文/刘勇
编辑/张晓
即时零售赛道又出现了新变量。
2月5日傍晚，美团在港交所公告，已与叮咚买菜及其创始人梁昌霖签订股份转让协议，收购叮咚买菜全部已发行股份，收购初始代价为7.17亿美元。
公告提到，今年8月31日之前，转让方可以通过目标集团向叮咚范围外主体提取累计不超过2.8亿美元资金，但提取后仍需确保叮咚买菜净现金不低于1.5亿美元。
此外，双方此次交易不包括叮咚买菜的海外业务，后者将在交割前完成剥离。叮咚买菜在2024年11月13日正式启动海外扩张计划，首站选择的是中东的沙特阿拉伯。
对叮咚买菜而言，此时选择卖身巨头是一个理性选择。
叮咚买菜是上一轮生鲜电商大战潮中为数不多存活下来、且活得不错的一家，但作为一家独立生鲜电商平台，身处阿里系盒马鲜生、拼多多系多多买菜、美团系小象超市等竞争对手的缝隙中，叮咚买菜生存空间已经日渐逼仄。2025年初的一场内部会议上，梁昌霖还将公司的目标定义为“活下来”。
美团收购叮咚买菜，一定程度上则是不得已而为之。
美团与阿里的即时零售战事早已打得不可开交，且尚未有停火迹象，但迈过以大规模补贴冲刺外卖单量、塑平台心智的阶段后，竞争焦点也在转移。
其中，丰富线下供给已经成为双方的另一个角斗场。
晚点LatePost在昨日的报道中提到，美团和阿里都在加速扩充线下供给，建造更多基础设施应对长期竞争。双方均奉行两条腿走路的策略，一方面与对方争抢闪电仓品牌和商家，与商家合作开设更多新仓，另一方面继续做多做重自营。
此种背景下，对现在的美团而言，收购叮咚买菜具备战略意义：一来能帮助美团迅速补充前置仓资源；二来也能避免叮咚买菜被其他竞争对手收入囊中。
01叮咚卸掉包袱
和大多数生鲜电商一样，叮咚买菜也发源于一线城市。2017年，叮咚买菜创立于上海，在大量生鲜电商的扎堆竞争下，逐渐在江浙沪核心区域站稳脚跟。
2020年疫情催生了“宅经济”，生鲜即时配送成为刚需，叮咚买菜趁机大举扩张，前置仓从2019年的550个扩到2021年一季度的950个，2021年末前置仓数量达到近1400个，覆盖城市的数量升至37个。
同一时期里，社区团购成了生鲜零售市场最诱人、竞争最激烈的模式。从2020年年中起，拼多多、美团、滴滴、阿里、京东等大厂悉数下场，撒更多的钱、开更多的城。
但短短一年后，社区团购赛道频繁传出坏消息。同程生活率先倒下后，兴盛优选和十荟团开始收缩业务，巨头阵营中的橙心优选也主动收缩。
再到后来，每日优鲜倒下后，社区团购在经历短暂火热后又迅速降温，它不再是让资本市场更心动的故事了，大家甚至也不怎么谈论社区团购了。过去几年，拿到更大市场蛋糕的多多买菜和美团优选，也早已将重心放在减亏而不是规模扩张上了。
在这一从泡沫兴起到泡沫破裂的全过程中，叮咚买菜是为数不多存活下来的生鲜电商平台之一。
但接下来很长一段时间里，叮咚买菜面临的都是经营亏损、现金流承压、市值波动下行的现实挑战。
2019年至2021年，叮咚买菜连续三年亏损，累计净亏损规模超114亿元；2021至2022年，公司现金流量表现承压，经营活动现金流量连续三年净流出，合计超过86亿元；再从市值表现来看，叮咚买菜2021年上市后股价持续走低，2021年、2022年连续两年股价跌幅超80%。
疫情成为分水岭。一线城市消费复苏节奏显著慢于全国，2022年全国社会消费品零售总额微降0.2%，而北京、上海社零分别同比下降7.2%、9.1%；2023年全国社零同比回升7.2%，一线城市虽有修复但整体增速仍落后于全国，与下沉市场的消费活力形成鲜明对比。
需求曲线此消彼长，叮咚买菜顺势换挡。在小城市场先活下来，成为叮咚买菜战略调整的核心出发点。
2023年起，叮咚买菜逐步关停非核心区域低效站点、实现经营现金流改善的同时，将下沉市场纳入长期增长规划。
2024年8月，叮咚买菜CEO梁昌霖在财报电话会中透露了叮咚买菜“长三角区域深耕、梯度渗透小城”的下沉路径。
