来源：次世代车研所
文|《次世代车研所》栏目 闫妍
近日，“两轮电动车行业第三”台铃科技递表港交所，正式向港股发起冲击。这也意味着继雅迪、爱玛、小牛、九号之后，港股市场即将迎来第五家中国两轮电动车整车制造商。
招股书中，其展现了一份高速增长的业绩单：2023年至2024年，营收从118.8亿增至136亿元，期内利润从2.86亿跃升至4.72亿元。进入2025年，前九个月营收已达148.4亿元，期内利润达8.23亿元，期内利润率为5.5%。
然而，华丽的增长曲线背后，是刺骨的行业寒意与残酷的位次争夺。
据《次世代车研所》统计发现，台铃科技“行业第三”的市场地位其实已经岌岌可危：其营收规模不仅被巨头雅迪（282亿元）、爱玛（216亿元）拉开较大差距，更在2025年前三季度被主打智能化的新贵“九号公司”以184亿元的营收正式超越。
值得注意的是，根据现有安排预估，2026财年，董事薪酬总额将达约2600万元。而2023年该薪酬为649万，这意味着薪酬3年翻了4倍。
9个月营收148亿元
台铃的创业故事源于一家摩托车修理铺。
上世纪90年代，孙木钳、孙木钗、孙木楚“潮汕三兄弟”靠学徒钱合伙开店，日复一日地拆解与组装，让他们对两轮车的结构、动力系统以及用户痛点形成了深刻的直觉。
台铃执行总裁孙木楚曾在个人社交账号“台铃阿楚”中谈到，“我出生在广东汕尾的农村家庭，30年前我靠听发动机的生意维修摩托车和组装摩托车，后来从事电动车领域，这一做就是20多个年头。”并表示，“有人说我是电动车技术专家，其实我只是一个修车匠。”
2003年，深圳实施“禁摩令”，孙氏三兄弟与合伙人姚立敏锐捕捉到电动车替代摩托车的市场机遇，联合创办了台铃科技，正式进军电动两轮车领域。2007年，台铃从深圳搬迁到无锡市。
2018年12月，台铃科技股份有限公司正式注册成立。2021年公司完成股改，为登陆资本市场铺路。2025年，台铃科技加速资本化进程，引入外部战略投资者。招股书披露，在此次的资本运作中，台铃科技引入了交控招商、赛福天产业、和润创业等机构及个人投资者。
经过20多年的打拼，现阶段台铃业务覆盖电动自行车、电动摩托车、电动三轮车等领域，公司在全球共拥有7个生产基地，包括6个位于中国的生产基地及1个位于越南的海外生产基地。
招股书显示，截至2025年9月30日，公司的销售网络覆盖中国内地31个省份，并辐射全球多个国家和地区：其中，中国内地市场拥有5597家经销商及27000多家零售门店；海外市场则在东南亚、非洲、拉丁美洲及欧洲等地，布局了412家经销商及300多家零售门店。
业绩方面，近年来公司营收与净利润均保持高速增长态势。招股书显示，台铃科技2023年、2024年营收分别为118.8亿、136亿元；毛利分别为13.45亿、17.62亿元；期内利润分别为2.86亿、4.72亿元。2025年前9个月，台铃科技营收为148.4亿元，较上年同期的107亿元增长38.7%；毛利为21.63亿元，期内利润为8.23亿元，期内利润率为5.5%。
然而，高速扩张之下，财务结构中的暗流同样不容忽视。截至2025年9月30日，公司流动负债净额达20.47亿元，主要源于贸易应付款项及应付票据。此外，公司依赖短期借款支持营运，截至2025年9月30日，短期借款达6.97亿元。
“行业第三”地位难保
事实上，电动两轮车行业，营收格局已经呈现出清晰的梯次分野。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计算，台铃科技在全球电动轻型交通工具市场位列第三，市场份额约为5.2%。按2024年电动两轮车的收入计算，公司在中国内地排名第三，市场份额约为12.7%。
但值得注意的是，台铃科技作为“行业老三”不仅在规模上距离行业头部企业相差甚远，还受到了来自“新势力”的直接冲击。
从营收规模上来看，雅迪电动车（雅迪控股）是行业毫无疑问的王者。2024年，雅迪控股的总收入约为282.36亿元，同比减少18.8%。相比之下，爱玛科技2024年的营收约为216.06亿元，同比增长2.71%，排在第二。
