最近一段时间，还是在持续跟业内的朋友见面交流。
有top3级别的头部三方代销平台，也有管理规模和影响力都在行业前列的公募高管，还有长期深耕B端、对渠道与客户极其熟悉的优秀三方朋友。交流得越多，一个感受就越强烈：
同样的市场、同样的数据、同样的政策环境，因为站位不同，看到的世界往往完全不一样。
而这种差异，最终会体现在理解、判断，以及接下来一两年的具体动作上。对我来说，这正是观察行业最有价值的地方。
近期的一系列谈话中，我感觉最有深度的沟通，是跟招行陈微总（编辑注：陈微为招商银行财富平台部副总经理）的对谈。
陈微总是我特别钦佩的一位行业前辈，这次谈了2个多小时，在银行零售和线上经营的很多方面，我们都有强烈的共识。
并且，她对财富管理业务的深刻洞察、对AI渗透零售业务突破点的判断，都极具启发性。
虽然这次对谈的内容不方便发出来，但今天我要讲的话题，也是来自跟其他朋友们谈到的一系列“启发”和“共识”。
如果你也在公募、银行或三方平台一线，这些变化，可能比短期涨跌，更值得提前准备。
好，我们开始。
1. ETF，往往出道即巅峰，但留存情况堪忧。2026年，要做针对性优化动作。
从2025年上半年的情况来看，发行的164只ETF里，有87%的产品份额出现萎缩（144只），81%的产品跌幅超过50%（133只）。
本质上，还是很多机构缺乏上市后持营能力与用户认可的品种。
数据来源：Wind资讯，远川投资评论，2025年1-6月
相比之下，也有一批公募在极度内卷的赛道中实现错位竞争，算是做了不错的尝试。比如去年的海富通基金短融ETF，更早的华安创业板50通过精准挖掘“创蓝筹”概念，都是如此。
创业板50指数从市值、收入、盈利、研发等维度来看，均具备较好的代表性。以占比创业板不到4%的公司数量，贡献了38%的总市值和56%的归母净利润（25Q3），创业板50指数是真正的创蓝筹指数。 华安基金公众号
ETF产品，无论是跟踪指数还是费率等方面，本身同质化就比较严重。对公募来说，首先还是要从自身条件和目标客户出发来设计。我在之前的文章中也提到，大厂卷宽基做规模、中小公募切细分做锐度，可能是相对可行的一条路。
并且，同样是ETF规模在万亿上下的大厂，相互之间也有不同。
华夏主打一个均衡和雨露均沾，多种指数同步发力，机构客户和零售客户兼顾；易方达则强打沪深300ETF，将零售市场的掌控力充分发挥。
数据来源：中信证券，变动为2025年中报同2024年报对比
说到底，还是要把ETF当成一条“资产—交易—分销—持营”的产业链来看待，找到属于自己的目标客户和价值，做深做透才行。
2.FOF，一手抓客户需求，另一手抓渠道经营，从边缘地带站上存款替代的舞台。
2025年起，前期超2%的高息存款集中到期，面对1%左右的极低利率，具备多资产、多策略属性的FOF成为承接这部分“保本保息”资金的低波容器。
此外，根据现行规则，FOF及其持有基金的规模不穿透计算，分别计入统计。银行通过引导FOF购买本行托管的其他基金，可实现管理规模的“合理扩张”与中收激励的复式增长。
这么一来，银行跨条线协同增厚了收入；公募跟强势渠道绑定，销量和规模也有了保障。对客户来说，也新增了一大类覆盖低波/中波/高波的产品谱系可供挑选。
在降费的大环境下，公募与银行这样的核心渠道，通过达成利益一致性的“定制化开发”，也算是为新发产品找到了一条新道路。
说起来，银行的不少高净值客户，对这类稳中带点进取的产品，是非常痴迷的。
数据来源：Wind资讯、银华基金，2020.12.31-2025.12.31
也正是在同一时期，公募FOF总规模从2025年初的1332亿元增长至2026年初的2531亿元，增幅超90%，占非货规模比例升至1.12%。
相比之下，缺乏强渠道深度激励的独立FOF，即便业绩不错，规模也往往难以突破。
在这里我们再回看FOF，你就会发现，产品的生命力不仅取决于业绩，更取决于其在财富管理体系中的生态位。
来源：建行手机银行APP
2026年开年，建行也推出了“龙盈FOF”，一期上线了华夏、建信和银行的FOF产品。
聪明的公募，早已出发。
3. 权益投资，从“好公司”到“高景气”的范式偏移，到了要提前准备后手的时候了。
2025年，重仓光模块的公募，往往都斩获了显著的增幅。但从11家光模块公司的公开数据来看，2022-2024年研发费用合计分别为43.67亿元、47.21亿元和54.83亿元，其实是不算多的。
