来源：第一财经

港股市场其实并不适配内地中小银行。

在经历上周“黑色星期四”的一场暴跌后，威海银行（09677.HK）连续两个交易日翻红，2月9日报收1.99港元/股，涨3.11%，勉强收复了部分“失地”。

对于当日行情，业内用“100万港元引发的惨案”来形容，威海银行罕见暴跌26.54%，创下了其上市以来的单日最大跌幅。而且，当天的成交量仅55.6万股，成交金额仅114.46万港元，也就是说，区区百万资金就撬动了一次对于银行股的巨幅绞杀。

这不仅是威海银行的尴尬现状，同时也是十余家在港上市的中小内地银行股所面临的流动性挑战。

香港博大资本国际总裁温天纳对记者表示，威海银行股价暴跌是港股中小内银股流动性困局的典型缩影。“港股结构性分化加剧，中小银行需审慎评估上市路径，若核心目的是资本补充且能接受流动性牺牲，赴港上市可行；若期望活跃的二级市场与市值表现，A股或更匹配。未来若港交所强化流动性激励，情况或有改善，但短期难有根本改变。”他说。

“100万港元引发的惨案”

从2月5日当天的行情来看，暴跌主要在尾盘30分钟内集中完成。当天上午，威海银行一度跌幅超过8%，午后稳定在跌7.69%，15:25开始，威海银行开始上演高台跳水，并在半个小时左右的时间内下跌近19%，最终报收1.91港元/股，总市值缩水超41亿港元。

从基本面来看，威海银行在2月5日前后并未出现明显的重大利空。当日，中证银行指数上涨1.6%，A股42家银行股全部收涨，厦门银行（601187.SH）涨停。H股半数银行股上涨，仅8只银行股微跌。

在业绩方面，2025年上半年，威海银行资产总额达到4838.43亿元，较2024年末增加423.79亿元，增长9.60%；存款总额较2024年末增加373.70亿元，增长12.73%；贷款总额较2024年末增加189.51亿元，增长9.01%。上半年实现净利润12.57亿元，较上年同期增加0.69亿元，增长5.79%。不良贷款率为1.39%，较2024年末下降0.02个百分点。对于区域性银行来说，该业绩表现中规中矩。

具有挑战性的是该行的各级资本充足率，截至2025年9月末，该行资本充足率11.89%，一级资本充足率10.04%，核心一级资本充足率8.02%。

依据《商业银行资本管理办法》，银行核心一级资本充足率不得低于7.5%，一级资本充足率不得低于8.5%，资本充足率不得低于10.5%。虽然满足监管要求，但距离红线也仅一步之遥。

去年7月，威海银行抛出的30亿元人民币定增计划，用于补充其核心一级资本水平，由山东高速集团及山东高速公司、津联集团、财鑫资产等认购。

这里的盘面静悄悄

事实上，在暴跌之前，威海银行已连续两个交易日0成交，而这似乎已经成为了常态。Wind数据显示，今年以来的26个交易日里，威海银行在8个交易日内0成交，日均换手率仅0.0037%。2025年，威海银行有一半的时间处于0成交状态。

再拉长时间来看，威海银行于2020年10月上市，上市以来，该行实际有成交的交易日不足500天，占总上市天数不足四成。

威海银行的境遇并非个例，2010年至2020年的这10年间，内地中小银行集中赴港上市，然而，不少银行自登陆港股后，股价长时间处于“躺平”状态，逐渐沦为“孤儿股”。

比如，九江银行（06190.HK）于2018年7月上市，上市的前两年，基本每日拥有交易量。但2020年以后，该银行的交易量就开始“青黄不接”，甚至时常连续十余个交易日0成交。实际有成交的交易日，占该行总上市天数的不到50%。

今年以来，九江银行只有10个交易日处于交易状态，其他16个交易日均为0成交。其间，从1月30日至2月6日，该行始终处于0成交状态，2月9日，又是静悄悄的一天。

晋商银行（02558.HK）于2019年7月上市，与九江银行类似，该行已连续5个交易日0成交，今年只有4个交易日有成交数据，仅占总交易日的15%。

去年1月初赴港上市的宜宾银行（02596.HK）也没能逃过市场的冷遇。今年以来，该行仅9个交易日显示成交数据，其余时间都在放空。

两地银行股的换手率数据更是呈现断崖式差距。在A股市场，去年，42只银行股日均换手率的均值为0.8%，最低为0.127%；而港股37只银行股日均换手率的均值为0.17%，最低的仅为0.0007%。其中，4只中小内银股日均换手率低于0.02%。

