《金证研》北方资本中心 含章DL/作者廉贞 菘蓝 映蔚/风控

数据显示，截至2026年2月4日，北交所逾120家上市公司披露2025年年度业绩预告，盈利面超过六成。同日，此次申报北交所的常州市龙鑫智能装备股份有限公司（以下简称“龙鑫智能”）披露2025年审阅报告，2025年，其实现营收6.34亿元，同比增长4.96%，实现净利润1.18亿元，同比下滑1.42%。

而拉长时间线来看，2024-2025年龙鑫智能营收增速放缓，净利润增速告负，而2022-2024年，龙鑫智能综合毛利率高于同行可比公司均值。此外，龙鑫智能的产品主要应用于磷酸铁锂正极材料等领域，而2025年9月国内磷酸铁锂产能利用率不足74%，且2022年起磷酸铁锂每吨价格从17万元下滑至2025年9月的3.5万元。值得一提的是，2022-2023年交易合计1.8亿元的第一大客户，2024年未跻身龙鑫智能前五大客户，2024年交易额为两百余万元。

此外，2022年龙鑫智能收购一家参股公司即江苏龙鑫智能干燥科技有限公司（以下简称“龙鑫干燥”）65%的股份，至此龙鑫干燥成为龙鑫智能全资子公司。次年，龙鑫干燥对外销售净利润占龙鑫智能净利润的比例超六成。而回溯历史，龙鑫干燥设立初期，其核心人员入职一年内即为其贡献8项专利。

一、净利润“开倒车”扣非ROE走低，原第一大客户与龙鑫智能交易额“骤降”

财务数据反映企业的经营状况。龙鑫智能2024-2025年营收增速放缓，2024-2025年净利润增速告负，而2022-2024年，龙鑫智能综合毛利率高于同行可比公司均值。不仅如此，龙鑫智能2022-2023年的第一大客户未跻身其2024年前五大客户之列，且龙鑫智能主要下游领域之一磷酸铁锂价格持续下滑。

1.1 2024-2025年营收增速放缓，同期净利润增速告负

据龙鑫智能签署于2026年2月2日的招股说明书（以下简称“签署于2026年2月2日的招股书”）及2025年审阅报告，2022-2025年，龙鑫智能的营业收入分别为3.36亿元、5.82亿元、6.04亿元、6.34亿元，净利润分别为0.87亿元、1.43亿元、1.2亿元、1.18亿元。

经测算，2023-2025年，龙鑫智能的营收同比增速分别为73.22%、3.79%、4.96%，净利同比增速分别为63.78%、-15.94%、-1.42%。

可见，2024-2025年，龙鑫智能营收增速放缓，净利增速告负。

“问题”才刚刚开始。

1.2 2024年及2025年收现比低于1，2022年及2024年净现比不足1

据签署于2026年2月2日的招股书及2025年审阅报告，2022-2025年，龙鑫智能的销售商品、提供劳务收到现金分别为3.26亿元、7.93亿元、4.42亿元、4.47亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为0.52亿元、2.31亿元、0.75亿元、1.14亿元。

根据《金证研》北方资本中心测算，2022-2025年，龙鑫智能的收现比分别为0.97、1.36、0.73、0.71，净现比分别为0.59、1.62、0.62、-0.96。

此外，龙鑫智能的毛利率亦值得关注。

1.3 2022-2024年综合毛利率高于可比公司均值，2024-2025年扣非ROE逐年下滑至不足20%

据签署于2026年2月2日的招股书，2022-2024年及2025年1-9月，龙鑫智能的综合毛利率分别为36.84%、41.35%、34.26%、36.7%。同期，龙鑫智能同行业可比公司综合毛利率均值分别为27.61%、26.46%、24.38%、24.69%。

可见，2022-2024年，龙鑫智能的综合毛利率高于同行业可比公司均值，对此，龙鑫智能表示，原因系龙鑫智能与同行业可比公司在具体产品、业务板块、下游应用领域等方面存在一定差异。

此外，2022-2025年，龙鑫智能扣除非经常性损益后净资产收益率（以下简称“扣非ROE”）分别为45.17%、61.04%、21.87%、17.51%。

经测算，与2023年相比，2024年龙鑫智能扣非ROE下滑39.17%，2025年再度下滑。

此外，龙鑫智能大客户的变动情况亦值得关注。

1.4 2022-2023年交易合计1.8亿元的第一大客户，2024年未跻身龙鑫智能前五大客户

据签署于2026年2月2日的招股书，2022-2023年，湖南裕能新能源电池材料股份有限公司及其子公司（以下统称“湖南裕能）为龙鑫智能第一大客户，龙鑫智能向其销售干燥设备、配件，销售金额分别为7,109.61万元、10,841.2万元，占龙鑫智能当期销售金额的比例分别为21.15%、18.62%。2024年，湖南裕能未进入龙鑫智能前五大客户名单，且当期龙鑫智能与第五大客户的交易额为3,584.07万元。