尤其是位列前三大重仓股的中际旭创与新易盛，2024年的研发费用分别为12.44亿和4.03亿，虽然增幅巨大，但绝对量还是不高的。很大程度上，是AI叙事驱动了市值的增长。
数据来源：Wind资讯，证券市场周刊
说到底，当行业全面转向极致景气度博弈，金字塔尖的基金经理们不再为“护城河”买单，转而为“短期景气度”梭哈的时候，价值投资范式在叙事行情面前基本宣告阶段性失效。
在这个过程中，三方和银行这样的财富管理平台，有必要做好相应的投教和引导，而不是一味助推和放大这种情绪。
4.哑铃策略的极致化——宏大叙事与红利资产的共生。
当前的市场，正向两极分化的杠铃结构加速靠拢。
一方面，AI和机器人这样的宏大叙事赚的是“预期差”的钱，红利资产赚的是“折现率”的钱；另一方面，处于中间正在兑现、只有中等增速的景气资产，陷入了尴尬的杀估值泥潭。
数据来源：每日经济新闻，支付宝APP
2025年市场关注的方向，主要就集中在处于叙事展望期的卫星、AI应用及科技等，以及处于兑现期的稳定分红类资产。
数据来源：Wind资讯，2011年1月-2025年1月，中证红利全收益指数累计上涨225.38%，跑赢沪深300指数（44.34%）和创业板指（166.45%）
很多投资者的固有认知，是“进攻买科技，防守买红利”，作为理解和操作成本都比较低的一种哑铃策略，本身是没毛病的。
事实上，如果拉长时间周期来看，身处利率下行阶段，持续稳定产生现金流的红利资产，还是很具吸引力的。
但是，我们再回到2026年的当下，2024年“924”行情以来流动性与叙事驱动的市道还会持续多久，不好说，但作为各大财富管理平台，是有必要提前做好风格轮动准备和叙事转换布局的。
5. 场外联接基金，对ETF的规模影响越来越大，要紧紧抱住三方和银行做增量。
银行与互联网电商通过场外联接基金，为场内ETF提供了最稳健的持仓底色，打破了ETF只看券商用户的成见。甚至，部分联接基金，依托支付宝这样的头部三方平台，贡献了80%-90%的规模。
数据来源：中信证券，公募基金2025年中期报告，《GJD持仓规模最大，占比30%，较2024年底规模增长29%；联接基金其次，规模增长20%》
如果再从趋势上看，无论数量还是规模，场外联接基金的增长也都是比较可观的。
数据来源：Wind，截至2024年底，《境内ETF联接基金数量和规模情况》
与此相对，某些极度依赖场内活跃度而忽视场外联接布局的产品，在行情降温后，由于缺乏资金沉淀池，而导致规模快速下降。
对于那些没有“券商爸爸”撑腰的公募来说，紧紧抓住场外联接基金，重点依托蚂蚁这样的三方平台和银行渠道，好好经营，还是有挺大发展空间的。
6. 场内债券ETF对场外债基的“降维打击”，基金公司要对降费的影响做全面盘点。
费率新规规定，场外债基持有不满6个月赎回费达50bps。
这一旨在保护长期持有人的政策，一定程度上助推了场外资金，向流动性更好、成本更低的场内ETF转移。
我们先看次数。截至2025年四季度的FOF基金重仓次数，海富通中证短融ETF为119次，鹏扬中债-30年期国债ETF为51次，分列第一和第二。
数据来源：天相投顾，截至2025年四季度末
再看规模。截至2025年四季度的FOF基金重仓规模，海富通中证短融ETF达59.80亿元，较上季度增长81.74%；鹏扬中债-30年期国债ETF为12.22亿元，较上季度增长65.58%。
数据来源：天相投顾，截至2025年四季度末
相比之下，那些反应迟钝、仍大量持有高赎回费场外债基的FOF，在2025年的流动性管理中就要付出更加高昂的摩擦成本。
7. 香港互认基金，国际化配置的曲线救国。
在国内利率持续下行的环境下，美元计价资产的吸引力相对提升，跨境资产已成为获取高票息收益的一个不错选项。
来源：招商银行APP
2025年初，香港互认基金就成了爆款。从数据来看，摩根国际债券等互认基金净流入强劲，到去年三季度末就有23只FOF重仓。
当然，这类产品的综合费率相对偏高，而且还存在汇率波动的风险，也是需要引起投资者关注的。
有条件、有此类客户需求的银行，可以酌情推动起来。
好了，今天的文章就到这里，祝大家好运！
注：本文仅作为业务探讨，提及的投资品仅为演示，不作为投资建议。
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