2026
联系人：谭逸鸣、裴明楠
事件：2月3日至5日，美国软件股遭抛售，S&P北美科技软件股指数在三个交易日累计下跌11%；相较于去年9月的高点已累计下跌32%。2月6日，市场虽有所修复，但人工智能对软件领域侵蚀的担忧仍然存在。
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本次美股连跌的特征和传导链
1、导火索：人工智能公司Anthropic发布新AI工具，市场担忧SaaS（软件即服务）被“抢饭碗”。
2月3日周二，Anthropic的一款面向企业法务场景的效率工具，引发市场担忧AI和法律服务软件公司“抢饭碗”；2月5日周四，Anthropic再发布一款专攻于金融研究的新模型，将“AI赋能职场”推进金融服务领域。
法律和金融服务软件公司成为直接“受害者”。2月3日至5日，法律服务公司LegalZoom和CS Disco分别下跌14.4%和32.6%，金融研究服务公司汤森路透和FactSet分别-19.0%和-15.9%。
恐慌情绪蔓延至整个SaaS和数据提供商领域。2月3日至5日，美股代表性的软件科技公司Adobe、Salesforce、Intuit、ServiceNow、HubSpot分别-8.2%、-9.9%、-10.7%、-13.0%和-18.5%。
2、助燃剂：职位空缺和裁员数据显示“白领”就业压力，强化了“AI抢饭碗”的叙事。
2月5日，美国劳工局发布职位空缺数据，金融、法律和信息业这些传统“白领”工作的职位空缺低迷，和制造业等“蓝领”形成对比。数据可能反映了AI渗透对于这些行业的公司业务需求、用人需求的侵蚀。
同日，就业公司Challenger, G & C发布1月企业裁员数据，裁员同比激增118%至10.8万人，为自2009年以来最高的1月数据。裁员的行业分布十分集中：运输行业裁员最多（占比29%），主要源于联合包裹服务公司（UPS）的裁员行动，其次便是科技行业（占比21%）。
因此2月5日，即便降息预期因就业数据而升温、美债收益率因此大幅下行，但美股三大指数依然集体惨淡收跌。
3、本次美股大跌，对亚太权益市场产生较大“外溢效应”。
AH股方面，隔夜美股情绪低迷，2月5日和6日A股三大指数连续收跌。2月4日港股SaaS概念股普遍承压，金蝶国际盘中一度下跌15%。
日股方面，MSCI日本软件与服务指数在2月4日大跌9.6%，5日和6日继续收跌，TIS株式会社在2月4日至6日累计下跌22%。
其他地区，印度股市的塔塔咨询和Infosys在2月4日均跌超7%，澳股Xero在2月4日跌16%。
4、关注“AI替代软件论”可能增加美国信用市场风险。
因为私募信贷市场前期积极地为软件热潮提供资金，“AI替代论”令软件公司估值下滑，或对私人信贷市场构成了潜在雷点。虽然目前这些公司的经营尚未受明显影响，但是随着公司债务在未来几年逐步到期，“借新还旧”滚动贷款时，困难可能上升。
数据上看：1）软件目前占晨星LSTA美国杠杆贷款指数的13%；
2）1月底，投资者为持有软件贷款而要求获得的额外收益（即利差）已从12月底的4.78个百分点跃升至5.95个百分点；
3）1月底，约250亿美元的软件贷款处于困境状态（价值低于票面价值的80%），较一个月前的110亿美元显著增加。软件贷款占所有困境贷款总额的三分之一。
受此影响，资产公司股价下跌。2 月 3 日至 5 日， Apollo 资管、 Ares 阿瑞斯、蓝猫头鹰资本、 KKR 的股价分别累计 -5.3% 、 -16.8% 、 -13.3% 、 -13.3% 。（图 2 ）
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后续怎么看？
1、资金或暂时流入防御板块。
短期内，在经历科技股大幅下跌后，投资者为降低风险，可能会将资金流向防御性板块（例如必需消费），受益于美国制造业回暖，工业和材料板块的表现也偏稳健。这种资金轮动在近期市场回调中已经有所体现，最近6个交易日，道指均跑赢纳指。
2、AI浪潮下，科技公司或开始分化。
我们认为，科技股或不再作为一个整体进行交易——市场开始区分“人工智能的基础设施和赋能者”和“AI暴露的应用软件”。
硬件、半导体和关键基础设施的受益者可能会继续受到AI资本支出的支撑，而部分软件公司则可能面临估值压缩，市场可能担忧AI Agents会导致软件的订阅收入显著下降。
3、选举年份，预计美股收涨仍是大概率。
尽管近期波动放大，我们维持中期选举（2026.11）前美股震荡上行的观点。
今年是“大而美法案”全面落地的元年；近期公布的耐用品订单、ISM制造业PMI大幅超预期；2026年经济预计稳健增长，工业和消费内需均偏乐观，基本面有支撑。
货币政策方面，沃什提名宣布后，市场对于5月以后的降息预期有所升温，我们预计沃什可能在进入美联储的初期偏鸽，预计“缩表（QT）”暂时难以落地、今年降息有至少2-3次。
在轮动加快的市场背景下，一是关注制造业周期回升的机会，二是区别AI浪潮内部的“差异化”尤其关键。
※风险提示
1、特朗普政策超预期。
2、美联储货币政策超预期。
3、全球地缘事件超预期。
※研究报告信息
证券研究报告：《美股“假摔”or分水岭？——海外市场点评》
对外发布时间：2026年2月7日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：谭逸鸣 S1110525050005； 裴明楠S1110525060004
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