经测算，2022-2023年，龙鑫智能与湖南裕能的交易金额合计为1.8亿元。

据签署于2025年12月29日的公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复（以下简称“首轮问询回复”），2024年，龙鑫智能向湖南裕能的销售额为214.84万元。

2024年，因龙鑫智能与湖南裕能就销售价格及计算政策未能达成一致，湖南裕能暂时选择与其他干燥设备供应商，2024年双方交易规模较小。

值得注意的是，湖南裕能2023年及2024年的业绩负增长。

据湖南裕能签署于2025年12月5日的申请向特定对象发行股票的审核问询函的回复（以下简称“湖南裕能问询回复”），2022-2024年及2025年1-9月，湖南裕能磷酸盐正极材料的产能利用率分别为96.82%、89.77%、101.3%、114.2%。

2022-2024年，湖南裕能的营业收入分别为427.9亿元、413.58亿元、225.99亿元、232.26亿元，归属于上市公司股东的净利润（以下简称“归母净利润”）分别为30.07亿元、15.81亿元、5.94亿元、6.45亿元。2023-2024年及2025年1-9月，湖南裕能营业收入同比增速分别为-3.35%、-45.36%、46.27%，归母净利润同比增速分别为-47.44%、-62.45%、31.51%。

关于龙鑫智能下游应用领域的行业情况，或值得关注。

1.5 2025年第三季度国内磷酸铁锂产能利用率不足74%，2022年后磷酸铁锂价格降幅超八成

据签署于2026年2月2日的招股书，自成立以来，龙鑫智能专注于超细粉体尤其是微纳米高端复合材料的制备装备及自动化生产线的研发、生产、销售和服务。

据签署于2025年12月29日的公开发行股票并在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函的回复（以下简称“二轮问询回复”），2022-2024年及2025年1-9月，龙鑫智能主营业务收入分别为3.34亿元、5.79亿元、6.02亿元、4.37亿元，占其当期营业收入的比例分别为99.41%、99.49%、99.54%、99.61%。

据签署于2026年2月2日的招股书，龙鑫智能的产品主要应用于磷酸铁锂正极材料、硅碳负极材料、光伏电子浆料、油墨涂料、精细化工等领域。龙鑫智能称2022-2024年业绩增速较快主要得益于下游新能源领域特别是磷酸铁锂正极材料行业进入高景气的发展周期，龙鑫智能新能源领域的订单金额及业务占比快速提升。但2023年度以来磷酸铁锂行业出现竞争加剧、投产率低、业绩下滑等问题，存在阶段性、结构性产能过剩风险。

据湖南裕能问询函回复，2021-2022年，国内磷酸铁锂行业有效产能利用率均超过90%。2023-2024年，磷酸铁锂行业有效产能利用率分别为59%、55%。

据龙鑫智能二轮问询回复援引数据，2025年7-9月，国内磷酸铁锂的月度产能利用率已分别提升67.2%、69.8%及73.5%。

此外，根据湖南裕能问询函回复援引的上海有色网数据，国内磷酸铁锂价格（含税）从2020年下半年上涨至2022年11月的高点超过17万元/吨，至2024年末下降至约3.37万元/吨，累计降幅超80%。2025年以来，磷酸铁锂价格（含税）下探至约3万元/吨后有所回升。

据认证主体为**证券股份有限公司的微信公众平台发布的公开信息，截至2025年10月14日，磷酸铁锂价格3.5万元/吨，较9月初回落3.45%。

总的来说，2024-2025年，龙鑫智能营收增速放缓，且净利润增速连续两年负增长。而2022-2024年，龙鑫智能的综合毛利率高于同行业可比公司均值，且2023-2025年，龙鑫智能扣非ROE由61.04%下滑至17.51%。另外，龙鑫智能2022-2023年第一大客户湖南裕能未出现在其2024年前五大客户名单之中，且湖南裕能2023-2024年归母净利润增速为负。

值得注意的是，龙鑫智能的产品主要应用于磷酸铁锂正极材料等领域，然而2025年9月，国内磷酸铁锂产能利用率不足74%。此外，2022年起磷酸铁锂价格从前期高点超过17万元/吨，下滑至2025年10月的3.5万元/吨。

