风险提示：本文为财报教学文章，不包含推荐行为，请勿据此操作，注意安全。
朋友们，我是财官。今天这份财报——海亮股份，财官盯了四十分钟。不是因为数字复杂，是因为数字太简单了——简单到反常。739.55亿现金收回来，9.25亿利润留下来。
为回馈一直支持财官的粉丝，凡是设为星标、点赞和❤️在看，并在留言区积极互动，就有机会免费和财官交流财报解读心得。
这是个什么生意？卖白粉的流水，卖白菜的净利率。但如果你真把它当白菜生意，你就错过了整张桌子底下藏着的金条。
来，今晚咱们演一出谍战戏。
第一幕：739.55亿的“过路财神”
销售商品收到的现金总额739.55亿，同比增长4.67%。这个数字有多重？
相当于每天睁开眼睛，就有2个亿的现金从账上流进来。更关键的是，它比营业收入还高。
你想想，现在多少行业被账期压得喘不过气，六个月的承兑汇票都算良心。
这边倒好，客户追着还钱。这不是财务管理的胜利，这是产业链地位的胜利。
第二幕：9.25亿利润，逆风顶上去
三季度净利润9.25亿，同比增长5.21%。单看这个增速，不惊艳。
但你看时间点——上游铜价在区间里上蹿下跳，下游制造业账期普遍拉长到九十天开外。
这种夹缝里，利润还能创出同期新高。财官告诉你，只有一种解释：产品结构变了，高毛利的东西卖多了。
利润表不会骗人，只是很多人看不懂它为什么没被压垮。答案是：梯子换了，爬的楼层不一样了。
第三幕：订单8.85亿，稳得像块石头
收到客户的订单8.85亿，同比增长2.56%。不高，但是稳。财官跟你说句实话：在当下这个环境，订单不跌就是涨。
你去翻翻同产业链的其他公司，有多少订单同比下降两成、三成甚至腰斩？
这边还能微增，不是销售多努力，是客户不敢断供。有些材料，换供应商要重新走认证流程，少则半年，多则一年。
AI服务器迭代周期才多久？没人等得起。这就是存量订单锁死，增量订单倾斜。
第四幕：净利率1.41%，全案唯一的“尸体”
现在我们要揭开那块旧棉被了。销售净利率1.41%，同比增长22.61%——这是进步。但绝对值只有1.41%，这是问题。
739.55亿现金进来，9.25亿利润留下。钱流过指尖，只攥住了一小把。
财官问你：这正常吗？不正常。但如果你知道钱流去了哪里，就会觉得——太正常了。
传统铜加工就是这利润水平，一吨赚几百，靠周转堆出总利润。但新业务不一样，新业务的毛利是传统业务的几倍。
问题是新业务还在起量阶段，分母是七百多亿的营收，分子只贡献了一小部分。
等新业务占比爬到两位数，净利率不会是1.41%。那时候再回头看，现在就是爬坡前的最后一个平路。
第五幕：GPU散热，铜排是血管
我们来讲第一个去向。全球多款顶级GPU的散热方案里，用了海亮的铜基材料。
英伟达的B系列，AMD的MI系列，华为的昇腾。名字不能全写出来，但产业链里的人都知道是谁。
铜排在服务器里的位置，不是心脏，是血管。血管不跳动，但没有它，血就流不动。
GPU一满载，电流奔着几百安去，普通铜材扛不住热胀冷缩，几百个循环下来就软化失效。
只有特制的无氧铜材、异型铜排，能在400瓦、800瓦、甚至未来1200瓦的功耗下，不变形、不疲劳。
这东西不是大宗商品，是定制结构件。客户名单拿下来，三五年不会换。这不是材料生意，这是热管理的基础设施生意。
第六幕：固态电池，2025年的那一脚油门
第二个去向，藏得更深。甘肃海亮，正在做固态电池用铜箔。镀镍的、合金的、三维多孔的、双面毛的、表面涂层的。五个方向，全部送样。
客户名单里，有动力电池头部企业，有消费电池头部企业。2025年，有望量产。
财官给你翻译一下：液态电池用铜箔，6微米、4微米，拼的是薄，谁滚压得薄谁厉害。
固态电池用铜箔，拼的是界面、是结构、是多孔性。因为固态电解质是硬的，跟铜箔接触不好，离子就过不去。要在铜箔表面做出微结构，让接触面积变大，内阻变小。
