文 | 祝玉婷

编辑 | 刘鹏

2月6日，全球贵金属市场正经历着一场史诗级的流动性风暴。

数据显示，国际金价已从1月29日触及的5598美元/盎司历史峰值，一路下滑至4700美元下方，短短一周内跌幅超过15%，1月30日更是创下1983年以来最大单日跌幅，下挫9.25%。白银的惨烈程度更是令人咋舌，从121美元/盎司的高点急坠至67美元附近，跌幅超过40%，彻底回吐年初至今的全部涨幅。

在投资者惊魂未定，多方提示贵金属投资风险，而德意志银行贵金属分析师薛家康（Michael Hsueh）在报告中重申，维持对金价长期触及6000美元/盎司的预测。

薛家康分析称，支撑黄金价格的主题性驱动因素依然稳固，投资者配置黄金及其他贵金属的根本逻辑并未动摇。其中，中国需求已成为贵金属投资流向的关键驱动力量，此前上海黄金交易所（SGE）出现的显著溢价，便是黄金买盘兴趣日益增强的有力信号。

“从ETF市场来看，中国黄金ETF增持势头强劲，有望在2026年再创历史新高。”薛家康分析，与往年相比，中国黄金ETF的持有量持续强劲增长，今年1月增持量达94万金衡盎司，若按年化计算，全年增持规模或将突破1100万金衡盎司。相较而言，发达市场ETF去年全年增持量为1470万金衡盎司，这是自2020年以来首次录得的年度净增持。

薛家康分析认为，中国投资者已成为贵金属投资的重要驱动力量。

在德意志银行研究最新发布的贵金属特别报告中，还分析了如今的市场环境与过往两次长期熊市（1980年代和2013年）的不同。

报告指出，对比1980年代，当时的黄金投资者主要担忧高达14%的持续性通胀，美联储的强力紧缩与美元指数的飙升共同奠定了黄金的弱势格局；而如今，市场担忧的是未来可能出现的通胀风险，而非持续高于目标的现有通胀，同时估值偏高的美元未来可能趋于走弱，而非像1980年代那样大幅升值。

而对比2013年，当年的黄金下跌由“缩减恐慌”（taper tantrum）引爆，即美联储意外宣布放缓量化宽松的步伐；而现如今，美联储的政策起点远不及当时宽松，这降低了未来出现类似鹰派冲击的可能性。

在投资配置层面，德银研究报告强调，主流机构投资者已释放信号，计划在未来数年内逐步推进投资组合的多元化，以降低对美元计价资产的依赖，目前尚未发现这一趋势有任何改变。

若该倾向在未来几个月得到进一步确认，将对其他投资者产生显著的信心提振效应，其影响力可媲美昔日各国央行的购金行为所产生的效应。

近期，世界黄金协会（WGC）与官方货币与金融机构论坛（OMFIF）的调查也显示，未来12个月增持黄金的意愿创下历史新高。

全球各国央行的动向同样印证了这一趋势。

2025年10月，韩国央行表示，在自2013年暂停购金后，或将考虑在中长期内恢复黄金购买。

2025年第四季度，波兰成为国际货币基金组织（IMF）数据中最大的官方买家之一，并于2026年1月20日批准了一项新政策，决定将黄金储备的目标水平从550吨提高到700吨，即使这意味着黄金占其总储备的比例将超过30%。

此外，自2021年以来，包括匈牙利、巴西、新加坡和日本在内的其他一些相对不活跃的央行也进行了显著的黄金增持。

菲律宾同样在2025年增持了黄金储备，尽管10万金衡盎司的数量不大，但值得注意的是，该国已允许黄金在其“黄金+外汇”储备中的占比上升至15%，突破了其目标比率。

综合上述多重信号，德银研究认为，全球官方黄金需求短期内并无大幅下滑的风险。然而，同样不应忽视世界黄金协会数据显示的官方需求已降至2021年以来最低水平这一事实。

对于个人投资者而言，尤其是在亚洲地区，黄金作为对冲货币贬值风险、保值增值的财富储存工具，其核心地位依然稳固。更重要的是，黄金无需出售即可作为抵押品获取流动性的特性不会改变。

不过，黄金的资产属性也在悄然演变。

近几周黄金的表现，进一步凸显了自2020年以来黄金与风险资产之间日益频繁的正相关性。

“这一现象表明，投资者现如今可能正逐步接受黄金在特定市场环境下会放大而非对冲投资组合风险的现实。同时，这也意味着黄金可能被部分投资者视为一种牺牲其传统避险属性以换取超额回报的潜在来源。”报告指出。

因此，未来的黄金投资者画像或将发生演变，其风险承受能力可能更高，投资期限也可能更偏战术性而非战略性配置。