把握存量链、非洲链、AI链三条主线。一是存量链，寻找需求优化和供给出清品种。随着存量需求登场，消费建材需求发生质变，预计2030年后住宅翻新需求占比达到近70%。该变化不仅驱动行业需求回到历史前高水平，复制美国、日本需求演绎逻辑，同时优化下游需求结构，使得建材的消费品特征日趋显著。二是非洲链，非洲市场中期拥有人口和城镇化红利，阶段性受益美国降息周期，建材非洲出海龙头价值被低估。三是AI链，看好特种电子布的产业升级。低介电电子布向高阶产品升级的趋势明确，低膨胀电子布供给稀缺，国产替代机会较大。
来源：新财富杂志（ID：xcfplus）
作者：范超（长江证券研究所副总经理、建材行业首席分析师）
01
存量链：寻找需求优化和供给出清品种
有存量翻新需求的消费建材品类，是顺周期里面真正能走出来的板块。在地产新房需求中枢下台阶的背景下，我们判断，随着存量需求登场，消费建材需求将发生质变，当前住宅翻新需求占比接近50%，预计2030年前后能够达到近70%。该需求变化不仅驱动行业需求回到历史前高水平，复制美日存量建材品类的需求演绎逻辑，同时，优化下游需求结构，使得建材品类的消费品特征日趋显著。
地产行业深度调整，消费建材供给退出，而龙头企业逆势企稳。地产下行过程中，工程业务较多、资金占用较大或固定资产较重的建材品类经营更承压，故防水、瓷砖、涂料、五金等领域供给出清更显著。2024年商品房销售面积较2021年累计下降约47%，2024年国内塑料管产量、石膏板销量、建筑涂料产量、水泥产量、瓷砖产量、规模以上防水产量为其峰值的97%、82%、81%、77%、72%、62%。尽管行业总量下行，但消费建材龙头凭借供应链、渠道、品牌等竞争优势，市占率逆势提升，但相较于海外成熟市场仍较低。相较于2021年，目前部分企业收入逆势增长甚至创下新高，印证了龙头份额提升的趋势，显示在行业下行期，龙头企业体现了更强的竞争力，其2021―2024年平均经营净利率领先小企业。我们认为，消费建材的供给退出是彻底的，一是龙头企业领先优势扩大，二是需求结构发生变化，随着消费品特征日趋显著，新企业进入行业的门槛较过去更高。
消费建材分品类而言，有三类值得关注。一是供给逻辑最好的品类，包括防水、涂料。防水行业盈利跌至底部，供给收缩，终端需求的弱势，使得防水企业盈利高度承压。从行业供给看，防水材料规模以上产量2024年约为25.4亿平方米，较2021年下降38%，供给收缩明显。涂料行业仅三棵树逆势增长，立邦收入转负。二是供给有所退出的品类，包括板材、瓷砖。板材企业数量减少，但产能尚未减少，板材行业全口径集中度在持续提升，但供给端的竞争依然激烈。瓷砖产能利用率较低，龙头企业市占率小幅提升。三是供给有望退出的品类，如石膏板。石膏板行业下行周期较短，价格战正在进行中。
着眼短期，消费建材行业仍处于下行周期，需要等待拐点，推荐行业下行期逆势增长的企业，其核心优势源于渠道升级（顺应存量需求）和渠道下沉（挖掘农村市场）。目前先于行业走出经营底部的企业有限。展望中期，建材龙头收入、利润和估值更具备弹性。
建材领域，传统周期龙头何去何从？从供需的角度，一看水泥，短周期存在协同提供的阶段性价格弹性，中周期将通过外延和降本提高自身竞争力，长周期必然面临去产能，大规模市场化出清或仍需3年左右时间；二看玻璃，供给退出前难言价格拐点，2025年底部分产线开始进入冷修，奠定有限的价格弹性；三看玻纤，2025年行业供需紧平衡，2026年有望延续，预计全球需求增长4%―5%，供给新增3%―4%，有望看到结构性产品的提价，尤其普通玻纤电子布更为紧缺，提价预期更强；四看碳纤维，风电大型化助力行业需求增长，但供给投放速度快于需求，价格拐点仍需等待，一是龙头企业暂缓新增供给，二是汽车低空等领域需求规模放量，短期可以关注商业航天的主题。从反内卷的角度，可关注水泥及光伏玻璃，水泥的超产治理若落地，一方面可能倒逼补指标，进而实现供给一定出清；更重要的意义在于，企业需按照备案产能生产，这有望推动行业的产能利用率提升10%―15%左右。光伏为反内卷重点行业，光伏玻璃作为重要辅材，随着主材硅料等领域反内卷逐步推进，后续有望延伸至光伏玻璃领域。
