本文为财富情报局原创
作者丨易烊铭
“我无法理解人们为什么会需要这个东西，也许已经过了能够理解这个产品的年纪了。”2026年，那个让段永平直呼看不懂的泡泡玛特(HK:09992)可能正在迎来新的质变。
随着旗下大爆品LABUBU在全球大火出圈，在港上市的泡泡玛特股价在2024-2025年上半年获得一轮长周期暴涨，并在2025年8月创下339.8港元的历史最高股价。在随后一波为期四个月累计跌幅超过40%的调整之后，泡泡玛特股价在2026年重回上涨趋势，并在一个多月时间内从187.7港元快速上涨至今日（2月12日）的252.2港元，区间涨幅超34%。
从爆炒到降温再到重回升势，泡泡玛特正在以主动“挤泡泡”的方式努力让自身变成一家基业长青的IP平台企业。
站在2026年的新起点，国联民生证券在2月10日发布的最新研报中指出，市场对泡泡玛特的认知正在发生质的跃迁——从“盲盒公司”到“潮玩公司”，再到如今的“全球化IP全产业链集团”，泡泡玛特的估值体系正在被彻底切换——泡泡玛特不再仅仅是一家零售渠道商，而是具备了对标迪士尼、三丽鸥等国际IP巨头的潜力。
01
段永平看不懂的泡泡玛特到底是家什么公司？
1月底，由新华网、腾讯视频出品的《扬声·第2季》上线了对泡泡玛特创始人王宁的专访视频。王宁直言，泡泡玛特不是石头里蹦出来的企业，从2010年创立至今其实已有近16年的历史。
小时候，父母开店销售渔具、磁带等产品，耳濡目染的王宁对零售业态有一定的基础认知，并在郑州上大学期间在学校附近开设以售卖创意商品为主的杂货铺。2010年，23岁的王宁在北京开出第一家泡泡玛特门店。
泡泡玛特的发展历程不再赘述，让其真正出圈的是“盲盒+潮玩”的业务模式，日后在全球爆火的LABUBU则将泡泡玛特的热度推至顶峰。
深圳一家百亿级规模的私募基金策略分析师告诉财富情报局，精神类消费市场具有广阔前景，现在已经不是满足人们基本物质需求的时代了，往后看，人们对精神需求的关注和重视才是更有潜力的方向。
泡泡玛特正是超前印证了这一观点，并成功把握住了这一时代新机会。
王宁认为，成年人也需要玩具，需要精神陪伴。在他看来，潮流玩具怎么做到让大人也喜欢它，在可爱的同时又不能显得幼稚非常重要。“人都是有童心（好奇心）的，不分年龄，但是以前并没有企业和产品提供并满足这样的需求。而且，拆盲盒的过程是很美妙的过程。”
王宁一直告诫内部团队，泡泡玛特本质上是一家设计公司。王宁认为，商品的背后是表达，泡泡玛特拥有很多不同的IP，它们在输出传递着不同的情绪，以满足消费者不同的情绪价值。
02
到底谁在买泡泡玛特？
2月9日晚间，泡泡玛特对外披露了2025年销售数据。数据显示，2025年泡泡玛特全IP全品类产品全球销售超4亿只；其中，THE MONSTERS全品类产品全球销售超1亿只。
亮眼的销售数据背后，到底是什么样的人群在购买泡泡玛特产品？
1月底，花旗研究联合其研究创新实验室发布了《全球消费者调查》报告，对来自中国、日本、美国、英国和澳大利亚等五个国家的约1500名泡泡玛特消费者进行了调研，聚焦消费行为、购买动因、品牌认知及IP偏好，从而得出了泡泡玛特的买家画像。
报告显示，泡泡玛特41%的用户为18–34岁，偏年轻，在美、英、澳男女比例基本均衡，约各占50%。
同时，泡泡玛特的用户基础呈现出显著的扩张态势。高达76%的受访者是在过去一年内首次购买其产品，其中45%的受访者是最近三个月的新买家。这一新用户增长趋势在中国及日本市场尤为突出。
平均消费额方面，澳大利亚受访者人均支出最高，约132美元，中国约130美元、美国约110美元、英国约108美元、日本约95美元。
