来源：市场资讯
（来源：董秘俱乐部）
在A股市场，拿到发行批文之后，就到了一种比较微妙的阶段：所有流程几乎都走完了，监管文件在手，路演日程已经排好，市场也在等一个时间点。
很多企业的管理层会在这个阶段松一口气，觉得上市已经八九不离十，可偏偏临门一脚却出了大事的例子，还真不少。
这几年市场上也并不乏这样的公司：审核通过、批文到手、发行程序启动，甚至已经完成询价，却在最后关头停下脚步，最终与资本市场失之交臂。
看似是偶发概率事件，但世上本无新鲜事，其实每一个例子都指向同一个问题——企业可上市与否，存在于现实运行的每一个细节中。
今日笔者整理了三个案例，时间不同、行业不同、体量不同，但对我们财务总监来说，可以吸取的教训倒是一致的。
一、批文并非免死金牌，舆情与合规随时会敲门
——海尔施生物医药临门叫停
海尔施生物医药走到发行阶段时，流程已经相当完整：过会、批文、初步询价全部完成，网上路演时间也已经确定。从形式上看，这是一家标准意义上的准上市公司。
真正让发行不得不终止的，并不是监管部门突然翻案，而是一篇来自媒体的报道。
报道指向的是一家全资子公司在过往经营中涉及商业贿赂的问题，而更致命的地方在于，这些事项并未在招股意向书中充分披露。
自然，隐下信息一旦被公开讨论，事情的性质就发生了变化——它不再只是历史问题，而是信息披露是否充分、是否真实的问题。
对财务总监而言，这个案例的关键不在于问题存在与否，而在于：在发行启动前，是否已经把所有可能被放大解读的历史事项，逐一梳理、评估过舆情风险。
上市并不是把问题藏好，而是要经得起被反复找茬。
发行阶段任何一个被忽视的角落，都可能在聚光灯下变得异常刺眼。对CFO来说，真正的风险往往不来自报表本身，而来自那些你以为已经过去、但外界却并不这么认为的旧事。
二、控制权与家庭关系，也是上市合规的一部分
——里得电科的尚需核查事项
与海尔施不同，里得电科并未遭遇舆论风波，也没有公开的财务争议。它的问题出现在一个很多企业容易忽略的地方——实控人的稳定性。
在发行即将启动时，公司以“尚存事项需要核查”为由暂缓发行；随后市场逐渐了解到，核查的焦点集中在实际控制人与前配偶之间的纠纷。
这类问题在企业内部往往被视为个人事务，但在待上市这个前提下下，它直接关系到控制权是否清晰、公司治理是否稳定。
最终，随着批文有效期届满，里得电科未能完成发行，首次IPO宣告失败。
这个案例对财务总监的提醒非常明确：上市不是单一工作，而是一整套治理结构的集中展示。任何可能影响控制权、决策稳定性的问题，都会被无限放大。
很多CFO在筹备上市时，把主要精力放在财务规范、内控流程、信息披露文本上，却忽略了对“人”的结构性风险的评估。而恰恰是这些不在财务报表和招股书里的问题，最容易在关键时刻卡住整个进程。
三、体量再大，也挡不住规则更迭
——极端的蚂蚁集团
蚂蚁集团的案例，几乎不需要再做背景说明，因为它的规模、盈利能力和市场关注度，在当时都处于一个极高的位置。
其发行价格已经确定，募资规模非常明确，网上的中签结果也早已公布——但就在上市前夕，监管环境发生了变化。
监管部门对金融科技行业的态度、规则边界、风险认定出现调整，而这些变化，直接触及了蚂蚁集团的业务模式与合规基础。最终，上交所作出暂缓上市的决定，A股与H股同步暂停，认购资金原路退回。
这个案例的意义，就在于它清晰地告诉市场：上市进程绝非从一而终，而是需要持续匹配规则的。
对财务总监来说，越是走到发行阶段，越不能只盯着流程表，而要时刻关注监管语境的变化。因为政策不只是写在明面上的铁律，而是一个动态的大环境。
一旦外部规则发生调整，企业是否还能继续满足上市条件，就成了最关键的问题。
四、发行前静默期的管理能力，决定上市成败
在发行启动之后、正式上市之前这一阶段，往往是企业内部最容易松懈的时期，却也是风险密度最高的时期。
信息披露、舆情管理、实控人风险、监管沟通，每一项都比审核阶段更敏感，也更不可逆。
对拟上市公司的财务总监而言，真正的专业能力，不只是把账做对、把材料交齐，而是能够在这个阶段，稳住公司运行的每一个细节，让企业持续处于可上市的状态。
也正因为如此，我们在《拟上市财务总监实务操作研修班》中，才会把大量篇幅放在发行前后真实案例的拆解上，而不是停留在制度条文层面。
不是为了制造焦虑，而是希望更多财务负责人，在临门一脚的时候，能够再多思虑一层，避免功败垂成的窘境。
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