预计 Alphabet（谷歌）、微软、Meta 和亚马逊今年将共投入 6375 亿美元用于 AI 建设。
对于那些最看重现金的投资者来说，一些警示信号可能已显现。
随着科技公司财报季在本周接近尾声，华尔街对 2026 年 AI 竞赛将如何加速发展有了更清晰的认识。
现预测这四大巨头的资本支出增幅会比 2025 年达到的历史水平还要高出 60%，以采购高价芯片、建设新的大型设施以及购买连接所有系统所需的网络技术。
要达到如此庞大的规模，势必会牺牲自由现金流。
2025 年，美国这四大互联网公司共生成了 2000 亿美元的自由现金流，低于 2024年的 2370 亿美元。
更大幅度的下滑似乎还在后面，因为这些公司前期投入巨资，承诺未来会有投资回报。这意味着利润率承压，短期内现金流减少，还可能需要进一步依赖股权和债券市场。
Alphabet 在去年 11 月发行了 250 亿美元的债券，其长期债务在 2025 年翻了四倍，达到 465 亿美元。
亚马逊表示，预计今年将支出 2000 亿美元。摩根士丹利的分析师预测，亚马逊 2026 年的自由现金流将为负 170 亿美元，美国银行的分析师则认为赤字将达到 280 亿美元。亚马逊在向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件中告知投资者，随着扩建项目持续进行，可能力求通过股权和债务来筹资。
尽管亚马逊当季收入超出预期，但周五股价仍下跌近 6%，今年累计跌幅达 9%。微软股价更是大跌 17%，跌幅居各巨头之首，而 Alphabet 和 Meta 小幅上扬。
亚马逊公布了大型科技公司中最激进的支出计划，Alphabet 也紧随其后。
Alphabet正在投资其云基础设施业务以及 Gemini 模型，预计今年的资本支出将高达 1850 亿美元。摩根士丹利董事总经理 Brian Nowak 在接受采访时表示，他预计未来几年 Alphabet 的支出还会进一步增加，到 2027 年其支出将高达 2500 亿美元。
Pivotal Research 预测，Alphabet 今年的自由现金流将暴跌近 90%，从 2025 年的 733 亿美元降至 82 亿美元。瑞穗证券（Mizuho）的分析师在一份报告中写道，悲观的投资者可能认为，今年资本支出翻番将“导致 2026 年自由现金流有限，且投资回报率不确定”。
不过，分析师们仍然乐观，维持了对相关股票的买入评级。Longbow Asset Management 首席执行官 Jake Dollarhide 也持相同观点。他将亚马逊列为其投资组合中最重的持仓，Alphabet 位列第四，微软位列第九。
Dollarhide 说：“如果你要把这么多钱投入于 AI，你的自由现金流势必会减少。他们是否必须进入债务市场或寻求短期融资才能找到股权和债务的最佳组合？是的。这就是为什么 CEO 和 CFO 的薪酬如此之高的原因。”
令人有点震惊
巴克莱银行的分析师现在预计 Meta 的自由现金流将骤降近 90%，其上周表示，今年的资本支出将高达 1350 亿美元。尽管预测未来两年现金状况将更加严峻，但分析师仍维持了对 Meta 的增持评级。
“我们现预测 Meta 2027 年和 2028 年的自由现金流将为负值，这让我们感到有点震惊，但很可能是所有参与AI基础设施竞赛的公司最终都会面临的局面，”分析师们在财报发布后的一份报告中写道。
在财报电话会议上被问及资本配置和公司未来的股票回购计划时，Meta 首席财务官 Susan Li 回应：“我们的首要任务是投入资源，将自己定位为 AI 领域的领导者。”
微软的资本支出也在增长，达到 1175 亿美元，但增速低于其他科技巨头。巴克莱银行估计微软的自由现金流今年将下滑 28%，预计 2027 年将回升。
科技行业市值最高的公司相对于 OpenAI 和 Anthropic 等新兴 AI 公司而言，一大优势在于它们近年来积累了巨额现金储备。
截至最新季度末，这四家领头羊的现金及等价物总额超过 4200 亿美元。
德意志银行的分析师在周四发布的一份关于 Alphabet 的报告中指出，该公司的基础设施建设正在打造一条“意义重大的护城河”。许多业内高管和专家持有类似观点，他们认为 AI 是一场具有划时代意义的机遇，收入有望达到数万亿美元。
如今，企业正在测试和构建新的 AI 智能体来处理各种任务，包括仅需少量文本提示即可开发应用程序。所有这些进步都需要大量的计算资源，云服务提供商们表示，这导致市场对其技术的需求永无止境。
Futurum Group 首席执行官 Daniel Newman 在接受采访时表示：“无论是商业领域还是企业领域，所有企业都在依托谷歌、Meta 和亚马逊这些 AI 公司开发产品。这些都是核心技术。”
摩根士丹利的 Nowak 表示，Alphabet “在谷歌云、谷歌搜索和 YouTube 的回报方面看到了很多积极的信号”。亚马逊首席执行官 Andy Jassy 在公司财报电话会议上表示，AWS 的增速是“13 个季度以来最快的”。
但诸多未知因素依然存在，一些怀疑论者担心，OpenAI 的失误都可能引发市场连锁反应，因为 AI 行业的增长前景很大程度上与其密切相关。OpenAI 已宣布往 AI 交易投入了逾 1.4 万亿美元。
“事实上，我们正处于一场新技术变革的黎明，总收入的可持续性真的很难预测，”股票研究公司 MoffettNathanson 的联合创始人 Michael Nathanson 表示。“我们正迈入新时期，预测总收入已变得困难许多。很多意想不到的事情在发生。”
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