大家都在等日元短期之内大幅度升值，毕竟剧本很完美。美国本周要降息，日本下周要加息。按理说美元兑日元应该马上冲破150，但现在还徘徊在155左右。是市场瞎了，还是我们太着急？
我们先说最关键的。日本加息是预期，不是新闻。市场从8月份就开始押注这件事儿，国债收益率冲到了18年内新高，资产价格先做了计价，提前消化。行情已经被提前消耗了。
但美国是降息没错，但美国的利率降到3.75%，日本升到0.75%，还是天价利差。一来一回50个BP，想靠这点缩窄让日元短期内大幅度走强，利差其实还没补上。日元还没到发力区间。
再来一个你可能没注意到的点：市场的仓位。很多人说加息等于日元暴涨，但是你得看清谁在押注。今年2月之后，投机者就一直在做空日元，想靠空头被挤爆来推动日元暴涨。但是空头都已经不多了，你挤的到底是谁？仓位决定行情，这是最基本的规律。
那到底是怎么把日元压在155附近？答案很简单，未来利差还没有真正反转。日本的中性利率被短视的市场认为只有1%，2026年可能会再加一次息，然后就不加了。而美国呢，最近10年期的美债利率从3.9%反弹到了4.1%。这说明什么？说明市场觉得美国也不敢无限地降息。预期大概是每季度降25个BP。
更关键的是通胀。日本担心高企的大财政把物价恶性拉高，美国担心特朗普的大减税让物价根本降不下来。两边都怕通胀，结果就是实际利率差缩不下去，日元短期涨不上来。
再说个更深的点，市场短期的避险已经从日元转向瑞郎。以前地震、火山、战争大家买日元。短期风向变了，都在买瑞士法郎。日元自然短期做多资金减少。这就是为什么你看到一个奇怪的现象，消息利多日元，但资金是不下注的。
至于日本的GDP下修，其实对加息的预期一点影响都没有。
所以，任何资产短期和长期的计价逻辑完全是不一样的。日元升值到135是时间问题，是长期资产配置逻辑。没有耐心，你永远找不到确定性。
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