作者 | 晓琳
编辑 | 郑瑶
此前华润系的医药版图一路扩张，近年也迎来了最关键的“消化期”。
01
三九“压舱”营收稳增14.53%
“两翼”利润分化
华润系旗下华润三九、天士力、昆药集团、华润江中均已发布2025年业绩快报，博雅生物、迪瑞医疗也披露了业绩预告。
首先聚焦中药板块“一体”的华润三九以及战略“两翼”的天士力和昆药集团。
华润三九：继续交出营收和利润双增长的稳健成绩单
2025年，华润三九延续了稳健增长态势，营收达316.29亿元，同比增长14.53%；归母净利润34.22亿元，同比增长1.6%。虽今年利润增速有所放缓，但营收突破了300亿元大关。
回顾2025年全年，华润三九的业绩呈现出明显的“前低后高”特征。上半年营收和归母净利润增速为4.99%和-24.31%，进入下半年后开始发力逆转，尤其是第四季度，借助感冒呼吸品类的旺盛需求，CHC（自我诊疗）业务迎来爆发。
第四季度单季营收和归母净利润分别为96.43亿元和10.7亿元，环比增加32.23%和98.88%，展现了较强的业绩修复能力。
天士力：利润端迎来反弹，增长15.68%
作为华润三九创新药战略的“一翼”，天士力2025年实现营收82.36亿元。公司坦言，营业收入同比下降的主要原因是医药商业收入（主要为连锁药店业务）受“门诊统筹”等行业性政策的影响同比减少14.24%所致。
尽管营收规模呈下降趋势，但天士力在利润端迎来强势反弹——2025年实现归母净利润11.05亿元，同比增长15.68%，展现出良好的盈利修复能力。
天士力透露，已完成与华润三九的“百日融合”并稳步推动“首年融合”各项工作。这一年，华润三九领导班子正式入驻后，双方在运营层面全面落实华润管理理念，深化了财务、人力资源、EHSQ及大监督体系的融合；在战略层面，双方管理层通过多次高效研讨，已正式启动“十五五”战略规划的制订。
尤其在研发创新方面，为充分激发天士力创新活力，华润三九推广“研发放权”机制，赋予研发团队更大自主权——300万元以下的创新项目无需报集团审批，研发团队即可自行立项。目前，天士力有至少31个创新药正处于同步开发阶段，将现代生物药确立为新的增长点。
昆药集团：利润端呈现“倒V”型
与天士力利润强势反弹相反，华润三九的“另一翼”昆药集团，2025年营收65.77亿元，归母净利润3.5亿元，同比分别下降21.72%、46%。
对此，昆药集团解释称，业绩承压主要受多重因素叠加影响，包括中成药集采执行不及预期，院内存量业务压力大，增量业务尚在成长期；零售终端面临客流波动与竞争加剧；公司内部正处于渠道与模式变革的深水区，短期阵痛加剧。
尽管短期承压，但昆药集团明确“银发健康产业引领者”的战略定位不变，未来将深化与华润三九的战略协同，借助其品牌与渠道资源优势赋能院外业务。从环比看，昆药集团第四季度营收和利润分别增长30.43%和14.08%，经营正逐步回暖。
今年年初，昆药集团的管理层完成“换血”。由华润三九空降的喻翔与钟江分别出任董事长和总裁，组成了“80后+75后”的组合，为华润三九加速整合昆药注入全新血液。
02
中药、血液、器械赛道静待“拐点”到来
中药板块还有华润江中，呈现出“营收连降、利润连增”的趋势。2025年，其营收42.2亿元，同比下降4.87%；归母净利润逆势增长14.96%至9.06亿元。
利润高速增长的背后，是其核心产品毛利率的显著提升与业务结构的优化。2025年前三季度，华润江中非处方药核心板块毛利率高达76.34%，相较于2023年的71.7%和2024年的72.74%实现大幅跃升。这表明公司通过聚焦高毛利品类，有效抵消规模缩减的影响。
同时，为突破营收瓶颈，在非处方药业务之外，华润江中正大力培育康复营养、滋补、胃肠及肝健康等健康消费品业务。
在深度融合方面，日前，江中药业股份有限公司改名为华润江中药业股份有限公司，同时证券简称也变更为华润江中。更为关键的是，华润江中董事会完成了扩增与换血，尤其是总经理一职，肖文斌卸任后由江中集团总经理徐永前亲自挂帅。
结合前面对华润三九、天士力和昆药集团的分析，华润系旗下的中药版图可谓喜忧参半，各家企业在转型与整合中呈现出不同面貌。
再看看华润系的血液和器械赛道。
博雅生物2021年正式成为华润系旗下的血液制品平台，其2025年业绩预告呈现出“增收不增利”特征。预计营收达19.08亿元-21.68亿元，同比增长10%-25%；归母净利润降至1.05亿元-1.37亿元，同比降幅达65.62%-73.55%（图按2025年预计最高营收和归母净利润制作)。
归母净利润下滑主要源于博雅生物新增合并绿十字带来的阵痛，绿十字全资子公司安徽格林克因医美玻尿酸产品市场下行，导致无形资产（特许经销权）及商誉减值损失合计约3亿元；此外，博雅生物并购绿十字产生评估增值的存货转销及资产折旧摊销影响（减少）净利润约0.8亿元以及血液制品业务毛利率也在同比下降。
不过，在产能建设方面，博雅生物即将迎来新节点。公司建设的1000吨血液制品智能工厂预计在今年3月完工，项目投产后，将进一步释放产能，提升市场竞争力。
迪瑞医疗2020年被华润收购，是华润系旗下唯一医疗器械平台。2023年和2024年迪瑞医疗归母净利润已出现下滑趋势，2025年出现首次亏损，预计归母净利润为-1.8亿元到-3.5亿元（图按最低亏损情况制作）。
迪瑞医疗称，出现由盈转亏主要系国内市场竞争加剧、资产减值等因素影响。在此背景下，其正积极布局海外市场，2025年上半年迪瑞医疗国际业务实现同比增长24%，2026年在辐射120多个国家的基础上，确定“2+2+10”国际战略布局，将选取10个国家作为进一步深度孵育的国家市场。
值得注意的是，2025年7月迪瑞医疗迎来关键的人事调整，4名董事辞职，新提名的郭霆、郎涛、刘莹均来自华润医药商业集团。随后法定代表人变更为郎涛；9月，郭霆出任董事长，郎涛接任总经理。至此，华润系全面接管迪瑞医疗管理层的信号已十分明确。此次换人能否于今年年内实现业绩扭转，仍是市场关注的悬念。
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