随战略 ， 并没有在资本开支上大举投入 。
比如 ， 在2025年第三季度资本开支为129.83亿元 ， 同比下降24% 。 这使得字节跳动旗下的豆包在用户群体上大规模领先元宝 。
这逻辑不是没有道理 ， “ 和GEMINI 、 CHATGPT相比 ， 国内这些大模型竞争力不足 ， 那么我采用跟随策略 ， 不要大规模开支 ， 反正我凭借微信 、 QQ ， 有社交粘性 ， 以后条件成熟了 ， 可以后发制人 。 ”
但是如果是长期资本 ， 那么从长期判断上 ， 它这时候会有犹豫 ， 因为腾讯在未来是可能被颠覆的 。
举一个例子 ， 去年谷歌在拿出GEMINI3之前 ， 股价也是一路低迷 ， 当时市场担心CHATGPT等冲击谷歌搜索广告 ， 它的云服务也在被Anthropic 、 OPEN AI等公司冲击 。
只有当谷歌证明了自己 ， GEMINI3超出了GPT的技术水准 ， 市场好评如潮 ， 客户量大增 ， 证明了自己的业界地位 ， 才使得巴菲特敢重仓杀入 ， 后面才一路向上 。
所以 ， 作为一个也许是最头部的互联网平台公司 ， 你首先必须要在市场最关心的科技产品上做到独一无二 ， 断崖式领先 ， 这必须是基于技术层面上的遥遥领先 ， 能给高端客户 、 企业群体带来生产力上的回报 ； 而不是小打小闹搞什么P图 、 答题 、 搜索 ， 那些太小儿科了 。
如此才能给市场信心 。
而腾讯能在技术上证明自己吗 ？
我个人觉得 ， 这是一家有用户思维 、 对员工友好 ， 我也很喜欢的公司 ，但在技术创新上 ， 我个人的感觉 ， 目前并没有看到它在人工智能开发上的高成功概率 。
二、A股里面科技股的大跌，和市场轮动有关，在今年要注意一个词：温和通胀。
个人的感觉 ， 过去一年里 ， AI 、 芯片 、 软件 、 太空 、 创新药等轮番炒作 ， 但年报显示 ， 很多公司并没有特别出色的财务业绩 。
而就国内这个市场环境来说 ， 如果产品不能出海 ， 那么面对的是日渐走低的市场回报率和残酷的内卷竞争 。
就算产品能够出海 ， 进入英伟达 、 谷歌这样的国际巨头产业链 ， 去年一年以 “ 易中天 ” 为代表 ， 很多公司涨幅已很高 ， 大量的获利盘等待套现 。
此时不调仓 ， 更待何时 ？
与此同时 ， 央行例会近期提出 ， 下一步工作方向里 ， “ 促进物价合理回升 ” 被和经济稳定增长放在一起重点提 ， 这是实打实的政策风向大转变 。
如果温和通胀来了 ， 对投资将产生什么影响 ？
有句话叫 “ 通胀无牛市 ” ， 那么首当其冲的 ， 就是科技股和成长行业 ， 这些行业通常面临成本激增但无法提价的困境 ， 或者其估值极度依赖低利率环境 。
就要回避：
1 、 高估值成长型科技股
许多科技股 （ 尤其是尚未盈利的初创期公司 ） 的价值来自于对未来遥远现金流的预期 。
当通胀引发利率上升时 ， 折现率提高 ， 导致未来现金流的现值大幅缩水 ， 引发估值杀跌 。
2 、 非必需消费品
当生活成本上升 ， 消费者首先削减的是非必要的开支 。
应关注或增仓的行业：
这些行业的共同点是拥有定价权 —— 即能够将上涨的成本转嫁给消费者 ， 或者其资产本身就会随通胀升值 。
1 、 能源与大宗商品
通胀往往是由原材料价格上涨驱动的 。 石油 、 天然气 、 煤炭 、 有色金属 （ 铜 、 铝 ） 等上游资源类企业直接受益于产品价格上涨 。
传统油气巨头 、 矿业公司 、 化工 、 农产品相关企业 。
2 、 必需消费品
超市巨头 、 食品饮料龙头 、 日用卫生品 。
3 、 公用事业
电力 、 水务 、 天然气供应通常受到政府监管 ， 拥有特许经营权 ， 且合同中常有与通胀挂钩的调价机制 。 它们通常提供稳定的现金流和高股息 ， 具有类债券属性 。
在温和通胀时期选股 ， 要问自己关于这家公司的三个问题 ：
1 、 定价权 ：它敢涨价吗 ？ 涨价后客户会跑吗 ？
2 、 资产负债表 ： 它的债务多吗 ？（ 利率上升会增加利息支出 ）
3 、 现金流 ： 它是现在就在赚钱 ， 还是承诺 “ 未来十年后赚钱 ” ？（ 通胀环境下 ， 当下的现金比未来的大饼更值钱 ）
以上全部是最近的个人真实思考 ， 我也是这么操作的 ， 只是个人观点 ， 不构成投资建议 。
个人觉得 ，2026年 ， 就A股来说 ， 做好防御 ， 重视红利类 、 价值类资产 ， 而不是盲目追赶题材 ， 可能是很重要的 。
雪球三分法是雪球基于“长期投资+资产配置”推出的基金配置理念，通过资产分散、市场分散、时机分散这三大分散进行基金长期投资，从而实现投资收益来源多元化和风险分散化。点击下方图片立即领取课程
热门跟贴