仅用时5年，就挤进了全球前三，海辰储能的成长速度着实令人惊叹。
不过，海辰储能第二次闯关港股IPO所披露的信息，却揭露了这家企业的另一面：快速成长并不是魔法，而是靠低价倾销、大额赊账抢夺市场的结果。
这也对海辰储能的财务状况带来了许多不良影响，如应收账款大幅增加、经营性现金流极差、现金储备与负债并不匹配。至今，海辰储能依旧需要依赖于政府补贴。
与此同时，海外政策的变动也给海辰储能的增长叙事蒙上了一层阴影。去年7月，美国《大而美法案》(OBBB法案)开始实施，该法案通过“受禁止外国实体”(PFE)认定机制，隐形中对中国企业出口美国进行了诸多限制。根据该法案内容，如果在美国设立的公司由100%中资控股，那么就会被贴上PFE标签，意味着失去了市场准入资格，也无法获得美国联邦补贴，而这正是海辰储能美国子公司当下面临的问题。
2025年，136号文取消了强制配储政策，市场普遍认为储能的天塌了。不过，后来在市场化运作下，储能环节的成长逻辑逐步从政策驱动演变为经济性考量，表现反而大超市场预期，所以2025年储能企业在资本市场普遍有着不错的表现。
只不过，对于还在卷价格、需要补贴的海辰储能来说，这样的表现显然不满足资本市场的胃口。
01 上市在即，官司缠身
在创立海辰储能之前，吴祖钰还在宁德时代打工，任职资深研发工程师，曾参与宁德时代早期储能电池研发，成为首批获得期权激励的195名中层管理人员之一。
2018年，39岁的吴祖钰选择了离开宁德时代，在次年创办了海辰储能。彼时，动力电池赛道十分火热，也是宁德时代、比亚迪等巨头深度布局的领域。至于储能，顶多算是“边角料”业务，并没有被巨头们所重视。
吴祖钰深知如果与巨头们硬碰硬，自己在技术、品牌、渠道、规模上都没有优势，因此从一开始，他就瞄准大厂不看重的储能赛道。
就像宁德时代赶上了动力电池风口那样，时代的风口也将海辰储能推向了风口浪尖。
随着储能电池产业成长逻辑从政策驱动演变为“算得过来的经济账”，近年来储能产业同样经历了一轮强劲的增长。国金证券预计2025年全球储能装机规模将达到265.1GWh，同比增长49%，预计未来五年，行业复合增长率仍将保持25-30%的增速。
时代的浪潮下，海辰储能仅用了5年的时间，便坐到了全球储能电池出货量前三的位置，开始正面瓜分巨头们的蛋糕。
巨头当然也不甘示弱，在海辰储能冲击上市的节骨眼上，发起多项诉讼。
2023年9月和11月，海辰储能创始人吴祖钰和员工张敏因竞业协议纠纷被起诉，分别被宁德时代要求支付违约金100万元。
2025年6月，海辰储能及6名关联方被宁德时代以“不正当竞争纠纷”为由，提起诉讼并索赔1.5亿元，理由是海辰储能的587Ah电芯与宁德时代的专利产品的参数高度重叠，密度偏差远低于行业阈值，涉嫌技术复制。
2025年7月，海辰储能总裁办主任、工程部负责人冯登科因涉嫌侵犯商业秘密，被福建宁德市警方依法采取强制措施。而后冯登科妻子在公众号发文表示丈夫可能成为了商战的牺牲品。同年9月，宁德时代继续对海辰储能9项专利发起诉讼，要求转让所有权。
回顾此前，动力电池头部企业中创新航在冲刺IPO期间也曾被宁德时代多次发起诉讼，导致中创新航不得不通过剥离涉诉主体、申请专利无效等手段隔离风险，还要通过主动诉讼等手段维稳舆论，无形中增加了上市成本以及上市的不确定性。
如今，宁德时代对海辰储能的IPO进展已构成实质性的阻碍，如果海辰储能不能拿出风险缓释措施，聆讯或许将被无限期拉长。
02 “卷王”or“工贼”？
之所以海辰储能在成立的短短几年内挤进全球前五的位置，离不开低价抢市场的策略。
其中最震惊业内的事件是，在去年8月份，海辰储能联手沙特Alfanar Projects，以26亿元的总价拿下大型储能系统项目。
不过，换算下来这一项目每千瓦时仅73—75美元，远低于欧美市场的平均价格，创下了中国以外市场储能项目每千瓦时价格最低记录。
用打价格战抢夺市场的策略，财务报表注定不会好看。
2022年和2023年，海辰储能亏损17.77亿元、19.75亿元。
2024年和2025年上半年，海辰储能虽然实现了净利润2.88亿元、2.13亿元，但是同期政府补助高达4.14亿元、3.34亿元，刨除政府补贴公司依旧是亏损的状态。
