今天的文章，我们聚焦美团。

开年以来，美团股价接连调整，累计跌幅近14%，牵动市场神经。这轮波动背后，究竟是行业竞争加剧所致，还是市场预期发生转变？当下，机构对于美团的业绩前瞻又是什么样的？

今天的内容，我们结合相关花旗最新业绩前瞻一探究竟。

以下是主要内容

花旗在研报中分享了对美团25Q4的预测及26年看法：

首先是对Q4季度的观点：花旗整体上，认为美团Q4符合预期主线明确，具体表现上，营收总收入预计918亿（同比小增+3.7%），但调整后净亏损约133亿。

亏损结构仍由“本地商业补贴+新业务投入”主导。

具体细分业务方面：

1.核心本地商业：这依然是美团的“基本盘”，花旗预计美团25Q4核心本地商业收入647亿元，同比小幅下降1.3%，但经营层面预计亏损105亿元。核心原因是外卖与即时零售相关补贴带来的压力。

·到店酒旅方面，花旗认为仍是利润“压舱石”，但利润率回落信号需要正视。

研报预计美团到店酒旅Q4收入约达163亿（同比+10.5%），经营利润约43.4亿（同比-11.8%）。但预计经营利润率约26.6%，较3Q25约28%和4Q24约33.4%有所回落。

花旗结合需求侧数据偏强（跨年机酒、餐饮、门票等高频数据），得出结论：认为这块业务其实“交易活跃度”并不弱，但利润率下滑提示竞争或补贴投入在加码，后续利润贡献的稳定性要结合竞争格局变化来校验。

·外卖业务方面：花旗则表示UE边际修复但仍在亏损区间：

这块是美团最具代表性的业务，也是市场关注度最高的部分。

花旗预计25Q4外卖业务经营亏损132亿元，单均利润-2.02元。这个数字本身已经说明问题了：即便在规模极大的前提下，单位经济模型依然在水面以下。

而成本端，有一部分已经不再是“可选项”。从2025年4月开始，美团试点骑手养老金补贴，11月推向全国，补贴比例是50%。截至2025年10月，平台已经为1600万骑手支付了23亿元的工伤保险。

更微妙的是需求端。2025年12月，美团外卖APP MAU是5700万，同比降8%。在高基数和多平台竞争下，用户活跃度开始承压。这意味着：成本是刚性的，用户却不一定同步增长。外卖业务的盈亏平衡点，大概率出现后推。

花旗认为，对于投资者而言，这块业务，关键不是看“单季同比”而是看“UE修复是否可持续”——理由是“精准投放”还是继续全面竞争，会直接决定变现率与UE的走向。

2.新业务：研报提及Keeta这条线，从数据上看确实不差——用户侧指标呈现出“中东领先、巴西加速”的结构：截至2026年1月，月活方面沙特约670万、巴西约110万；整体月活预计已超过1000万并达到约1130万等。

但花旗的判断依然偏谨慎，即便25Q4新业务营收预计271亿元，同比增长18%，但考虑竞争强度，巴西对标的是iFood，这不是一个靠砸几轮补贴就能迅速收官的市场。

花旗认为，巴西市场的竞争被描述为“战况紧张”，这会影响新业务亏损收窄的速度；因此跟踪重点会落在巴西投入强度、获客效率以及中东盈利改善路径的表述上。

综上，如果把这几条线放在一起看，美团现在的状态更像是：规模基本盘犹在，但每一条业务线都在被现实条件重新审视。监管、竞争、成本、增长等等，短期或都是导致业绩承压等因素。

对此，花旗最新对美团的判断是，认为2026年业绩增长可能仍将面临挑战。并预测26Q1营收约876亿元，同比增约1.2%，经调整亏损约77亿元，亏损率约8.8%。

其中预计本地商业收入约621亿（同比-3.5%），经营亏损约54亿；其中外卖收入约358亿（同比-13.4%），经营亏损约90亿，单均亏损约1.55元/单，相比四季度继续收敛，但仍未转正。

花旗认为他们与市场偏乐观差距，在于他们认为在竞争加剧与监管关注下，补贴“更隐性/更精细”并不等于成本压力消失，认为核心本地商业的利润修复节奏可能慢于市场想象。

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花旗业绩预期图

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