出品|圆维度
2026年2月12日晚间，深圳信立泰药业股份有限公司在港交所网站挂出一份超过600页的H股上市申请材料。同日晚些时候，A股公告确认了这一动作。
这是这家心脑血管龙头年内向资本市场投下的第一枚“深水炸弹”。而就在这份招股书披露的前一天，二级市场还在激烈争论：到底是创新转型的“优等生”，还是流动性承压的“赌徒”？如今，随着财务数据的彻底摊开，答案变得愈发清晰。
收入结构完成“关键换挡”
根据港交所官网披露的招股书草拟版，信立泰此次申请由中金公司与摩根士丹利联合保荐。这是该公司自2009年A股上市后，首次搭建境外资本运作平台。
真正让市场侧目的并非IPO动作本身，而是招股书中曝光的收入质变节点。截至2025年三季度，信立泰创新药收入达14.78亿元，同比增长53.7%；占药品销售收入的比例从2023年的30.1%飙升至51.6%，一年零九个月拉升21.5个百分点。同期，受集采影响的仿制药板块收入同比下降20.6%，收入占比从63.7%被压缩至42.8%。
“仿制药企转型创新，最怕的是仿制药掉得比创新药涨得快，形成收入真空期。”一位关注医药行业的私募人士指出，“信立泰是少有的在仿制药还占大头时，就硬生生用创新药把缺口填上的公司。”毛利率的同步变化印证了这一点：2025年前三季度，公司整体毛利率达75.3%，较2023年提升7个百分点，高毛利创新药的“托举”效应明显。
流动比率击穿警戒线
然而，收入结构的光鲜之下，财务天平的另一端正在急剧倾斜。
招股书风险章节披露的一组数据令人警觉：信立泰流动比率从2023年末的4.1下降至2024年末的3.6，2025年9月末进一步跌至2.4，两年累计降幅达41%。速动比率同期从3.5降至2.1。
直接压力源指向流动负债的过快膨胀。截至2025年9月30日，公司流动负债达18.06亿元，其中一年内到期的赎回负债高达4.21亿元。对于一家账上现金及现金等价物约15亿元的企业而言，这并非生死存亡的危机，但对于正在推进全球多中心III期临床的药企，这意味着一场与时间的精准赛跑。
“流动比率2.4在制造业还算健康，但在创新药企里并不宽裕。”上述人士分析，“关键是研发是个无底洞，信立泰手里那张最重要的牌——JK07，恰恰正处在最烧钱的关口。”
这张“牌”，正是信立泰此番赴港IPO无法回避的核心叙事。
招股书及公开资料显示，JK07是信立泰美国子公司Salubris Bio自主研发的NRG-1融合抗体，被市场视为全球心衰领域首个进入临床的ErbB4选择性激动剂。不同于诺欣妥的“延缓病程”逻辑，JK07试图实现心肌修复。公司管理层曾在2025年研发日上给出200亿美元的销售峰值预期，直接将市场对信立泰的估值逻辑从“中国CKM龙头”切换至“全球重磅炸弹潜在持有者”。
但高昂的研发成本正在倒逼融资窗口。心衰药物III期临床试验通常需要数千例受试者、覆盖全球数百家中心，单药研发成本可超过20亿美元。信立泰2025年前三季度研发费用率仅为11.2%，显著低于国内头部创新药企15%-20%的平均水平。若仅靠自有资金，很难支撑JK07后续的全球化临床推进。
更微妙的时点是，JK07的II期关键数据预计将于2026年3月至4月间读出。信立泰选择在数据读出的前夜递表——此时管线价值尚未完全验证，却也保留了最大的想象空间。成败之间，此次港股IPO的募资规模与估值定价，将直接决定这家老牌药企究竟是“低位补血”还是“展翅前的最后一跃”。
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