除了价格战之外，海辰储能还“慷慨”地对下游进行赊销，以抢夺更多的客户，进而导致应收账款及票据的增速远超营收增速。2022年到2025上半年，海辰储能的营业收入从36.15亿元增长至69.71亿元，但是票据及应收账款却从6.47亿元急速攀升至91.82亿元。
根据公告披露的数据，海辰储能的应收账款周转天数从2022年的11.8天拉长至2025年上半年的227.9天，也就是说生意做完之后还需要7个月的时间才能拿到账款。
储能产业这几年虽然增长不错，但是海辰储能参与这场盛宴的方式却是低毛利的形式让利下游，并承担着产业链往来中庞大的资金压力，真是为爱发光。
用这种方式做生意，对海辰储能的财务状况带来了很大的负面影响。
2022年至2024年，其经营活动产生的现金净额分别为-2.6亿元，-17.46亿元、1.1亿元，意味着海辰储能依靠现有业务的造血能力极差，一直在消耗现金流做生意。
在2025年上半年，海辰储能的经营性现金流终于转正，不过主要是因为应付账款及票据大幅增加了11.14亿元，而应收账款仅比2024年同期减少1.53亿元导致的。扩大应付账款及票据代表着占用了上游供应商的钱实现了经营性现金流的好转，不过欠的钱总是要还的，在海辰尚未实现剔除补贴真正盈利的情况下，公司财务状况依旧面临着不小的压力。
2025年年中，海辰储能的现金及现金等价物余额为39.05亿元，但短期借款就高达49.32亿元，目前手里的闲钱还不足以支撑眼下将要到期的债务。与此同时，海辰储能还有着74.95%的负债率，债务提升的空间并不大。
储能的光辉时代，海辰硬生生躺在了“斩杀线”上。
03 出海受阻
屋漏偏逢连夜雨，海辰储能的出海正在遭遇前所未有的挑战。
根据公开信息，2024年的时候海辰储能在美国地区的业务营收已经达到了33.86亿元，占总营收比重26.2%。而且，海外市场的盈利性要远高于国内市场，根据海辰储能的公告披露，2024年公司海外市场的毛利率高达42.3%，相比之下国内业务毛利率仅为8.1%。
在海辰储能冲击IPO的关键时刻，其海外关键客户正迎来变故。去年5月底，美国储能系统集成巨头Powin突然发出预警，称“若经营状况无法改善，公司将于7月28日永久关闭。”短短一周之后，Powin便向美国新泽西州法院提交了破产申请。
而Powin正是海辰储能在美国的重要合作伙伴。2024年，海辰储能曾官宣与Powin达成深度合作，为其提供300Ah储能产品。按照当时0.3元/瓦时的平均售价来计算，该笔订单价值约为15亿元。如此重要的客户轰然倒塌，无疑给海辰储能出海之路蒙上了一层阴影。
与此同时，海外政策壁垒也不利于海辰储能的业务扩张。
去年7月，《美国大而美法案》（OBBB法案）开始实施，该法案通过“受禁止外国实体”（PFE）认定机制，隐形中对中国企业出口美国进行了诸多限制。根据该法案内容，如果在美国设立的公司由100%中资控股，那么就会被贴上PFE标签，意味着失去了市场准入资格，也无法获得美国联邦补贴，而这正是海辰储能美国子公司当下面临的问题。
正因如此，2025年上半年海辰储能在美国地区的营收占比大幅下滑，从2024年的26.2%下降至11.8%。
而且，海辰储能所能采取的补救措施并不多。一方面，该法案引入了“有效控制条款”，类似于会计制度的“实质大于形式”原则，即通过股权稀释来规避，但供应链及技术仍依赖于中国的企业，仍会被贴上PFE标签；另一方面，为应对法案带来的负面影响，海辰储能也在推进美国工厂的建设，但有热心的网友根据图片看到该工厂并不具备NMP回收系统、电解液精密配制站等设施，也就意味着该工厂不具备生产电芯的能力。
众所周知，储能电池的核心环节就是电芯，约占储能系统成本的60%，由此一来海辰储能即便选择在美国建厂，但由于只限于低附加值的组装环节，仍然难以撕下PFE标签。
根据《美国大而美法案》中“受禁止外国实体”的认定，购买海辰储能的美国客户也可能同样被认定为PFE，从而丧失抵税资格。意味着美国客户选择供应商时，会多一分谨慎。
总结起来，储能企业选择出海的原因很简单，国内价格战过于激烈，海外市场的毛利率更为可观一些。但是，海辰储能的出现，打破了这一规则，也浇灭了投资者的幻想。
因此，海辰储能给资本市场展现的叙事，从广积粮到筑高墙，似乎并不性感。
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