海亮在这条线上，不是跟随，是并跑。甚至有些方向，跑在了前面。2025年量产意味着什么？意味着明年这时候，这不是故事，是收入。
第七幕：行业逻辑，铜不再是铜
这是财官今晚要讲的第一层认知。很多人把海亮当铜加工厂。这是错的。
铜加工是苦生意，赚的是加工费，看的是开工率。景气周期赚两年，下行周期吐回去。
但海亮现在的逻辑，已经不是“把铜变薄”，而是“把铜变特种”。散热铜排，是为AI服务器定制的，规格跟普通电工排不一样。
固态铜箔，是为下一代电池定制的，技术路线跟液态铜箔不一样。
从标准品到定制化，从大路货到解决方案。毛利率不一样，护城河不一样，估值逻辑更不一样。你不能用铜管厂的尺子，去量铜排厂的个子。
第八幕：商业模式，千亿流水怎么流
这是第二层认知。海亮一年收回来739.55亿现金。这么大的流水，怎么流？很多人只看到流水大，没看到流水分成两股。
传统部分，铜管铜棒，薄利多销，赚周转的钱。库存转得快，应收收得回，靠规模摊薄固定成本。
新业务部分，散热铜排、特种铜箔，赚技术溢价的钱。客户认证门槛高，一旦进去就不容易出来。
老业务养队伍，养产能，养现金流。新业务养估值，养预期，养未来。
这不是转型，这是双轮驱动。一个轮子负责跑得快，一个轮子负责爬得高。
第九幕：估值，26倍的误会
动态市盈率26倍，市净率1.94倍。贵吗？你要是把它当铜加工厂，26倍贵了，历史上铜加工从来不给20倍以上，周期股不敢给溢价。
但你要是把它当——AI服务器散热材料供应商，加上固态电池材料储备玩家，加上北美头部散热企业的长期合作伙伴，加上华为供应链的隐形成员。26倍，是不是像个误会？
市场今天给液冷服务器核心材料的估值，平均35倍。给固态电池前驱体材料的估值，没人给，因为大多还在实验室，没有收入。而海亮的铜箔，2025年要量产了。
这个估值位置，反映的是“什么都没发生”，而不是“什么都要发生”。
第十幕：北向资金，141%的投票
最后，财官请你记住这个数字：香港中央结算有限公司，加仓141%。不是14%，是141%。这不是调仓，这是重注。
北向资金的决策链条很长，风控很严。他们不会因为一个季度的订单波动就冲进来。
他们冲进来，只有一个解释——看到了一条三年起步的赛道，和一个提前三年站上赛道的人。
聪明钱不是来抬轿子的，是来等轿夫上工的。轿夫什么时候来？
可能是2025年量产落地的时候，可能是某家大客户公告的时候，可能是净利率爬到2%以上的时候。
但他们不愿意等到那时候再买。那时候就不叫估值修复，叫追高。
结案陈词
朋友们，今晚这份财报，财官带你拆完了。有一个数字低得扎眼，四个数字高得反常。
1.41%的净利率，撑起了9.25亿的利润，739.55亿的现金回款，8.85亿的订单。
这不是矛盾，这是过渡期。老业务还在贡献流水，新业务还没完全释放利润。
等新业务的收入占比爬到两位数，净利率就不会是1.41%了。那时候再看26倍，可能就不是误会，是怀念。
财官见过太多公司，故事讲得天花乱坠，财报一翻全是窟窿。这家相反——财报硬得硌牙，故事反而没人细讲。
铜排进了英伟达，没人讲；铜箔送了样，2025年量产，还是没人讲。
市场有时候就这么有意思：金子摆在货架上，大家忙着抢旁边那堆镀金的。财官只希望你，永远是那个愿意低头看标签的人。
今天的内容对你有帮助的话，麻烦点赞和❤️在看，你的每一次互动，都是财官持续输出的动力。
如果把上市企业的基本面，从高到低分为A、B、C、D、E五个等级的话，财报翻译官个人认为这家企业能维持 C 级的水平。
风险提示：财报良好的公司不一定会上涨，但是那些能持续大涨的企业，其财报一定非常出色。本文为纯粹的财报教学文章，并没有推荐之意，也希望大家能谨慎参考。
热门跟贴