2026年2月11日，紫光股份（000938.SZ）公告称：公司拟向特定对象发行A股股票，募资不超过55.7亿元，主要用于收购新华三6.98%股权、补充研发及偿还银行贷款。
与此同时，紫光股份正式宣布终止H股发行与港交所上市计划，结束近两年的境外上市筹备。一“增”一“停”，构成了公司近年来最关键的战略转向：放弃A+H双平台融资构想，集中资源巩固核心资产控制权。
公告显示，本次收购完成后，紫光股份对新华三的持股比例将进一步提升，盈利归属与治理协同性显著增强；而终止H股，则是在港股估值承压、发行周期不确定背景下的务实选择。
三重格局
表面看，这是一次围绕核心资产的价值锁定；但放在公司高负债、增收不增利的现实背景下，这场资本运作更像是一场在财务压力与产业机遇之间艰难平衡的腾挪。
从业绩与经营基本面看，紫光股份正陷入典型的“高增长、低盈利、高杠杆”三重格局。
2025年前三季度，公司实现营收773.22亿元，同比增长31.41%，规模增速在ICT行业中位居前列；但归母净利润14.04亿元，同比下降11.24%，呈现明显增收不增利。
利润被压制的核心原因有二：一是毛利率持续下滑，从早年近20%一路回落至13%左右，AI服务器等走量业务拉低整体盈利水平；二是财务费用高企，并购带来的有息负债规模居高不下，利息支出持续侵蚀利润。
作为核心引擎，新华三同期贡献营收596.23亿元，同比增长48.07%，政企与海外业务分别大增62.55%、83.99%，是集团增长的支柱。
产品层面，新华三在企业网交换机、数据中心交换机、企业级WLAN等领域市占率稳居国内第一，AI服务器、800G/1.6T光模块、液冷智算方案批量落地，深度绑定头部云厂商与运营商订单。
不过，光鲜的业务背后，公司财务压力已十分突出。截至2025年三季度末，资产负债率高达81.61%，有息负债超320亿元，流动比率、速动比率均处于偏紧水平，账面盈利但现金紧张，成为制约发展的最大短板。
战略调整
本次定增与终止H股的底层逻辑，是围绕新华三进行价值重估、控制权集中与债务减压。
从战略价值看，新华三已完成外资退出，成为纯中资ICT龙头，在自主可控与海外拓展双重逻辑下具备长期估值提升空间；收购6.98%股权可直接提高利润并表比例，改善上市公司盈利质量。
站在行业风口，AI算力基建、东数西算、云网融合、政企数字化与国产替代同步推进，算力网络建设进入加速期，运营商与大模型厂商资本开支持续释放，新华三全栈ICT能力有望持续兑现订单，中长期市场空间明确。
综合来看，紫光股份本次55.7亿定增+终止H股，是一次聚焦核心、收缩战线、以时间换空间的战略调整。
通过A股融资加码新华三，既能锁定数字经济核心资产、增厚归母利润，又能偿还部分债务、缓解杠杆压力，长期有利于提升盈利稳定性与资产质量。
真正考验
不过，短期来看，公司仍要面对估值消化、财务去杠杆、毛利率止跌、现金流转正等多重考验。
紫光股份的真正考验，在于“战略卡位极准”与“财务承受力偏弱”之间的时间错配，也就是AI算力与国产替代的赛道没有选错，新华三的龙头地位没有动摇，但连续并购留下的高负债、低毛利、现金流紧张，让这艘大船必须一边全速前进一边紧急修补船舱。
对市场而言，这不再是简单的并购交易，而是ICT龙头在AI时代的控制权重构与价值重塑：定增顺利落地、负债逐步优化、业绩持续兑现，便能打开利润释放与估值修复空间；若推进不顺、盈利持续走弱，高负债与现金流压力将成为长期制约。
在算力竞赛与国产化浪潮之下，紫光股份的这步棋，既是抓住未来的船票，也是一场不容有失的高压考验。
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