此次上市，台铃科技的财务数据也得以披露。如以2024年数据为基准，台铃的136亿元营收，与行业龙头雅迪的282亿元相比，尚不足一半；与第二名的爱玛216亿元相比，亦存明显差距。
另一方面，台铃科技的领先地位正遭受前所未有的冲击。
仅2025年前三个季度，以智能化著称的“新势力”代表九号公司，便实现了184亿元的营收，这不仅意味着台铃当期148亿元的营收已被正式超越，更昭示着以“智能化”为标志的新一轮洗牌已然开始。
营收被反超的背后，则是台铃长期依赖但日渐承压的“薄利多销”模式。为了维系其市场份额，台铃选择了一条利润空间狭窄的道路。
据2024年公开数据显示，雅迪毛利率为15.2%，爱玛为17.8%，台铃的毛利率仅为13%。截至2025年9月30日，台铃销售了电动自行车599.3万辆、电动摩托车183.7万辆，电动两轮车业务共计销售783万辆。台铃电动自行车平均售价为1393.7元/辆，电动摩托车平均售价为1585.3元/辆，其产品单价相较于对手明显偏低。
台铃为何会陷入“营收被反超、份额在丢失”的窘境？公司的“行业第三”标签能否坚守得住？
黄河科技学院客座教授张翔向《次世代车研所》栏目表示，“台铃的竞争力在于品牌知名度，还有用户数量众多，一直处于电动自行车行业第三名且经营了很多年，有口碑也有辨识度，但其目前面对的窘境主要原因在于产品面向中低端，整体利润比较低，要靠低价促销抢占市场，这样一来导致产品的创新能力就比较弱，与此同时其他品牌一直布局高端，现在电动自行车的智能化、网联化也是发展趋势，很多车企的自动化水平都在提升，可台铃还一直固守中低端，这就是导致它出现窘境的原因。”
在他看来，如果台铃不做改变、不向高端路线转移，其“行业第三”的地位很难保住。“因为从现在市场情况来看，别的品牌的市场份额都在增加，中国电动自行车市场的消费也在升级，而且行业还存在产能过剩的情况，如果台铃不积极提高产品品质和智能化程度，现在消费者越来越挑剔，未来其丢失的用户就会更多。”
董事薪酬3年翻4倍
目前，台铃科技的股权结构高度稳定，“孙氏三兄弟”牢牢掌握公司控制权。
招股书显示，IPO前，孙木楚持股为24.65%，孙木钳持股为23.77%，孙木钗持股为22.01%，姚立持股为17.61%，无锡创睿持股为1.87%。合并作为控股股东，合计持股约89.91%。
其中，孙木钗为公司联合创始人、高级副总裁；孙木楚为联合创始人、执行总裁；孙木钳为联合创始人、董事长；姚立为联合创始人兼总裁。孙木钳为孙木楚的胞兄、孙木钗的堂兄。
此外，无锡创睿持股为1.87%，申祺利纳持股为1.61%，和润创业持股1.59%；常耀、交控招商、林柱英、路威苍穹分别持股1.08%。
台铃科技执行董事分别为孙木钳、姚立、孙木楚、孙木钗、常耀、陈劲松；独立非执行董事分别为贡俊、车晓昕女士、刘刚健。
招股书显示，截至2023年及2024年12月31日止两个财政年度以及截至2025年9月30日止九个月向董事支付或应付的薪酬总额（包括袍金、薪金、津贴、实物福利、与绩效挂钩的花红、以股份为基础的薪酬及退休金计划供款）分别为人民币649万元、人民币1609万元及人民币1231万元。
根据截至本文件日期生效的安排，台铃科技估计截至2026年12月31日止财政年度应付予公司董事的薪酬总额（包括袍金、薪金、津贴、实物福利、与绩效挂钩的花红、以股份为基础的薪酬及退休金计划供款）约为人民币2600万元。
从薪酬规模的变化轨迹来看，台铃科技董事薪酬呈现出显著的增长趋势，2024年董事薪酬较2023年大幅增长147.9%，而2025年前9个月的薪酬规模已接近2024年全年的76.5%，足见公司对核心管理团队的激励力度持续加大。
值得注意的是，公司根据现有安排预估，2026财年应付董事薪酬总额将达约人民币2600万元。若此预期落地，届时董事薪酬总额将较2023年的基数跃升约4倍，董事薪酬可谓暴涨。
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