02
非洲链：
成长被低估的隐形冠军
受益于美元走弱，2026年非洲经济将继续走强。非洲公共债务比率正在趋于稳定，公共债务占GDP的中位数从2023年的66.3%下降至2024年的65.5%，预计2025―2026年将稳定在65%以下。非洲债务以商业债务为主，且大部分以美元计价，据统计，非洲国家在国际资本市场上的借款利息比多边发展金融机构借款的利息高出500%。若美元走弱，意味着政府用于偿债的支出减少，而用于实现工业化和发展目标的生产性投资会增加，因此，非洲经济增速与美元呈现负相关性。
从全球化布局的建筑公司看，非洲未来2―3年景气向上。2024年建筑公司的非洲在建项目快速扩容，奠定了未来2―3年的建筑业需求景气。从全球化布局的工程机械企业看，增长势头较快。参考中非民间商会预测，非洲吸引外资情况具有明显的增长趋势。伴随基建地产开发、工业及矿山投资，工程机械也成为我国出海逻辑中的先行者，非洲收入高速增长。
非洲是建材品类产能出海的沃土。一是得益于人口增长和城镇化，非洲整体经济增速在全球表现中突出；二是承载了逆全球化趋势下全球产业的转移。非洲建材龙头成长较快且盈利能力较高。从非洲本土龙头看，建材企业由于出海难度更大且时间更晚，当前龙头企业市占率较低，因此未来几年的成长性会更强。从企业经营数据看，非洲建材企业的毛利率高于消费品龙头，我们判断主要源于水泥、瓷砖产品更加重资产且短腿，从而使得区域市场的集中度更高，一旦能够抢占足够规模的市场份额，龙头企业的超额利润会很明显。
出海非洲建材龙头的价值被低估。一是非洲水泥，非洲基建较为落后，在人口红利和持续城镇化建设推进下，水泥需求有望保持高景气，预计中期有望迎来3倍市场扩容。中资企业进入非洲，一方面享受需求红利，同时凭借自身过硬的技术工艺和成本管控能力，有望赚取更高的盈利溢价。二是非洲瓷砖，中资非洲瓷砖龙头在利基市场具备生产、渠道优势，有望充分受益非洲发展趋势。
03
AI链：看好特种电子布的产业升级
AI特种电子布应科技时代而生。特种电子布包括低介电（Low-Dk）电子布、石英纤维布、低膨胀（LowCTE）电子布等。在算力时代下，AI硬件和终端设备均对芯片材料提出更高要求，其中Low-Dk用于主板基材、LowCTE用于芯片封装基板。因AI需求爆发，特种电子布迎来规模放量，且供给壁垒高，均出现供不应求局面。
看好AI电子布产业升级。Low-Dk电子布是AI领域升级最显著的材料之一。Low-Dk电子布为高频高速PCB（印刷线路板）的核心材料，其需求逻辑为“AI服务器总量增长+单个服务器的用量提升+材料升级后的价值量提升”。当前AIPCB应用以M8材料为主，2026年为M9材料的应用元年。AIPCB升级会带来高阶低介电电子布（Low-Dk二代电子布+石英纤维布）的规模放量。LowCTE电子布需求爆发，主要来自AI算力芯片封装与消费电子升级。LowCTE电子布主要用于高端芯片封装基材，应用场景为AI服务器、数据中心交换机、高端消费电子等。考虑到AI算力芯片出货持续提升与芯片大尺寸封装面积提升，叠加智能手机主板需求放量，两大趋势有望带来LowCTE电子布需求爆发。此外，未来电脑芯片、车载芯片、光模块等需求亦有望快速放量，更大的潜力来自类载板化的CoWoP封装工艺，如未来CoWoP在AI算力中得到广泛采用，LowCTE电子布有望迎来更大增量。
全球供应紧缺，国产替代加速。低介电和低膨胀纤维布是算力时代下的核心硬件材料，由于技术难度大，供给壁垒较高，成为AI链最紧缺的环节之一。此前供应商主要为海外企业如日本日东纺等，当前供应紧缺局面为国内企业进入提供了良好的契机。AI电子布将是龙头的新一轮盛宴，考虑到其技术壁垒、产品迭代、持续超预期的需求、与下游联合开发等，我们认为其在1到10的蓝海市场起步阶段，看好国内企业国产替代的高弹性。
本文所提及的任何资讯和信息，仅为作者个人观点表达或对于具体事件的陈述，不构成推荐及投资建议，不代表本社观点。投资者应自行承担据此进行投资所产生的风险及后果。
《新财富》杂志2月号
《2026投资图谱》
（点击下方图片可直接购买，下单请备注邮箱）
热门跟贴