二、龙鑫干燥被置入次年贡献超六成净利润，其设立初期核心人员入职一年内即为龙鑫干燥贡献8项专利

2019年，龙鑫智能与包勋耀等人共同设立龙鑫干燥，2022年，龙鑫智能收购龙鑫干燥65%的股权，龙鑫干燥成为龙鑫智能全资子公司。次年，子公司龙鑫干燥对外销售的净利润占龙鑫智能净利润比例超六成。此外，龙鑫干燥设立初期，核心人员从原单位离职未满一年即贡献多项专利。

2.1 2022年龙鑫干燥成为龙鑫智能全资子公司，次年龙鑫干燥为龙鑫智能贡献超六成净利润

据签署于2026年2月2日的招股书，2022年6月30日，常州市龙鑫智能装备有限公司（龙鑫智能曾用名，以下统称“龙鑫智能”）股东会作出决议，同意刘伟娇、包勋耀、项超、刘波、顾乾峰、陆柯叶以其持有的合计65%龙鑫干燥股权，对龙鑫智能进行增资，增资价格为5.04元/注册资本，认购龙鑫智能新增注册资本750万元。

2022年7月8日，江苏常州经济开发区管理委员会核准了本次工商变更登记，并换发新的《营业执照》。彼时，龙鑫干燥成为龙鑫智能的全资子公司。

据龙鑫智能签署于2024年7月19日的《<股票公开转让并挂牌申请文件的审核问询函>的回复》（以下简称“新三板问询回复”），2022-2023年，龙鑫干燥对外销售收入分别为13,848.34万元、28,390.86万元，占龙鑫智能营业收入的比例分别为41.2%、48.76%。同期，龙鑫干燥对外销售净利润分别为3,516.57万元、8,587.35万元，占龙鑫智能净利润的比例分别为40.35%、60.15%。

不难看出，2022年龙鑫干燥成为龙鑫智能全资子公司，2023-2024年龙鑫干燥为龙鑫智能贡献收入超四成，2024年对外销售净利润为龙鑫智能贡献超六成净利润。

需要说明的是，龙鑫干燥设立后，包勋耀等人入职一年内即贡献专利。

2.2 2019年与包勋耀等人共同设立龙鑫干燥，其中刘伟娇和包勋耀入职龙鑫干燥一年内即“贡献”专利

据新三板问询回复，龙鑫干燥的核心管理团队，即刘伟娇、包勋耀等人，在干燥设备领域深耕多年，对干燥设备的应用及行业痛点有较为深刻的理解。基于龙鑫智能在雾化器领域的技术成果、机械传动设计方面的优势与龙鑫干燥核心管理团队的市场资源及行业经验具有较强的互补性，双方彼此互相认可，共同决定于2019年2月出资设立龙鑫干燥，拓展干燥设备领域业务。

据首轮问询回复，龙鑫智能称，刘伟娇、包勋耀、刘波、顾乾峰自江苏先锋智能科技股份有限公司（以下简称“先锋智能”）离职后即加入龙鑫干燥，项超自2006年离开先锋智能后主要从事销售工作，后与刘伟娇等人一同加入龙鑫干燥，上述人员为龙鑫干燥设立初期的主要核心人员。

其中，2004年5月至2019年1月，刘伟娇任先锋智能副总经理，2019年1月至首轮问询回复签署日，任龙鑫干燥执行董事、总经理；不从事具体研发工作，主要把握整体战略和研发方向。

2011年2月至2019年1月，包勋耀任先锋智能技术工程师、工程项目部经理，2019年2月至首轮问询回复签署日，任龙鑫干燥总工程师、副总经理，2019年2月至2025年3月，任龙鑫干燥监事。研发方向上，主管龙鑫干燥研发工作，对传统对流式、传导式干燥设备结构改进及技术提升，针对新能源、新材料、食品等领域开发新式干燥设备和专用结构研发，开发焙烧类新型热工设备。

据首轮问询回复，刘伟娇和包勋耀自离职先锋智能1年内，合作形成的专利共计8项，该等专利系龙鑫干燥设立初期，为满足客户的需求及开拓市场的需要进行的研发，随着市场及客户需求的快速变化，该等专利停留在研究阶段，未实际推进样机试制和材料投入，未实际应用到龙鑫智能产品中，未实现销售收入，该等专利不属于龙鑫智能的核心技术。

即刘伟娇和包勋耀自离职先锋智能1年内形成的专利共计8项，龙鑫智能称该等专利未实际应用到龙鑫智能产品中，未实现销售收入，不属于龙鑫智能的核心技术。

此外，龙鑫干燥一项核心技术对应的专利值得关注。

2.3 2020年8月，龙鑫干燥申请名为“一种闭路循环沸腾干燥系统”的专利

据签署于2026年2月2日的招股书，截至招股书签署日，包勋耀为龙鑫智能核心技术人员之一。此外，2022-2024年及2025年1-6月，龙鑫智能核心技术产品收入分别为3.17亿元、5.43亿元、5.81亿元、3.3亿元，占其当期营业收入的比例分别为94.42%、93.21%、96.16%、96.96%。