为何港股中小内地银行股流动性低迷至此，苏商银行特约研究员薛洪言对记者分析，核心根源在于市场结构、投资者偏好与标的特性的三重错配。港股市场以机构投资者为主导，资金更倾向于流动性充足、知名度高的大盘标的，对中小内地银行股的配置意愿较低。

薛洪言认为，中小银行多以区域性经营为主，业务透明度不足，其盈利模式与风险敞口难以被国际投资者充分理解，进一步降低了市场关注度。同时，部分中小银行股权集中，自由流通盘有限，叠加估值缺乏明确提升预期，形成了“成交低迷—关注度低—估值折价”的恶性循环，最终导致流动性长期处于低位。

温天纳也表示，港股由机构主导，资金高度集中于头部蓝筹，中小市值股票容易被边缘化。而且，内地中小银行多深耕特定区域，近年来面临净息差收窄、资产质量承压等问题。市场对其长期增长预期悲观，缺乏持续买盘。加之港股无涨跌停板、低价股波动大，一旦出现哪怕少量抛售，就容易放大跌幅，形成“低成交→价格剧烈波动→投资者更不愿参与”的循环。

上市即边缘化

而且，港股上市公司对市值管理、维护股价、吸引投资者的重视程度低于A股。A股市场已建立明确的交易类强制退市机制，涉及股票成交量、股价、股东数量、总市值等多个维度，可以及时出清低活跃度、缺乏流动性的个股。

薛洪言说，港股市场退市机制以非量化标准为主，并未对成交量、股价、市值等交易相关指标设置明确的强制退市阈值，即便不少中小内地银行长期陷入交易低迷，也难以触发退市条件，导致上市公司无须承担流动性不足的退市风险，客观上降低了其提振交易活跃度、开展市值管理的动力。

“加之部分中小内地银行赴港上市的核心诉求是补充资本，对市值表现和交易活跃度的重视程度本就不高，进一步加剧了交易清淡的局面。”薛洪言说。

成交冷清必然伴随着股价低迷、市值萎缩等问题。Wind数据显示，港股市场已有6只中小内银股的最新收盘价低于1港元，6只在1港元至2港元之间徘徊。合计18只内银股的最新股价低于首发价，其中16只为中小银行股。

在估值方面，7只中小内银股的市净率低于0.2倍，哈尔滨银行（06138.HK）的市净率仅0.0712倍，估值被高度压缩。

于是，37只银行股呈现出明显的“流动性分层”，一方面，低活跃度的银行股逐步被边缘化；另一方面，市场资金集中流向以国有行、股份行以及汇丰控股（00005.HK）、渣打集团（02888.HK）、中银香港（02388.HK）等为代表的头部银行。

根据Wind数据：去年全年，37只港股银行股总成交量3216.52亿股，总成交金额为25315.66亿港元，包括城商行、农商行等在内的中小银行仅分别占比4.52%、2.11%。而在A股市场，去年银行股总成交量为9558.62亿股，总成交金额为71697.03亿元人民币，中小银行的占比分别达到30.49%、29.93%。可以看到，港股银行股市场的集中度远高于A股。

在薛洪言看来，港股市场其实并不太适合内地的中小银行上市，其市场生态与中小银行的发展需求、业务特性并不相适配。诸如低流动性将削弱股权融资功能；银行股的估值优势并不显著；投资者结构与内地中小银行区域性、本地化的业务特点不匹配，难以形成有效的价值发现机制，还容易因少量交易引发股价巨幅波动。

温天纳也认为，从当前表现看，港股对内地中小银行确实存在明显“不适配”。一方面，港股投资者对地方性中小银行兴趣有限；另一方面，内地中小银行赴港上市主要目的是补充资本、提升规范治理，但上市后二级市场融资能力弱，反而加剧股东压力。相比A股，港股更像“一次性融资通道”而非持续市值管理平台。

但温天纳同时表示，港股市场也并非完全不适配内地中小银行，对部分有跨境需求或希望引入国际投资者的大型城商行、农商行来说，港股市场仍有价值。

“但对纯地方性、规模较小、增长依赖区域经济的中小银行，港股生态确实不利，容易陷入‘上市即边缘化’的困境。业内有观点直言‘城商行真没必要去香港上市’，因为港股‘一记冷水’往往让股价长期低迷。”他说。