半年市值跌去100亿，沪上阿姨正经历一场生死大考。
2025年5月，它顶着200亿港元的光环登陆港交所，成为新茶饮行业第六家上市巨头。那时，它是从上海弄堂里走出的“血糯米奶茶”神话，被捧为新茶饮的又一王者。可仅仅半年，市值就腰斩至91亿港元，在6家上市茶企中营收垫底、利润倒数第二。一边是供应链掉队，物流成本居高不下；一边是加盟商“大逃亡”，一年关店近千家。沪上阿姨到底怎么了？
寒意最先传递给了加盟商。很多人想象中，加盟一个成熟品牌等同于躺赢，但现实可能很残酷。2024年，沪上阿姨关了987家店，闭店率高达10.78%；2025年上半年，虽然新开905家，但转眼又关了645家，净增只有260家。这意味着，每开出10家店，就有7家在生死线上挣扎。
为什么闭店率这么高？因为加盟商很难赚到钱。《南方都市报》报道，沪上阿姨实行的是一种堪称霸道的强管控：想开店可以，但必须从总部进货，订单金额必须达到月流水的35%。如果你敢在外面买原料，直接罚款两万。更离谱的是价格：加盟商从总部拿货比市场价高出30%~50%，一箱纯牛奶市场价六七十，总部卖120；一箱生椰乳敢卖210；水果价格甚至能达到市面价格的两倍。与此同时，总部推动“买一送一”“第二杯半价”等促销活动，虽然拉升了流水，却进一步蚕食了本已稀薄的利润，最终形成“活动越猛、流水越高、负担越重”的循环。
就拿2025年上半年来说，沪上阿姨有96.47%的收入都来自加盟商，其中食材销售占比高达80.9%，加盟服务收入占比15.56%。所谓的“极致加盟”，最后活成了品牌方的提款机。
更离谱的是供应链的失控。当茶饮行业竞争进入供应链决赛圈，沪上阿姨的轻资产模式显露出弊端。隔壁蜜雪冰城自己种柠檬、产糖、做奶，核心资产率达到了60%，拥有22个仓库、几百辆车，物流成本低到令人发指。而走轻资产模式的沪上阿姨要靠第三方运输，物流成本比行业普遍高20%左右，在分毛必争的价格战面前就是致命伤。
更可怕的是轻资产带来的品控失控。黑猫投诉上关于沪上阿姨的投诉高达4865条。有媒体曝光，武汉门店用过期西柚粒做杨枝甘露，还篡改保质期。当食品安全红线频频失守，信任崩塌只需要一瞬间。
现在的茶饮市场，简直是一片修罗场：上有喜茶、奈雪降价打压，下有蜜雪冰城低价封锁，中间还有古茗、茶百道贴身肉搏。大家用的原料差不多，口味也差不多，同质化率超过70%。在这样的情况下，沪上阿姨又该靠什么去打造特色？以前沪上阿姨还有个标签叫“五谷茶饮”，转型做鲜果茶之后，反而把自己做丢了。
没有供应链优势，没有品牌护城河，单靠压榨加盟商换来的规模，就像是沙滩上的城堡，潮水一退，全都会垮掉。沪上阿姨的困境，给整个行业敲响了警钟：在残酷的斗兽场里，没有核心竞争力的规模，哪怕你拥有上市的融资渠道，哪怕你拥有万店规模，也不一定能承受巨浪。
对于投资者和加盟商来说，千万要擦亮眼睛，别被表面的繁荣迷了眼。毕竟，当潮水退去，才知道谁在裸泳。
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