再到2025年，叮咚买菜加速下沉，陆续进入上海市崇明区、安徽宣城、滁州以及江苏泰州、盐城，浙江湖州德清、绍兴嵊州等三四线城市以及县级下沉市场区域，其新增前置仓60%落在江浙县域。截至2025年底，叮咚买菜在江浙区域已进入25个县级城市。
这套打法确实让叮咚买菜“缓”了过来。截至2025年三季度，叮咚买菜已经实现了连续十二个季度Non-GAAP标准下的盈利，和连续七个季度GAAP标准下的盈利。
但随着即时零售战事升温，叮咚买菜面临的现实挑战和潜在隐忧也在持续显现。
从财务视角看。叮咚买菜2023年营收下滑17.55%；2024年虽因区域深耕短暂回暖，但进入2025年后增速持续回落，Q3营收增速仅1.9%，GMV增速0.1%。盈利端同样承压。虽然连续多季盈利，但2025Q3 GAAP净利润同比下滑29.9%，净利率降至1.2%。
从市场环境看。基于生鲜品类高频、刚需特征，其入口作用持续被强化，在巨头即时零售供给生态中的地位愈发明确。“美团买菜”升级来的小象超市、阿里的盒马、京东的七鲜、拼多多的多多买菜，都成了叮咚买菜绕不开的对手。
上述背景下，对叮咚买菜而言，卖身美团也不失为一个理性决策。
02美团“被迫”收购？
此番被美团收购之前，叮咚买菜在2025年底就曾传出过出售传闻，不过当时的消息中，买家是京东。
晚点在报道中也提到，围绕叮咚买菜的收购谈判始于去年中旬，期间包括阿里、美团、京东、德宏资本等5-6家意向买方先后报价或尽调。
其中美团的态度在短期内发生了明显转变：
初期美团的收购意图不明确，原因是美团管理层判断叮咚买菜和朴朴超市不具备收购价值，认为小象超市战胜两家只是时间问题，但一月份态度大转变，决定做防御性收购，以免将基础设施留给京东或其他对手。
换言之，美团收购叮咚买菜，真正看中的或许并非叮咚买菜的业务价值，而是叮咚买菜在生鲜零售赛道的战术价值。
美团去年年中提出要全面拓展即时零售时，两个核心举措就是拓闪购品类及拓展门店和闪电仓、加码小象超市。
虎嗅近期也在报道中指出，收购叮咚买菜之外，美团还在与多个线下零售品牌、消费品牌、以及知名茶饮品牌探讨包括收购、入股等多种形式的合作模式，以扩充决战武器库。这一定程度上就说明了，美团的当务之急，是在供给端发力，补缺失电商生态带来的天然供给短板。目前，美团尚未对此消息做出相关回应。
阿里也在大举投入线下供给建设，去年12月淘宝闪购开始推进天猫超市前置仓建设，专门服务于淘宝闪购场景，此前用于电商快递次日达的预算也更多转向了前置仓投资，猫超仓也已开始向第三方商家开放入驻。
盒马也在加速扩张，截至2025年底，盒马门店总数约900家，其中超盒算NB新开门店超过200家，成为扩张主力，超盒算NB也于去年底放开了加盟模式。
其中，生鲜早已成为他们不能输的战役。
核心在于生鲜品类高频、刚需的两大特征，以及潜在的高频带低频效应，有望直接拉动用户消费频次和客单价提升。
这也是为什么，近几年大家做生鲜零售，几乎都在扩品，增加非生鲜商品的比例。某种程度上，这也是前置仓重回生鲜零售模式中心的核心原因。
当然，闪电仓的竞争跟生鲜电商的竞争逻辑不同，本质区别在于前者更容易做标品，也更容易被规模化复制，而后者很难被完全标准化，且更考验供应链资源和经营能力。
大家现在做即时零售，其实也都是在两条腿走路：
一条是平台模式，核心承担的是“万物到家”的服务逻辑，从外卖品类到非外卖品类，用高频的外卖品类来带单量，培养用户心智，饿了么改名淘宝闪购是这样，美团闪购去年升级为独立的即时零售品牌也是如此。
另一条是自营。比如美团即时零售生态内，小象超市、歪马送酒、松鼠便利店都是自营的。
上述背景下，美团显然无法放任叮咚买菜再流入对手怀抱——
美团京东阿里打到现在，即时零售之争早已不是单点式的，而是网状的。
如果说外卖之争争的是“到家”的流量入口和用户心智，那中长远视角里的焦点一定是线下供给生态。
热门跟贴