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（来源：新行情）
负债累累的李斌终于熬出头了。
出品 | 新行情 作者 | 刘峰
去年，李斌曾多次在财报会及公开场合强调：蔚来会在2025年实现季度盈利。
这个目标在当时听起来像在吹牛。很长一段时间里，比起车型迭代、技术突破，蔚来被大家讨论的，似乎总是它又融了多少钱、背了多少债。
这让不少人为这家车企捏一把汗：它到底还能撑多久？
然而，所有的质疑都在昨晚迎来了答案。蔚来在港交所发布内幕消息，预告2025年第四季度实现盈利。
苦心经营十一年，蔚来终于跨过了单季度盈利的门槛。这一次，李斌可以扬眉吐气了。
蔚来首次季度盈利
昨晚，蔚来放出一则内幕消息。
报告显示，蔚来2025年第四季度经调整经营利润在7亿元到12亿元之间，这是蔚来成立以来首次实现单季度盈利。
盈利预告发出后，资本市场反应积极。蔚来美股盘前一度涨超11%，港股在今日开盘初段也一度升超6%。这一市场表现直观地反映了投资者对公司迈过盈利门槛的看好。
其盈利的核心原因离不开销量上涨。
2025年第四季度，蔚来累计交付12.4万辆，顺利达成12万至12.5万辆的交付指引。其中，2025年12月交付新车4.8万辆，创下单月历史新高。
具体来看，蔚来ES8成为了12月的销量主力，单月销量达2.2万辆，约占单月总销量的七成。
这款车的爆发并非偶然。2025年9月，第三代蔚来ES8上市，起售价降至40.68万元。如果车主采用BaaS（电池租用）方案，起售价格则进一步下探至29.8万元，直接进入三十万元价格区间。
除了价格调整，其产品力也显著提升。第三代ES8在配置上全面升级，采用了最新的900V超充快换平台，空间轴距增加，车长接近5.3米，并搭载了自研的神玑芯片和全车操作系统。
这种“降价加配”的策略效果立竿见影，新车发布后确认锁单量迅速突破10万辆，创下中国40万元以上纯电汽车最快交付纪录。
另一款走量车型乐道L90的表现也十分强劲，自2025年7月上市以后，连续三个月销量破万，并在10月达到单月售出11722辆的高点。
总的来说，ES8等高端车型在40万以上市场成功走量，而子品牌乐道则通过供应链共享降低了单车成本，二者共同推动了汽车毛利率的优化。
此外，蔚来2025年全年的汽车总销量达到32.6万辆，同比增长46.9%。整体销量的持续攀升显著摊薄了研发和基础设施的固定成本。
同时，核心技术自研的红利逐渐凸显，自研的神玑芯片、全车操作系统等技术开始大规模上车，前期的高额研发投入正转化为单车硬件上的降本优势。
在爆款车型、成本控制等多方面因素的加持下，蔚来迎来了多年以来的首次单季度由亏转盈。这不仅是一个财务数字的转折，更意味着公司初步具备了自我造血的能力，为其未来的可持续发展奠定了关键的基础。
蔚来的债务还有多少？
开始盈利固然可喜，但蔚来身上的债务担子也不轻。
截至2025年第三季度末，蔚来总资产为1120.44亿元人民币，总负债为999.56亿元人民币，资产负债率约为89.2%。
虽然三季度净亏损已收窄至34.81亿元，但公司仍面临流动负债超过流动资产的流动性压力。
其债务构成主要有两方面。
第一是经营性负债。这主要是与供应链、服务商之间的业务往来。
在供应链上，2025年初，有消息爆出各大车企的超长账期，其中蔚来的账期高达约195天。这反映出公司曾通过“延期付款”的方式，利用供应商资金维持运营。
对此，蔚来曾在年中回应，表示“将贯彻60天以内的支付账期”。
此外，还有预收款项及合同负债，主要是用户购车预付款及后续服务费。随着乐道等子品牌交付量上涨，这部分负债有所增加，但这通常被视为“良性债务”。
第二是融资性债务。在车圈，李斌算得上“融资达人”了，每次重要关头不仅能融到钱，还总能融到不少。
仅去年一年，蔚来累计融资就超过180亿元。
其中，其中，3月通过配售股份融资约32.7亿元；同月，子公司蔚能完成规模约25亿元的战略融资，用于充换电基础设施建设。到了9月，蔚来又通过股权增发融到了150亿左右。
这部分是蔚来从金融市场获取的“硬债务”。好在蔚来在债期内有足够的现金流偿还本息，部分债务也可通过以股抵债的方式解决。
不过，在首次季度盈利后，蔚来目前的债务结构正在从早期的“被动亏损负债”逐渐向“基于业务规模扩张的经营性负债”过渡。
这也正应了李斌那句话：“蔚来的钱都亏在明处，账面上很干净。”
去年一年，蔚来的压力不小。
2025年第一季度，蔚来一度陷入低谷后，当时股东权益首次转负，现金储备非常紧张。
对此，李斌曾表态：“如果四季度盈利不了，那和过去几年不盈利，是完全不同的含义。”
于是蔚来在内部开启了一场深刻的改革，推行了“基本经营单元”（CBU）机制，将成本控制和利润责任落实到每辆车、每个销售顾问。
其成效在第三季度开始显现：经营现金流和自由现金流双双转正，现金储备环比增长近百亿，达到367亿元。
好在这些付出有了回报，才达成了第四季度首次盈利的里程碑事件。
总体来说，蔚来接下来的主要考验是，能否将单季度盈利转化为可持续的全年盈利，从而根本性地改善资产负债表。
蔚来的未来
今天（2月6日），李斌在微博庆祝蔚来换电达成一亿次，并举行了一次“粤东海滨自驾活动”来见证这个里程碑。
作为国内首批大规模推行换电模式的车企，蔚来已在这张网络上投入了约180亿元。
截至2026年2月5日，其在全球的换电站数量已达3700多座，构成了国内规模领先的换电网络。
上个月，李斌讲述了蔚来2026年的全年规划，表示要“结硬寨，打呆仗”。
核心目标是实现全年盈利，为此，公司设定了40%-50%的年度销量增长目标，对应约45.6万至48.9万辆的销量。
在技术方面，蔚来将AI定位为年度优先事项，成立了人工智能技术委员会，推动AI在研发、制造、供应链到销售的全业务链落地，以实现效率倍增，智能驾驶系统也或将迎来数次重大更新。
在新车方面，蔚来计划推出三款新车，预计为ES9、换代ES7和乐道L80，并将推动“蔚乐萤”三品牌协同，在超过210个地级市建设综合门店，强力开拓下沉市场。
从这些规划不难看出，蔚来的重心已从“求生存”转向了“谋发展”。如果这套规划方案能够稳步落地，蔚来将有望真正从一个备受关注的创新品牌，蜕变为一个兼具韧性与竞争力的成熟企业。
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