购买动机方面，除了寻求情感满足与追随潮流外，送礼、收藏价值以及纯粹的个人兴趣成为驱动消费的重要原因。
事实上，泡泡玛特产品已经超越单纯的玩偶范畴，融入消费者的社交、情感与文化生活。
03
泡泡玛特挤“泡泡”
盲盒只是开始，IP才是未来。
王宁认为，IP类企业有一个特点就是，企业可能会经历很多次起起落落的周期，但是却都非常长寿。“一旦诞生一个好的IP，随着时间流逝，会沉淀很多东西和价值，能伴随一代一代人成长。”
LABUBU这个全球超级IP的爆火让泡泡玛特享尽了幸福果实，这是2024-2025年中泡泡玛特股价屡创新高的最主要推动力。而后其过山车式的股价调整则是对LABUBU这一超级IP热度回落和IP可复制性的重重质疑。
“LABUBU这样的超级爆品可遇不可求。”深圳私募基金策略分析师告诉财富情报局，并隐约透露出对泡泡玛特高增长延续性的担忧。
尽管泡泡玛特未单独披露LABUBU的销售额，但其所属的THE MONSTERS占2025年上半年泡泡玛特总营收近35%，引发外界对公司过度依赖该形象的担忧。
长期跟踪泡泡玛特等新消费企业的一广州投资人告诉财富情报局，泡泡玛特未来的机会点在于围绕IP的集团化和全球化。他认为，泡泡玛特一旦成功，将会达到很高的高度，而泡泡玛特的“泡泡”不是那个泡沫的“泡泡”。
泡泡玛特显然也意识到这一点。
国联民生证券认为，LABUBU热度的回落是泡泡玛特主动调控的结果——通过精细化分层供给挤掉二手市场的虚高泡沫。数据显示，2025年下半年泡泡玛特毛绒产能同比提升了10倍，这种供给侧的优化成功引导了价格回归理性，为长期的健康增长奠定了基础。
更为关键的是，LABUBU的生命周期正在通过“家族化策略”得到延展——通过引入ZIMOMO、MOKOKO等角色，泡泡玛特正在构建其IP全宇宙。
2026年1月，泡泡玛特推出的THE MONSTERS十周年产品覆盖了家族10个IP成员，证明了其通过多角色渗透提升单客价值的能力。
同时，泡泡玛特也在完善旗下IP梯队建设。国联民生证券认为，泡泡玛特已建立起一套工业化、可复制的IP孵化与运营体系，具备持续推出热门IP的能力。
除了头部IP，新IP梯队同样表现强劲，特别是加入仅一年的“星星人”。数据显示，仅2025年上半年，星星人IP营收就达到了3.9亿元。这证明了泡泡玛特具备批量制造中型IP的能力，形成了与LABUBU互补的产品矩阵，保障了产品梯队的持续迭代和业绩接力。
与此同时，泡泡玛特还在为品牌价值提升添砖加瓦。
2025年12月10日，泡泡玛特发布公告称，69岁的LVMH大中华区集团总裁吴越将接替黑蚁资本管理合伙人何愚，出任公司非执行董事，任期三年。
这不是一则普通的董事会调整公告。作为奢侈品行业在中国的见证者，相比制造爆款，吴越更熟悉如何在长周期内维持品牌的价值感、稀缺感和边界感。而这，恰恰是泡泡玛特当下最需要补上的一课。
此外，泡泡玛特对北美市场及欧洲市场的突围和拓展也在加速。
在2月6日举办的泡泡玛特2026年年会上，泡泡玛特表示其全球注册会员已经超过1亿人，全球门店数超700家，覆盖超100个国家和地区。
花旗预计，泡泡玛特在IP多元化、产品创新及多领域变现方面的突破，将支持其在2026年持续增长。花旗认为，泡泡玛特其他标志性IP产品，如SKULLPANDA、CRYBABY正成为新的增长动力，并拥有各自的粉丝群体，这并非单纯作为LABUBU的替代品。同时，海外市场对非LABUBU IP的兴趣可能被低估。
泡泡玛特不可能每个IP都成为爆款，但凭借现有经验，他们的成功率会远高于大多数企业。
热门跟贴