截至2024年年末，龙鑫智能拥有的与主要产品相关的主要核心技术共计14项，其中，“高气密高安全闭路循环系统技术”的技术应用情况为干燥设备，对应的专利的“一种闭路循环沸腾干燥系统”，专利号为2020216896496，所处阶段为批量生产。

据国家知识产权局数据，一项名为“一种闭路循环沸腾干燥系统”的实用新型专利，专利号为2020216896496，申请日为2020年8月14日，授权公告日为2021年3月30日。截至查询日2026年2月9日，该专利的申请人为龙鑫干燥，专利发明人为包勋耀、刘伟娇，案件状态为专利权维持，且未涉及专利发明人变更。

此外，该实用新型专利涉及干燥领域，具体是一种闭路循环沸腾干燥系统。设备运行时为全密闭运行，设备内部充惰性气体保护，可有效隔绝空气，具有防爆、防臭、防溶媒气体外泄的特点，溶媒气体被密闭回收后，不仅有保护环境，无污废水废气排放的特点，更有将回收回来后的具有很高的经济效益的特点。

“故事”才刚刚开始。

2.4 称前述专利因2020年客户需求形成，而2019年龙鑫干燥称密闭沸腾干燥机已通过现场验收

据龙鑫智能首轮问询回复，龙鑫干燥的核心技术包括高气密高安全闭路循环系统技术核心专利，该核心技术对应的专利为“一种闭路循环沸腾干燥系统”，专利号为2020216896496。

具体来看该核心技术及专利形成过程。2020年，龙鑫干燥承接了部分客户密闭沸腾干燥机相关订单，并在订单执行过程中，发现既有结构存在溶媒排放及湿物料混风险，因此相应着手改进了闭路循环沸腾干燥设备，提升闭路循环的整体密封性、出料终含湿的均匀性及溶媒回收率。该专利及技术为龙鑫干燥核心技术，应用于龙鑫智能产品并实现规模化销售。

然而，龙鑫干燥早在2019年即发布相关技术的信息。

据龙鑫干燥官网发布于2019年9月5日的公开信息，龙鑫干燥称，密闭沸腾干燥机订单接踵而至，2019年9月4日，山东某客户的密闭沸腾干燥机已通过现场验收。

此外，龙鑫干燥官网发布于2019年12月20日的公开信息显示，龙鑫干燥披露了闭路循环沸腾干燥机的详细干燥全过程。

由上可知，2019年2月，包勋耀和刘伟娇等人从前东家离职后次月，与龙鑫智能共同设立龙鑫干燥。包勋耀和刘伟娇从原单位离职后一年内，包勋耀和刘伟娇作为发明人合计为龙鑫干燥贡献8项专利。

2022年，龙鑫智能收购龙鑫干燥65%的股份后，至此，龙鑫干燥成为龙鑫智能全资子公司。次年即2023年，龙鑫干燥对外销售收入占龙鑫智能营业收入的比例超四成，净利润占龙鑫智能净利润的比例超六成。此外，龙鑫智能一项核心技术对应专利“一种闭路循环沸腾干燥系统”申请于2020年，专利申请人为龙鑫干燥，而2019年龙鑫干燥官网发布密闭沸腾干燥和闭路循环沸腾干燥机相关内容。

三、结语

简言之，2024-2025年，龙鑫智能营收增速放缓，同期净利润增速告负。不仅如此，龙鑫智能2024年-2025年收现比不足1。而2022-2024年，龙鑫智能的综合毛利率高于同行业可比公司均值，2024-2025年扣非ROE逐年下滑至不足20%。在此情况下，龙鑫智能2022-2023年交易超1.8亿元的第一大客户湖南裕能未出现在其2024年前五大客户名单之中。龙鑫智能的产品主要应用于磷酸铁锂正极材料等领域，然而2025年9月，国内磷酸铁锂产能利用率不足74%。此外，2022年磷酸铁锂价格前期高点超过17万元/吨，至2024年末下降至约3.37万元/吨，累计降幅超80%，且2025年以来下探至约3万元/吨后有所回升。

另一方面，2019年2月即包勋耀和刘伟娇等人从前东家离职的次月，与龙鑫智能共同设立龙鑫干燥，且包勋耀和刘伟娇入职龙鑫干燥一年内即为龙鑫干燥贡献8项专利。而后2022年，龙鑫智能收购龙鑫干燥65%股权，至此龙鑫干燥成为龙鑫智能的全资子公司。次年，龙鑫干燥为龙鑫智能贡献超六成净利润。