（来源：紫金天风期货研究所）
来源：紫金天风期货研究所
【20260211】氧化铝周报：给一个支点
周度展望
供给端：正如我们此前预判，行业首批减产从一体化旗下工厂先开始。市场关注的北方某大厂目前厂内库存充足，节前贸易商提货正常，不受影响，但具体产线恢复时间仍有待明确，我们将保持更新。据我们最新了解，部分氧化铝厂投产已推迟，现最快投产预计将在2月底至3月初开始。详细的最新年度投产计划表请参见本报告正文。
需求端：电解铝方面，辽宁象屿铝业（原名忠旺）预计3月中旬复产约30万吨闲置产能，目前已经开始采购氧化铝原料。非铝方面，因环保等原因季节性压产，已基本完成氧化铝备货。
进出口：因国内现货价格僵持，我们预计1月我国氧化铝仍将处于净进口状态。
库存：总库存、氧化铝厂内库存、电解铝厂原料库存三大重要库存均处于近5年同期最高位置。但因近期企业批量检修，我们预计累库幅度将逐渐放缓。
现货：近期价格坚挺甚至小幅上行，主要原因有两个：一是临近春节，贸易商陆续放假，参与市场投标的数量减少；二是运费上涨。因此尽管现货仍然处于过剩状态，但短期流动性收窄导致价格僵持不下。
周度展望：当前供需已处于微妙的平衡状态，AO/AL产能比值已回落至2.0区间。我们认为由于短期无明显矛盾，因此市场才将注意力高度集中于北方某大厂，盘面价格仍将不断受非标消息扰动。操作上，建议短期以观望为主，无明显安全边际时不急于进场。策略方面，低位时可考虑轻仓布局多单，但仅为波段策略，注意及时止盈。
供给端：新投产能推迟
长期·全年投产进度更新：广西一季度新投产均推迟
短期·企业陆续恢复检修，产能仍有回升预期
截至上周五，氧化铝周度产量为181.4万吨，周环比-1.6万吨或-0.87%。
截至上周五，氧化铝运行产能9425万吨，周环比-80万吨。主因某大厂检修。
月度平衡表：情景假设
假设一：3月新投产能按计划表投放，行业减产不恢复直至4月，北方某厂停产一条线，则3月基本面支撑较强：
假设二：3月新投产能按计划表投放，行业减产不恢复直至4月，北方某厂恢复产能运行，则行业减产或仍将扩大：
综上，在3月行业无大规模集中复产的假设下，现货价格有望逐步企稳并小幅回升。但我们仍然维持年报观点：氧化铝行业长期过剩格局未变，短期价格或因现货流动性收紧而获阶段性支撑，但由于厂商集中度日益分散，通过规模减产拉高价格的空间越来越受限。因此策略上我们维持长期逢高沽空的思路，但短期可关注价格低位布局多单的机会。作为波段策略，需注意及时止盈。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
海内外散单现货：短期企稳
因贸易商参与性下降，国内散单成交年前企稳
国内价格坚挺，吸引海外现货参与交割
矿价&成本：仍有下跌空间
矿价及成本仍有下跌空间
截至本周一，几内亚CIF平均价格为60.5美元/吨，较上周环比下跌0.5美元/吨；澳大利亚进口矿石CIF平均价格为59.5美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨。
据悉，当前几内亚铝土矿价格商谈已来到62美元/吨以下（标品），去年同期为100美元/吨。且基建设施完善的大型矿山成本远未触及该价格。因此短期看，几内亚矿价仍有下跌空间。
库存：可查历史的最高值
氧化铝库存已经到历史同期最高位置
截至上周四，ALD口径的氧化铝总库存（即厂内、在途、原料、港口库存总和）为519.3万吨，周环比+7.9万吨。
其中，氧化铝厂内库存环比+2.3万吨，连续9周累积；电解铝厂原料库存环比+1.3万吨，连续23周累积。
以上三种库存均已处于可追溯的近5年历史的同期最高位置。
进出口：净进口或延续
海外价格更具优势，氧化铝重启净进口
由于国内氧化铝价格居高不下，自10月以来国内氧化铝市场重回净进口。从报告前页的海外氧化铝现货成交表也可以看出，Q4国内氧化铝价格坚挺，甚至吸引海外现货运往国内交割。
截至今日，西澳FOB氧化铝价格为310美元/吨，周环比上涨3美元/吨。但结合汇率小幅下滑，西澳氧化铝进口至我国北方港口成本折合人民币跌至2672元/吨。
进口盈亏仅在2025年9-12月重回水面上，当前再次负值。截至今日，氧化铝进口盈亏为-55.56元/吨
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